滬綜指緣何“虛漲”

　　中國(guó)股市是一個(gè)新興市場(chǎng)，近幾年股票數(shù)目快速增長(zhǎng)，這就會(huì)導(dǎo)致綜合指數(shù)在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上偏差，從而使縱向比較基礎(chǔ)出現(xiàn)某種程度的誤差。統(tǒng)計(jì)顯示，近幾年來(lái)滬綜指失真嚴(yán)重，出現(xiàn)大幅度的“虛漲”。

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　　上證所新股上市后計(jì)入指數(shù)的時(shí)間經(jīng)歷了一個(gè)由長(zhǎng)到短的過(guò)程。在浦發(fā)銀行(600000)1999年11月10日上市之前，上證所實(shí)行新股上市第一個(gè)月不計(jì)入指數(shù)，待其上市滿一個(gè)月，于上一交易日收盤后進(jìn)行指數(shù)修正，計(jì)入指數(shù)。可是，自2002年9月23日起，新股上市首日即計(jì)入指數(shù)計(jì)算，這加劇了滬綜指的虛漲。統(tǒng)計(jì)顯示，2002年9月23日至2004年3月23日期間，共有98家新股上市，首日漲幅推動(dòng)滬綜指合計(jì)上漲68.3點(diǎn)，其中長(zhǎng)江電力(600900)、中國(guó)聯(lián)通(600050)、華夏銀行(600015)、南方航空(600029)、上海電力(600021)等超級(jí)大盤新股首日漲幅對(duì)滬綜指分別貢獻(xiàn)了8.25點(diǎn)、6.27點(diǎn)、3.03點(diǎn)、2.88點(diǎn)、2.51點(diǎn)等。

　　大盤股拉抬指數(shù)上升

　　中國(guó)證券市場(chǎng)約三分之二為國(guó)家股或法人股等非流通股，僅三分之一為流通股。但即以總股本為權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算滬綜指，這使得一些流通盤比例較小的超級(jí)大盤股的漲跌加劇了滬綜指的失真，最為典型的就是中國(guó)石化(600028)A股。

　　中國(guó)石化于2001年8月8日上市，其總股本占其上市后滬市總股本的28.10%，其總市值占到其上市后的總市值的12.73%，若剔除香港H股市值，中國(guó)石化上市后將在滬綜指中占據(jù)10.26%的份額。統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)石化從2002年6月28日(“6·24”行情的高位)的3.9元大幅上漲至2004年3月23日的5.63元，累計(jì)漲幅高達(dá)44.36%，其對(duì)滬綜指的貢獻(xiàn)高達(dá)68.95點(diǎn)；對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)度緊跟其后的超級(jí)大盤股中國(guó)聯(lián)通，從2002年6月18日以來(lái)的漲幅也推動(dòng)滬綜指上漲了21.44點(diǎn)。

　　另外，導(dǎo)致大盤指數(shù)虛漲失真的原因還有新股的炒作、莊股的炒作、高送轉(zhuǎn)股的搶權(quán)及填權(quán)等。但僅以上兩項(xiàng)，就使得目前的滬綜指累計(jì)虛漲了158.69點(diǎn)，即目前滬綜指僅相當(dāng)于2002年“6·24行情”中的1580點(diǎn)，可見(jiàn)目前的股價(jià)整體水平仍比“6·24行情”高位低一成左右。

　　大盤市盈率下降了三成

　　近兩年隨著投資基金等機(jī)構(gòu)的超常規(guī)發(fā)展及國(guó)際化進(jìn)程的加快，市場(chǎng)投資理念日漸成熟。去年初以來(lái)，一些低市盈率的大盤藍(lán)籌股紛紛崛起。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，盡管目前大盤點(diǎn)位與“6·24行情”高位相當(dāng)，但目前市盈率較“6·24行情”高位低三成：2001年度是實(shí)行新會(huì)計(jì)制度的第一年，大量的八項(xiàng)計(jì)提使得上市公司整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的滑坡。上證A股2001年度加權(quán)每股收益為0.175元，而以此業(yè)績(jī)計(jì)算的上證A股2002年6月28日的市盈率為47.19倍；而2003年初以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪增長(zhǎng)周期，2003年度上市公司整體業(yè)績(jī)大幅上漲。以2003年前三季度業(yè)績(jī)測(cè)算，2003年度每股收益約為0.228元，比2001年度增長(zhǎng)30.28%(若考慮到期間高送轉(zhuǎn)股攤薄的影響，增幅會(huì)更大)，以此計(jì)算的市盈率目前為36.14倍。

