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利空影響小于預期
中國人民銀行決定從2004年4月25日起實行差別存款準備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高0.5個百分點，執行7.5%的存款準備金率。這意味著此前市場盛傳的央行上調存款準備金率舉措，已部分落實。而從此次實行差別存款準備金率制度的主要內容來看，對證券市場所產生的利空影響將遠遠小于預期。
據介紹，差別存款準備金率制度的主要內容是，金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤，金融機構資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準備金率就越高；金融機構資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準備金率就越低。
去年9月21日，央行采取了上調一個百分點的存款準備金率的政策，凍結了1500億元的資金。如果作等量的政策效應，則此次央行調高0.5個百分點，將凍結750億元的資金。但實際的效果將不會如此明顯。原因在于此次差別存款準備金制度未包括國有獨資商業銀行和城市信用社、農村信用社等，這也意味著差別存款準備金率制度將只影響到目前已經完成了股份制改革的11家股份制商業銀行、城市商業銀行，而這些商業銀行所占比重并不大，因此實際影響的資金總額將遠遠小于750億元的規模。
銀行股可能加大融資力度
實際上，差別存款準備金率制度對證券市場的影響將主要體現在債券市場，近期以來國債現券已經走出了持續大幅度下跌，而對股票市場而言，產生顯著影響的將是資本充足率不太高的銀行類上市公司。值得推敲的是，即將實施的差別存款準備金率制度并未明確提出上調準備金率的銀行資本充足率標準是多少。截止目前，五家銀行業上市公司中有三家即浦發銀行、民生銀行和招商銀行。招商銀行的資本充足率最高，為9.49%；浦發銀行和民生銀行的資本充足率剛剛超過8%，分別為8.64%和8.62%，均高于8%的最低資本充足率條件，相比于國有獨資的工、農、中、建四大商業銀行而言，資本充足率要更高一些。但在今年2月27日，中國銀監會在其網站上公布了參照國際標準制訂的《商業銀行資本充足率管理辦法》，根據新的規定，將導致這三家銀行股的資本充足率下降8%以下，從而使其存款準備金率調整。從這一角度來看，今后銀行股的盈利能力將受到一定程度的影響，同時，銀行股為了提高資本充足率，將有可能進行較強力度的再融資，如浦發銀行已決定今年發行60億元的可轉債和60億元的次級債，對股票市場形成擴容的壓力。
央行貨幣調控更趨靈活
由于銀行股本身對指數占有較大的權重，銀行股的走低和市場擴容壓力的增大，將對指數走勢形成一定的負面影響，但在本周前三個交易日中，這一利空已經有所釋放。
需要指出的是，差別存款準備金率制度使央行具備了更靈活的貨幣政策實施能力，在此之前的三個月內央行通過票據發行已凈回籠資金2617.8億元，基本達到了調控目標，這也是此次實施差別存款準備金率制度的背景，但如果今后經濟過熱的勢頭不能得到很好地遏制，則不排除央行對國有獨資商業銀行及信用社實施差別存款準備金率制度的可能，而一旦實施，則將對證券市場產生較大影響。
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