中國(guó)銀河證券研究中心 陳健

　　3月16日中芯國(guó)際SMIC (0981.HK)確定2.69港元為最終發(fā)行價(jià)，于3月17日以美國(guó)存托憑證的形式登陸美國(guó)NASDAQ，于3月18日在香港聯(lián)交所掛牌上市。中芯國(guó)際的國(guó)際配售和公開發(fā)售均十分火爆，公開招股部份大幅超額認(rèn)購(gòu)271倍，凍結(jié)資金1886億港元，成為繼中國(guó)人壽后凍結(jié)資金最多的新股。中芯國(guó)際是目前全球排名第三的芯片代工廠，股東包括上海

黃頁(yè)微成本營(yíng)銷方式 上網(wǎng)看新聞?你落伍了 小戶型主陣容揭曉 多媒體互動(dòng)學(xué)英語(yǔ)

實(shí)業(yè)控股、高盛、北大青鳥、張江高科等16家，客戶包括三星電子、德州儀器和富士通。中芯國(guó)際成立以來年年虧損，2003年?duì)I收為3.658億美元，2002年為5030萬美元。2003年凈虧損為6610萬美元，2002年為凈虧1.026億美元。受產(chǎn)量上升及生產(chǎn)能力擴(kuò)張的推助，中芯在去年第四季度中首次實(shí)現(xiàn)1000萬美元盈利。但預(yù)測(cè)中芯04、05年凈利潤(rùn)分別為1.94億和3.53億美元，每股收益0.08港元和0.15港元。

　　剛剛扭虧為盈的中芯國(guó)際就以每股2.69港元的價(jià)格發(fā)行了51.5億股，籌集了140億元港幣左右(18億美元)，達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的融資數(shù)額上限。不過中芯國(guó)際上市生不逢時(shí),由于股市大氣候、國(guó)際事件對(duì)投資者造成的心理影響，上市后跌破招股價(jià)，但這并不會(huì)改變其發(fā)行熱銷的本身。這個(gè)國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)“ST股”憑著什么超凡的魅力吸引各路資本真金白銀的投入呢？這與其芯片代工水平代表中國(guó)內(nèi)地最高水準(zhǔn)，獨(dú)特的“中國(guó)制造”概念代表著其擁有更低的生產(chǎn)成業(yè)、更加靠近龐大市場(chǎng)有關(guān)，但主要還是與集成電路即芯片行業(yè)全面復(fù)蘇的有著更密切的關(guān)系。

　　春江水暖鴨先知　不斷繁榮的芯片行業(yè)

　　由于全球計(jì)算機(jī)、手機(jī)、消費(fèi)家電等電子整機(jī)產(chǎn)品的生產(chǎn)制造向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移,帶動(dòng)了中國(guó)上游芯片市場(chǎng)需求的增加,2003年我國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模首次突破2000億元，總銷售額達(dá)2074.1億元，同比增長(zhǎng)41.0%，成為全球半導(dǎo)體市場(chǎng)需求增長(zhǎng)最快的地區(qū)。計(jì)算機(jī)類集成電路的市場(chǎng)銷量為130.0億塊，比2002年的99.1億塊增加了31.2%；銷售額方面，2003年包括臺(tái)式PC、筆記本、服務(wù)器及計(jì)算機(jī)外設(shè)在內(nèi)的計(jì)算機(jī)類集成電路市場(chǎng)銷售額為767.5億元，比2002年的453.1億元增長(zhǎng)69.4%，占國(guó)內(nèi)集成電路市場(chǎng)總額的37%。未來幾年，數(shù)字電視、數(shù)字內(nèi)容服務(wù)、汽車電子、3G移 動(dòng)通信等應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展帶動(dòng)下，加上全球半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期，我國(guó)集成電路市場(chǎng)將繼續(xù)高速增長(zhǎng)，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)將嚼叢矯饗浴９�际皻枥^宀�冶I�盟SIA已經(jīng)將2004年調(diào)高到1919億美元，增幅為18.4%，2005年增長(zhǎng)率為12.6%，銷售額突破2161美元。可以預(yù)計(jì)，從2003年到2005年將是半導(dǎo)體不斷繁榮的階段。因此未來5年將是中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇之年，預(yù)計(jì)2004年中國(guó)集成電路市場(chǎng)銷售額將增長(zhǎng)31%，達(dá)到2717.5億元，到2008年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6314.2億元，年平均增長(zhǎng)率為25%。