　　股價(jià)結(jié)構(gòu)更合理

　　與“6·24行情”高位相比，滬綜指的差距不僅體現(xiàn)在股價(jià)整體水平及投資價(jià)值上，更大程度上體現(xiàn)在股價(jià)結(jié)構(gòu)上�？梢哉f(shuō)，目前的股價(jià)結(jié)構(gòu)與“6·24行情”高位的股價(jià)結(jié)構(gòu)有天壤之別，個(gè)股與板塊走勢(shì)可謂“冰火兩重天”，目前的股價(jià)漲跌與業(yè)績(jī)強(qiáng)相關(guān)。

　　低市盈率的大盤股、績(jī)優(yōu)股重心大幅上移。2002年“6·24行情”以來(lái)，一線績(jī)優(yōu)股(2003年前三季度每股收益在0.3元以上)出現(xiàn)大幅度的價(jià)值回歸，平均股價(jià)重心上移18.03%；昔日因盤大而受冷落的大盤股日漸受寵，期間累計(jì)漲幅達(dá)6.83%；而基金重倉(cāng)股漲勢(shì)更是如火如荼，累計(jì)漲幅高達(dá)32.89%。統(tǒng)計(jì)顯示，基金重倉(cāng)股2003年的平均每股收益較2001年增長(zhǎng)31.06%，與期間上市公司業(yè)績(jī)的漲幅相當(dāng)，即基金重倉(cāng)股的上漲是建立在景氣度大幅提升的基礎(chǔ)上，是典型的價(jià)值推動(dòng)型行情。統(tǒng)計(jì)顯示以2003年前三季度業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)折算，目前基金重倉(cāng)股平均市盈率23倍左右，與“6·24行情”期間相當(dāng)，仍具投資價(jià)值。

　　小盤股、三線股、概念股股價(jià)大幅下沉。長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)概念炒作風(fēng)盛行，業(yè)績(jī)與股價(jià)高低相關(guān)度不高，使得一些有概念支撐的三線股(2003年前三季度每股收益在0.1元以下)股價(jià)高居不下。但2002年中旬以來(lái)，特別是去年初以來(lái)，價(jià)值投資深入人心，使昔日概念炒作的高價(jià)三線股一瀉千里。統(tǒng)計(jì)顯示，三線股平均股價(jià)從2002的6月28日的9.18元急瀉至2004年3月23日的6.34元，跌幅高達(dá)31.16%；而近兩年來(lái)的虧損板塊(ST板塊)跌幅更是高達(dá)33.74%。值得關(guān)注的是昔日“股價(jià)高低與流通盤大小成反比”的小盤股兩年來(lái)股價(jià)大幅縮水，累計(jì)跌幅高達(dá)25.52%。

　　綜上所述，相對(duì)“6·24行情”，特別是1999年“5·19行情”中依靠網(wǎng)絡(luò)概念等泡沫撐起的股指，目前的股價(jià)結(jié)構(gòu)更為“扎實(shí)”，泡沫擠壓更充分。(新疆證券研究所鐘精騰)

　　編者按：滬綜指在上周一摸高1760.08點(diǎn)之后，連現(xiàn)五陰，讓市場(chǎng)對(duì)后市走勢(shì)擔(dān)憂不已。不過(guò)，雖然2002年“6·24行情”時(shí)的1700點(diǎn)附近累積了大量套牢盤，但目前滬綜指的1700點(diǎn)已有了新的內(nèi)涵。深滬兩市的市盈率和股價(jià)結(jié)構(gòu)已非昔日可比，上市公司整體的“含金量”已大大提高。

　　新疆證券研究所 鐘精騰