主持人：周莉莎　特邀嘉賓：孫成鋼

　　2003年8月18日，本報頭版頭條發表了孫成鋼題為《股市為什么缺乏吸引力》的來信，在全國引起轟動，不僅各大媒體紛紛轉載，而且隨即引發了一場關于股市為什么缺乏吸引力的大討論。這場討論同時也引起了管理層的高度關注，其后一系列積極股市政策相繼出臺。孫成鋼也因此被媒體評為2003年中國證券市場十大風云人物之一。從7個月前孫成鋼在信

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中驚呼投資者正在撤離中國股市，到今天老百姓紛紛拿出儲蓄資金購買基金入市，股市開戶數激增，資金源源不斷地涌進來，市場面貌已經發生了巨大的改變，股市的吸引力當然已不成問題。那么，在牛市已經到來的這一刻，孫成鋼又在思考哪些問題呢？

　　股市吸引力只是初步恢復

　　主持人：你當初撰文吶喊股市為什么缺乏吸引力，到現在僅僅過了幾個月，但是股市已經由熊轉牛發生了實質性的轉變。投資者從當初的遠離股市，到今天的紛紛投入股市，您認為是什么原因使中國股市的吸引力迅速恢復起來的？

　　孫成鋼：根據行為金融學理論，人們對未來市場的預期是建立在對過去市場的認識基礎上的，即歷史決定未來。因此，要想讓投資者對未來市場看好，并不需要特別的措施，只要營造牛市的環境即可，讓股市首先有一段上漲的歷史過程，使投資者產生投資增值的良好預期，從而追加投資，使股市形成良性循環。

　　要營造牛市的環境，有兩種可能的選擇。一是資金推動的過程，二是價值推動的過程。所謂資金推動，是指大量資金的介入會增加對股票的需求，引起股票價格的上揚，在外部資金不斷進入的過程中，后期的價格會高于前期的價格，形成買賣價差。所謂價值推動，是指上市公司自身投資價值的提高，吸引外來資金介入，由此推高股價。

　　2003年8月以來，中國經濟加速發展的趨勢越來越明顯，上市公司利潤越來越大，股票含金量提高了，股票的投資價值逐漸顯現出來，由此造成了股市的恢復性上升。因此，去年以來的行情屬于內在推動。投資者賺錢效應的增多導致外圍資金不斷進入，股市的吸引力慢慢恢復起來了。

　　應該說，到目前為止，股市的上漲依然是溫和的、符合經濟發展狀況的，我們的股市還缺乏大規模資金介入的過程，股市的吸引力也只是初步恢復，離市場的旺盛期還有很長一段距離。市場各方應該愛護市場，珍惜來之不易的發展局面，逐漸推動股市走上新輝煌。

　　主持人：在大討論中，幾乎人人都認為導致中國股市失去吸引力的根本原因是股權分置、股份不能全流通，全流通是中國股市一道繞不過去的坎兒。今天，全流通的問題依然懸而未決，但是股市已經成為眼下最具吸引力的投資市場，甚至全流通也已經不是什么定時炸彈了，而變成了未來利潤的增長光環，落到哪個股票上，哪個股票就可能暴漲。您怎么看這個有趣的現象？

　　孫成鋼：其實，投資者的期望值并不高，他們只需要一個公平交易的環境，期望被公平對待。但是，長期以來，中國股市的國有企業本位制造成了股市圍繞國有企業轉的畸型環境，投資者權益保護成為一句空話，以至于市場中存在著眾多的侵害中小投資者權益的事件。最典型的就是所謂國有股減持中將國有股看成是特權股，可以根據個別單位的定價賣給流通股股東，流通股股東則只有被動接受的份。如果方案無法接受，則只能以腳投票，造成股市下跌。這就是股權分置長期成為股市最大利空壓力的主要原因。

　　在去年的大討論中，學術界和證券界逐漸認識到，國有股和流通股持有者在法律范疇上是平等的，涉及到股份的轉移，必須平等協商。由于歷史原因，國有股和法人股的成本極低，流通股成本偏高，解決問題的時候，必須考慮流通股持有者的利益不受損失。于是，公眾投資者這個詞浮出水面。今年初，國務院的九條意見明確指出，在解決股權分置的問題時，必須保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。這種理論上的跨越給公眾投資者吃了定心丸，解決股權分置問題才終于從利空轉變成利好。

　　我們可以預期，將來不管采用哪種模式解決股權分置問題，公眾持有者的合法權益都將會得到保護，其中的金融創新將給市場帶來更多的機會。

　　未來股指可能出現幾倍漲幅

　　主持人：當初在討論股市吸引力問題的時候，大家提出了中國股市存在的一系列問題。今天這些問題依然存在，但是牛市已經不可避免地到來了。那么，您認為在諸多股市結構性問題短時間內尚不能一下子解決的情況下，這一輪牛市能走多遠？

　　孫成鋼：判斷牛市能走多遠，必須綜合考慮經濟趨勢。在研究世界經濟史的過程中，我發現，日本和美國經濟總量達到1萬億美元之后，都有一個加速發展的長周期，時間是15年。如日本在1981年達到1萬億美元后，隨后15年的總量達到5.2萬億美元，年復合經濟增長率11.6%。美國經濟在1970年達到1萬億美元后，也出現了連續15年的經濟快速增長，年復合增長率達到10%，總量達到4.2萬億美元(均指名義GDP增長率)。中國經濟在2000年達到1萬億美元，理論上也將進入一個為期15年的快速發展時期，期間年均經濟增長率將超過10%。我預測到2017年，中國經濟總量很可能會達到10萬億美元(考慮了人民幣匯率可能升值一倍的因素)。