　　日前上海集成電路行業(yè)協(xié)會(huì)透露，包括臺(tái)灣地區(qū)的臺(tái)積電、聯(lián)電和祖國(guó)大陸的華虹NEC、中芯國(guó)際等在內(nèi)的眾多芯片IC工廠，已經(jīng)連續(xù)數(shù)月滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，代工利潤(rùn)也達(dá)到了數(shù)年來的最高點(diǎn)。盡管如此，內(nèi)地的芯片代工能力依然不能滿足市場(chǎng)的需求，這將導(dǎo)致代工價(jià)格全面上揚(yáng)。預(yù)測(cè)2004年中國(guó)內(nèi)地的芯片代工價(jià)格可能將普遍上漲10%，甚至更多。目前供應(yīng)緊張的產(chǎn)品和部件已經(jīng)覆蓋閃存、液晶面板、電容、電感、DVD和VCD配件、小容量FLASH和部分電腦IC等……最后的矛盾都?xì)w結(jié)到IC產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)脫節(jié)。從整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的角度看，缺貨至少還會(huì)持續(xù)一年。

　　在未來5年，我國(guó)IC產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。目前我國(guó)在建IC生產(chǎn)線近20條，根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)律，一條投資10億美元的芯片生產(chǎn)線，其產(chǎn)能需要20家設(shè)計(jì)公司的訂單支持。隨著明年有多條IC生產(chǎn)線的建成投產(chǎn)，將帶動(dòng)上下游的設(shè)計(jì)、封裝和設(shè)備的快速發(fā)展，我國(guó)IC產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。不斷繁榮的芯片行業(yè)大背景使得該行業(yè)中的公司從中大為受益，因此成立以來年年虧損的中芯國(guó)際在2003年第四季度才首度實(shí)現(xiàn)盈利，“春江水暖鴨先知”，中芯國(guó)際的扭虧為盈與成功發(fā)行說明了芯片行業(yè)將從復(fù)蘇中走向繁榮，因此不排除成為各路新資金所寵愛的香餑餑。

　　尋找中國(guó)的“臺(tái)積電”

　　QFII在臺(tái)灣掀起的第一波高潮是在1996年后積極追捧臺(tái)積電等半導(dǎo)體、電子股開始的，臺(tái)積電股價(jià)從1996年底的49元(臺(tái)幣)一路飆升漲到了1997年10月的173元(臺(tái)幣)(實(shí)施10送5，復(fù)權(quán)后相當(dāng)于臺(tái)幣260多元)。自被QFII相中之后，臺(tái)積電在臺(tái)灣股市中10年之間的成長(zhǎng)率已超過了明星科技公司英特爾和康柏，近年來更是一直保持著10%以上的增長(zhǎng)率，目前臺(tái)積電約有50%的股份依然被境外機(jī)構(gòu)所持有。由于最具引導(dǎo)投資理念新潮流的QFII在2004年將越來越具影響力，而臺(tái)灣QFII所鑄造的神話股票“臺(tái)積電”是一家實(shí)實(shí)在在的高科技公司，因此不排除在2004年QFII(也包括基金等機(jī)構(gòu)投資者)也會(huì)在尋找中國(guó)的“臺(tái)積電”，從而掀起中國(guó)股市的新篇章!

