引言：發布的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中明確提出：“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，“使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量”。《意見》為促進保險資金運用體制改革和發展指明了方向，確立并提升了保險公司這一機構投資者在資本市場所處的關鍵地位，從而奠定了今后保險業發展的政策主基調，使其步入一個重要的戰略機遇期。

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　　更讓市場普遍關注的是，保險資金入市后的投資偏好會怎樣？對市場的投資理念將會產生何種深遠的影響？本文分析了當前保險公司對封閉式基金、開放式基金以及滬深A股的投資特點，相信細心的讀者將會從中窺得一斑。

　　秉承進取型或平衡型投資風格

　　安全性和流動性的管理目標決定了保險資金直接入市后的投資偏好。在保證資金安全性和流動性的前提下，積極運作保險資金，以增加投資回報，增強盈利能力，提高保險資產的營運質量和運作效率，已成為當前保險業界的共識。

　　從保險資金現有的資產配置來看，主要表現在：保險資金不僅比較青睞風險資產類別中安全性較高的基金品種(如指數型基金、價值型基金和平衡型基金)，而且在進行無風險資產(以銀行存款為代表)和風險資產(以基金為代表)的配置時，同樣注重風險管理和控制，把追求資金的安全性和流動性放在了首位。

　　保險資金直接入市后對基金品種的投資偏好分析可以從基金類型、基金認購規模等方面加以分析。

　　一、現有的54只封閉式基金中，各大保險公司作為前十大持有人共持有53只基金，覆蓋率為98.15%

　　筆者根據萬得資訊的有關統計數據匯總計算，發現：在現有的54只封閉式基金中，除基金漢鼎外，各大保險公司作為前十大持有人共持有53只基金，覆蓋率為98.15%；這些封閉式基金的前四大持有人基本上都由各大保險公司來擔當；各大保險公司認購的封閉式基金共2215602.5萬份，占基金總份額812億份的27.29%。這表明各大保險公司不僅認購了幾乎所有的封閉式基金，而且在所認購的基金中，通常是持有人的絕對主力軍。即保險公司是封閉式基金一級市場上的主要機構投資者，處于舉足輕重的地位，是穩定市場的一支重要力量。

　　二、保險公司對不同投資風格類型的基金的青睞順序依次為指數型基金、價值型基金、平衡型基金和成長型基金

　　按照基金的投資風格類型，封閉式基金可以分為成長型基金、平衡型基金、價值型基金和指數型基金等四大類。各大保險公司作為前十大持有人，持有成長型基金36只，持有平衡型基金11只，持有價值型基金和指數型基金各3只，所占比例分別為67.92%、20.75%、5.66%和5.66%。這是由于各類基金發行數量的多少所致，并不能說明保險公司對不同投資風格類型的基金的投資偏好。以基金的投資風格類型來劃分，各大保險公司作為前十大持有人，持有成長型基金的份額占該類基金總份額的平均比重為21.56%，持有平衡型基金份額的平均占比為24.74%，持有價值型基金份額的平均占比為27.02%，持有指數型基金份額的平均占比為35.12%。后者比前者依次高出3.18%、2.28%和8.1%，與保險公司持有各類基金家數的占比的順序正好相反。其中，保險公司持有基金同盛(平衡型)、基金豐和(價值型)份額的占比分別高達40.68%和40.45%，持有基金安久(成長型)、基金景業(成長型)份額的占比分別只有0.46%和2.83%。這表明保險公司對不同投資風格類型基金的青睞順序依次為指數型基金、價值型基金、平衡型基金和成長型基金。

　　三、從基金的規模大小來看，它們看重大盤基金和中盤基金

　　按照基金份額的規模大小，封閉式基金可以分為小盤基金(5-10億份)、中盤基金(15-20億份)和大盤基金(25-30億份)三類。各大保險公司作為前十大持有人，持有小盤基金26只，持有中盤基金14只，持有大盤基金13只，所占比例分別為49.06%、26.42%和24.53%。這同樣是由于各類基金發行數量的多少所致，并不能說明保險公司對不同規模大小的基金的投資偏好。以基金的規模大小來劃分，各大保險公司作為前十大持有人，持有小盤基金的份額占該類基金總份額的平均比重為17.67%，持有中盤基金份額的平均占比為25.08%，持有大盤基金份額的平均占比為32.63%。后者比前者依次高出7.41和7.55個百分點，與保險公司持有各類基金只數的占比的順序也正好相反。其中，保險公司持有基金同盛(大盤基金)、基金豐和(大盤基金)份額的占比分別高達40.68%和40.45%，持有基金安久(小盤基金)、基金景業(小盤基金)份額的占比分別只有0.46%和2.83%。這表明保險公司對不同規模大小的基金的青睞順序依次為大盤基金、中盤基金和小盤基金。