　　面對時間如此長的經濟快速發展期，中國股市沒有理由不進入一個氣勢磅礴的大牛市。綜合基本面和技術面，我分析中國股市從2003年年初開始已經走上了一個至少為期5至8年的長期牛市。我們現在正處于牛市的初期。在未來的大牛市里，股票指數將出現幾倍的漲幅，很多股票的漲幅可能達到十幾倍甚至幾十倍。

　　當然，在牛市演進過程中，股市的結構性矛盾將逐漸得到解決。在發展中尋求規范的途徑，在發展中解決存在的問題，將是我們最終的選擇。比如，2004年，我們將開始修改《證券法》，一些制約股市發展的問題將逐漸得到解決，股市將逐漸進入一個健康、穩定、持續、和諧發展的新時期。

　　就2004年的情況看，我傾向于年度振幅達到40%左右。因為美國道·瓊斯指數過去70年的年平均振幅都達到29.8%。中國這樣的發展中國家的股市，已經連續2年振幅低于30%了，這是很不正常的。2004年的振幅理應再進一步擴大。若按照40%的振幅計算，則今年的指數高點很可能達到2000至2100點之間。

　　抓住機會集中投資

　　主持人：在您最近出版的一本書《讓投資者盈》里，您詳細回顧了中國股市盈利模式的演變，從最初的大戶做莊，到后來的主流機構選個股，做長莊，再到基金的組合投資策略。記得您以前還出過一本書，叫《十年二十倍》。您認為在這一輪牛市中，普通投資者應該采取什么樣的策略才能達到投資制勝的目標，才能獲得您所說的十年二十倍的收益？

　　孫成鋼：在新牛市中，我提倡的新戰略是抓住機會，集中投資。所謂抓住機會，就是要充分利用市場從低迷過度到繁榮過度過程中的低買高賣的過程，就是說，要采取人棄我取的態度，買進有投資價值的股票；同時要在市場熱點成熟的時候人取我棄，等待下一次機會。所謂集中投資，就是將寶貴的資金集中在少數幾只自己看中的股票上，獲取企業成長中的利潤。

　　在新戰略中，我不再提倡組合投資，主要的原因是經過前兩年的持續下跌，絕大多數股票的投資風險已經釋放得比較徹底了，相反，很多股票的價值被嚴重低估了。比如鋼鐵股，境外成熟市場的鋼鐵股市盈率都在20倍以上，但我國股市的鋼鐵股動態市盈率卻普遍低于10倍，這是很不正常的。假使考慮到企業分紅率為50%，則投資于鋼鐵股的紅利收益率將大于5%，投資價值十分顯著。這樣的股票，未來會有比較大的上升空間，重點投資是可行的。

　　總結經驗形成投資戰略很重要

　　主持人：您在股市為什么缺乏吸引力一文中提出，股市的定位必須從企業本位制向投資者本位制轉移。您最近出版的這本書也定名為《讓投資者盈》。看得出來，您是站在普通投資者一邊的，是代表股民說話的。那么，您認為在市場已經進入機構博弈時代的今天，普通股民應該怎么做才能既把握住這一輪牛市的機會，又保護好自身的權益呢？

　　孫成鋼：十多年來，中國的證券投資者隊伍逐漸壯大起來，目前開戶數已經超過7000萬。但必須指出的是，真正在股票市場中獲得豐厚利潤的畢竟是少數。能通過股票市場改變人生命運的就更少。如何在龐大的投資隊伍里脫穎而出，成為投資市場的佼佼者呢？我覺得最重要的就是要學習。讀書、看報固然是學習，在實踐中總結經驗更重要。

　　投資是一門藝術，也是一門科學。需要有嚴謹的投資戰略和完備的投資過程。一般來說，完整的投資過程包括選股、制定計劃、買進、持有、拋出和總結六步。絕大多數投資者只重視買進、持有和賣出三步驟。在選股上下的功夫淺，幾乎不做投資計劃，賣出之后更很少總結。這正是投資不賺錢的根由。其實，總結是把成功和失敗的經驗固化下來的最好做法，可以有效形成自己的投資戰略。

　　當然，如果自己有實業或有工作，或學習的能力有限，則可以不必自己親歷親為，現代社會講究專業分工，把自己的資金委托給專業的投資基金操作，或者聘請投資咨詢專家為自己提供投資建議，都是不錯的選擇。中國的基金市場即將有很大的發展，相信不同的投資者都能在市場中找到適合自己的品種，可以輕松享受中國經濟成長的樂趣。

　　最后，我衷心祝愿《上海證券報》的讀者在未來的牛市里投資獲勝！孫成鋼小檔案

　　孫成鋼，復旦大學產業經濟學博士，國內著名的證券投資分析家。山東神光咨詢服務公司、上海神光科技發展有限公司、上海德樂浦投資咨詢公司、上海貝菲特健身公司、上海盈德管理咨詢有限公司等7家公司總裁。著有《股市預測與實戰》(1996年)、《十年二十倍》(2000年)、《五萬元一粒米》(2002年)、《新人生：我把你看透了》(2003年)等4本暢銷書。

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