　　中芯國(guó)際作為目前全球排名第三的芯片代工廠，市場(chǎng)對(duì)其瘋狂追捧是有理由的，人們都期待第一大芯片代工廠“臺(tái)積電”的神話重現(xiàn)。目前最直接的受益者就是中芯國(guó)際發(fā)行給其原始股東帶來不菲的收益，持有超過5億股中芯國(guó)際原始股張江高科(600895)理論上已大賺了一筆：中芯國(guó)際發(fā)行后，張江高科的子公司將獲得5.1億新股，原始持股成本為0.95港元，以招股價(jià)在2.69港元計(jì)算，僅新股市值就大約有9億多港元投資收益，折合每股收益超過0.67元人民幣。但這并不是我們所追求的“臺(tái)積電”。“一流企業(yè)賣標(biāo)準(zhǔn)，二流企業(yè)賣技術(shù)，三流企業(yè)賣產(chǎn)品”，目前中國(guó)IT業(yè)面臨DVD產(chǎn)品、數(shù)碼相機(jī)遭遇巨額專利費(fèi)的沉重壓力，面臨了3G牌照和國(guó)際公司的強(qiáng)勢(shì)公關(guān)……因此掌握核心技術(shù)的二流企業(yè)和掌握標(biāo)準(zhǔn)的一流企業(yè)才是真正的科技英雄，中國(guó)版的“臺(tái)積電”只能從掌握核心技術(shù)的二流企業(yè)和掌握標(biāo)準(zhǔn)的一流企業(yè)中發(fā)掘。

　　從集成電路的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成來看，主要可分成：設(shè)計(jì)、生產(chǎn)流片、封裝、測(cè)試設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)。集成電路設(shè)計(jì)是第一個(gè)環(huán)節(jié)，位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是以人為主的智力密集型產(chǎn)業(yè)；而芯片制造加工居產(chǎn)業(yè)鏈的中游，屬資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高利潤(rùn)；而封裝測(cè)試介于二者之間。我國(guó)的集成電路產(chǎn)業(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈的中、下游，即芯片制造和封裝測(cè)試階段，而集成電路設(shè)計(jì)業(yè)存在較大不足。目前國(guó)內(nèi)IC企業(yè)超過650家，已形成由46家芯片制造骨干企業(yè)、108家封裝測(cè)試企業(yè)和367家IC設(shè)計(jì)公司組成的包括設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試業(yè)配套發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。以“方舟”、“龍芯”為代表的32位CPU芯片，“星光”系列數(shù)字?jǐn)z影和圖象處理芯片、視頻解碼芯片、數(shù)字電視及機(jī)頂盒專用芯片、高檔無線通信電路和攝影處理芯片、非接觸式IC卡芯片等開發(fā)成功，標(biāo)志我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)在核心技術(shù)方面取得重大突破。

　　1、集成電路設(shè)計(jì)

　　從全球集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和趨勢(shì)來看，集成電路設(shè)計(jì)公司大量增加，設(shè)計(jì)業(yè)的比重在逐步加大，成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，而以代工為特點(diǎn)的芯片制造不斷轉(zhuǎn)移。以美國(guó)為例，1990年到2000年的10年間，集成電路設(shè)計(jì)公司增加了將近10倍，總產(chǎn)值增加了125倍，營(yíng)收的年增長(zhǎng)率是整個(gè)集成電路產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率的3倍。現(xiàn)階段我國(guó)IC設(shè)計(jì)業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)品技術(shù)含量呈攀升趨勢(shì)，自主產(chǎn)品越來越多。如“方舟”、“龍芯”、“北大眾志”等CPU芯片以及DSP、移 動(dòng)通信芯片已開發(fā)成功，IC卡產(chǎn)品已形成從芯片設(shè)計(jì)、制造、模塊及卡片加工到應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)集成電路IP核標(biāo)準(zhǔn)化工作已開展，預(yù)計(jì)2004年6月將發(fā)布第一批行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。但目前我們的設(shè)計(jì)公司規(guī)模還偏小，伴隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大,一批頗具規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)正脫穎而出。大唐微電子、杭州士蘭微、無錫華潤(rùn)矽科微電子、中國(guó)華大、上海華虹、江蘇意源科技等10家設(shè)計(jì)公司國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模已經(jīng)超過億元。集成電路設(shè)計(jì)業(yè)中可重點(diǎn)關(guān)注士蘭微(600460)、大唐電信(600198)、上海貝嶺(600171)、清華同方(600100)。