　　累計半年凈值增長率。截至2004年3月5日，這53只封閉式基金的累計半年平均凈值增長率為16.04%。這與保險公司在進行風險資產配置時注重安全性和流動性的管理目標是十分吻合的。

　　雖然開放式基金沒有公開披露其持有人信息，但是可以推斷保險公司持有的開放式基金的類型結構與封閉式基金大致相近。如果從大類資產配置的情況來看，保險公司的資產配置同樣采取謹慎的原則。

　　可以預計，保險資金一旦直接入市后，將會秉承進取型或平衡型的投資風格，采取以主動型為主的中長線投資策略，比較偏好和青睞的投資品種有：分紅能力較強、經營業績優良、規模偏重于大盤和中盤的指數型基金、價值型基金和平衡型基金。

　　鐘情大盤和中盤績優藍籌股

　　根據天相投資的有關統計顯示，在滬深兩市19家上市公司的前十大股東名單中，分別出現了平安保險、中國人保、中國人壽、中保財險、太平洋保險和太平洋財險等六大保險公司的身影，并且它們持有的股份性質均為法人股(包括境內法人股和國有法人股)。從現身前十大股東行列的上市公司家數來看，依次為中國人保8家，平安保險6家，中國人壽2家，中保財險、太平洋保險和太平洋財險各1家。

　　從位居上市公司前十大股東的排序來看，排名最靠前的有：平安保險公司在長百集團和紅太陽的股東中均排名第二位，太平洋保險深圳分公司在＊ST鴻基的股東中也排名第二位。

　　從持股比例的高低來看，平安保險公司持股長百集團的比例最高，達3.83%，其次是太平洋保險深圳分公司持股＊ST鴻基的比例，為3.35%。

　　那么，為什么保險公司會對這些上市公司青睞有加？

　　根據萬得資訊的有關統計數據，筆者考察了截至2003年底各大保險公司現身前十大股東之列的上市公司的有關指標，分析如下：

　　一、行業集中于傳統產業中的第二、三產業

　　這19家上市公司所屬行業的涉及面較廣，既有金屬制品業、化學原料及化學品制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、非金屬礦物制品業、石油加工及煉焦業等第二產業，也有出版業、公路運輸業、零售業、房地產開發與經營業、金融信托業等第三產業；既有基礎設施行業，也有加工行業。如果按照產業大類來劃分，這些上市公司屬于第二產業的有9家，屬于第三產業的有8家，另外有2家屬于綜合類，占比分別為47.37%、42.11%和10.53%。

　　二、個股集中于經營業績和盈利能力較好、成長性較大的公司

　　這19家上市公司的平均每股收益為0.068元；平均凈資產收益率為3.382%；平均凈利潤增長率為27.257%。

　　概括一下，即各大保險公司現身前十大股東之列的上市公司具有以下幾個特點：行業屬性基本上為傳統產業，以大盤股和中盤股居多，經營業績和盈利能力較好，成長性較大。但是由于各大保險公司以法人股東身份而現身部分上市公司前十大股東之列的情形屬于歷史遺留問題，因此以上這些特點只能在一定程度上反映保險資金直接入市后的投資偏好。

　　三、持有的大盤股和中盤股占了很大比重

　　這19家上市公司的流通股平均為16057.97萬股。按照流通股規模的大小來劃分，小于5000萬股的只有2家，占比僅為10.53%；介于5000萬股-1億股之間的有5家，占比為26.32%；大于1億股的有12家，占比為63.16%。其中，馬鋼股份、大眾公用、中國鳳凰和＊ST鴻基的流通股分別高達6億股、32929.85萬股、29516.8萬股、28680.05萬股。也就是說，保險公司持有的大盤股和中盤股占了很大比重。