　　目前中國(guó)的第二代身份證將是中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)尤其是自主研發(fā)的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)契機(jī)，因?yàn)樗鼜难邪l(fā)到生產(chǎn)到測(cè)試封狀基本上都是全本土化的。第二代身份證的市場(chǎng)容量超過200億元，主要包括三方面：芯片、讀卡機(jī)具和數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，其中芯片的市場(chǎng)容量約為70億到80億元。目前確定的第二代身份證芯片設(shè)計(jì)廠商有四家：上海華虹、大唐微電子、清華同方微電子和中電華大，而芯片生產(chǎn)則交給了華虹NEC、中芯國(guó)際、珠海東信和平智能卡公司等。這將提高中國(guó)本土的芯片設(shè)計(jì)商的研發(fā)能力，增強(qiáng)中國(guó)本土半導(dǎo)體企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　此外上海科技、綜藝股份也可值得關(guān)注。上海科技(600608)目前為滬深兩市唯一主營(yíng)業(yè)務(wù)為芯片設(shè)計(jì)制造的上市公司，“漢芯”系列芯片打破了國(guó)外公司的壟斷。成功研發(fā)的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的C*Core具有國(guó)際先進(jìn)水平，是我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)的重要突破；在同類市場(chǎng)占有率取得領(lǐng)先地位。此外“數(shù)字證書SOC芯片”項(xiàng)目是公司承擔(dān)國(guó)家863項(xiàng)目，由控股子公司江蘇意源科技與清華大學(xué)聯(lián)合申報(bào)，主要設(shè)計(jì)和研究具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、符合PKI體系、用于網(wǎng)上身份認(rèn)證的SOC芯片。綜藝股份(600770)控股的神州龍芯聯(lián)合中科院計(jì)算所、海爾集團(tuán)、長(zhǎng)城軟件、中軟集團(tuán)、中科紅旗、曙光集團(tuán)等共同打造的國(guó)內(nèi)首條IT自主技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，即以核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主題的“龍芯產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”。目前基于龍芯的海爾NC已在北京設(shè)立專門的實(shí)驗(yàn)室，并把部分學(xué)校用作教育示范工程。

　　2、集成電路制造

　　在芯片設(shè)計(jì)、加工和封裝測(cè)試三大產(chǎn)業(yè)群中，芯片加工更是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的焦點(diǎn)所在。由于芯片產(chǎn)業(yè)投資巨大，一條8英寸芯片生產(chǎn)線的投資額約為10億美元，一條12英寸芯片生產(chǎn)線的投資約為15億-20億美元。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律表明，芯片廠必須在行業(yè)景氣時(shí)迅速擴(kuò)大產(chǎn)能生產(chǎn)，而在行業(yè)低潮時(shí)必須下巨資擴(kuò)建新廠，以便在行業(yè)景氣時(shí)能夠有足夠的生產(chǎn)能力來承接訂單。2003年6月份，中緯積體(寧波)的6英寸芯片生產(chǎn)線首先建成投產(chǎn)。緊接著，上海先進(jìn)半導(dǎo)體與和艦科技(蘇州)的兩條8英寸芯片生產(chǎn)線在8月份相繼投產(chǎn)。中芯國(guó)際也增資4億美元投入生產(chǎn)線的擴(kuò)建，上海華虹NEC也完成了向代工廠的轉(zhuǎn)型。華虹NEC、上海貝嶺(600171)、上海先進(jìn)等企業(yè)在承接國(guó)際訂單的同時(shí)，也開始承接來自國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)公司的訂單。

　　目前華虹NEC也計(jì)劃年內(nèi)在海外上市。在2003年12月上海貝嶺把正在建設(shè)中的8英寸芯片生產(chǎn)線項(xiàng)目，作為8600萬美元投資的一部分整體轉(zhuǎn)讓給上海華虹NEC后，華虹NEC擁有了2條8吋線，代工已成為其主攻方向。2003年的產(chǎn)能為每月3萬片，今年還將擴(kuò)大30%的產(chǎn)能。集成電路制造業(yè)中可重點(diǎn)關(guān)注上海貝嶺(600171)。上海貝嶺投資約8600萬美金參股上海華虹NEC建設(shè)張江八英寸集成電路生產(chǎn)線項(xiàng)目，上海華虹NEC擁有目前國(guó)際上主流的0.25及0.18微米技術(shù),是國(guó)家“909工程”的核心項(xiàng)目，目前華虹NEC總資本金為78941萬美元。轉(zhuǎn)型后上海貝嶺的主要業(yè)務(wù)方向?qū)⒎譃槿�部分：第一，加�?qiáng)以設(shè)計(jì)為主的產(chǎn)品研發(fā)，這是今后的戰(zhàn)略方向；第二，繼續(xù)為上海貝爾提供產(chǎn)品，這是其目前的主要利潤(rùn)來源；第三，也接收一些代工業(yè)務(wù)。目前貝嶺有一條4吋線在投入使用，并正在升級(jí)擴(kuò)充一條6吋線。

　　3、封裝測(cè)試業(yè)

　　封裝與測(cè)試業(yè)就是人力需求較高，但資金及技術(shù)門檻相對(duì)較低。同時(shí)在國(guó)家減免增值稅的優(yōu)惠措施，吸引了較多外商投資，整體封裝產(chǎn)值占半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重達(dá)七成以上，但技術(shù)能力仍有待提升。目前仍以直插式塑料封裝(PDIP)，生產(chǎn)100pin以下的低端消費(fèi)性產(chǎn)品為主。主要封裝測(cè)試企業(yè)有20家，但三資企業(yè)為主體，主要包括MOTORALA(天津)、INTEL(上海)、金朋(上海)、SUMSANG(蘇州)、超微(蘇州)、日立(蘇州)、賽意法(深圳)、富士通(南通)、阿法泰克(上海)、三菱四通(北京)等，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要包括江蘇長(zhǎng)電(600584)、天水永紅、中國(guó)華晶等。前十大封裝測(cè)試廠的產(chǎn)值占整個(gè)封裝測(cè)試業(yè)產(chǎn)值的70%。而2003年全世界前六大封裝測(cè)試公司，臺(tái)灣就占有前幾名。封裝測(cè)試業(yè)中可重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)電科技(600584)。

　　長(zhǎng)電科技(600584)，主要從事集成電路封裝、測(cè)試和分立器件的生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，是科技部認(rèn)定的“國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”,是“中國(guó)電子百?gòu)?qiáng)企業(yè)”之一。2004年長(zhǎng)電科技將繼續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，擴(kuò)大SOT和SOD、QFP封裝產(chǎn)品的產(chǎn)量和比重，新增加QFN、TCP類產(chǎn)品，低端的DIP產(chǎn)品則將繼續(xù)減少，而SOP產(chǎn)品可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需要進(jìn)行小的擴(kuò)產(chǎn)。在分立器件方面原來占較大比重的插腳式器件將會(huì)減少生產(chǎn)，重點(diǎn)生產(chǎn)SOD與SOT封裝的分立器件，單個(gè)產(chǎn)品的平均毛利率將由03年的20%多提升到30%。2003年每股收益為0.24元, 10派0.5元轉(zhuǎn)增6，2003年銷售半導(dǎo)體分立器件73億只，比上年同期增長(zhǎng)52.7%；完成集成電路封裝測(cè)試18.9億塊，比上年同期增長(zhǎng)76.63%。