　　總之，安全性和流動性的管理目標決定了保險資金應當確立較為科學理性的價值投資理念，這又決定了保險資金直接入市后的投資風格、投資策略、投資偏好和選股思路。

　　可以預計，保險資金一旦直接入市后，將會秉承進取型或平衡型的投資風格，采取以主動型為主的中長線投資策略，比較偏好和青睞的投資品種有：行業屬性以傳統產業為主、經營業績良好、盈利能力較強、成長性較高的中大盤績優藍籌股。

　　兩個市場互動雙贏

　　一、保險資金直接入市有利于實現保險市場與資本市場的有效對接和有機聯系。

　　對資本市場來講，支持保險資金直接入市，不但可以給資本市場注入新鮮血液，帶來更加充沛和源源不斷的資金，有利于增加資本市場的資金供給，積聚和提振市場人氣，增強投資者的投資信心，而且可以培育保險公司這一新的機構投資者，有利于發展壯大機構投資者隊伍，進一步調整和優化投資者主體結構，使保險公司像基金公司那樣逐步成為資本市場的主導力量。盡管保險資金究竟以何種方式直接入市還存在諸多懸念，但以任何方式直接入市后的保險公司基于資金的負債性等多種因素，決定其投資風格必然偏好低風險品種，使其成為市場的穩定力量。對保險公司來講，支持保險資金直接入市，不但可以為保險資金開辟新的投資渠道，增加投資機會，有利于拓寬保險資金的運用渠道，拓展投資空間，以有效分散和規避投資風險，而且有利于充分發揮保險業的資金融通功能，改善保險資產的營運質量和運作效率，提高投資回報，從而促進保險公司的持續、穩定、健康發展。

　　而且更為重要的是，中國經濟在未來一段時間的持續、快速增長，需要一個健康、高效率的金融體系來做支撐，這樣金融體系、金融體系內部不同市場之間的均衡，以及相互間的協調和統籌就顯得尤為重要。從這個意義上來講，支持保險資金直接入市，可以使其深度介入資本市場，有利于打通保險市場與資本市場，實現兩者的有效對接和有機聯系，推動保險市場與資本市場的持續、快速、協調、健康發展，進而形成“雙贏”的良性互動發展格局。在此基礎上，促進整個金融市場體系的系統優化，加快金融市場的一體化進程，這必將有力地推動整個國民經濟的發展。目前保險資金運用的限制正被逐漸放寬，運用渠道逐漸多樣化，這給保險公司提供了資本運作的平臺。現在保險市場上出現了很多分紅型的保險產品就是有力的印證。

　　二、加強對保險資金運用的風險監控和管理，是促使保險資金順利直接入市的首要前提。

　　值得一提的是，由于保險資金直接入市的規模和速度取決于保險資金運用的風險控制能力和水平，所以在支持保險資金直接入市、拓寬保險資金投資渠道的同時，必須加強對保險資金運用的風險監控和管理，這是促使保險資金順利直接入市的首要前提。為此，2004年保監會第一次把對保險資金運用的監管列入監管的重要任務。保監會將積極探索與保險資金運用渠道相適應的監管方式和手段，建立動態的保險資金運用風險監控模式，提高監管效率。全面推行保險業的資產負債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的“防火墻”制度，以規避保險資金的投資風險。加強與有關部委、監管部門的交流合作和相互配合，加大監管力度，形成監管合力，以切實防范系統性風險。從這個角度來講，有效防范和控制保險資金的運用風險，提高保險資金的使用效率，是當前保險資金運用所面臨的最關鍵問題。同時，應當認真借鑒國外成熟市場保險資金直接入市的成功做法和有益經驗，采取循序漸進的原則，有計劃、有步驟、分階段地加以實施，而不能一蹴而就。

　　目前保監會對保險資金直接入市的研究工作才剛剛展開，對保險資金的入市方式、入市額度和具體比例都還沒有決定性的結論。如果前期各項工作都準備就緒，確定保險資金直接入市的額度會很快。近日保監會資金運用監管部負責人表示，只有當《保險資金運用內控制度指引》等相關法規出臺后，才會考慮保險資金直接入市的時間。也就是說，保險資金直接入市要進入具體的實施操作階段還需假以時日。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　(海通證券研究所陳崢嶸)