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吉林敖東(000623.SZ)上周再次觸動資本市場的敏感神經，在緊急停牌兩天后，于3月17日發布公告稱：吉林省政府和省財政廳分別將《吉林省人民政府關于推薦吉林敖東藥業集團股份公司作為非流通企業全流通試點企業的函》、《關于吉林敖東藥業集團股份公司國有股股份轉讓的請示》報送中國證監會和國資委，但得到的答復是兩家主管機構已作出未予受理和不予受理的提示。
從公司本次傳出的全流通方案觀察，最終未獲管理層認同的確存在幾個非常重要的因素。
首先，一旦公司全流通方案得以通過，國有股向流通股股東減持雖然不會造成太大的影響，畢竟國有股東可以減持的只有3316萬股，按凈資產部分溢價轉讓，也只不過動用2億元左右的資金，不會對二級市場走勢造成太大的沖擊。但法人股股東則不同了，該部分持股即使以1：1.7的比例縮股流通，其流通量仍要高出國有股數量不少，進入二級市場，必然會對二級市場造成較大沖擊。此外，該公司法人股股東經長年分紅后，持股的名義成本已幾乎為零，因而，以全流通后的二級市場股價計算，其獲利將極為豐厚，大幅減持幾乎不可避免。更為尷尬的是，在國有股東退出，法人股股東也有可能大大降低持股比例的情況下，大股東的缺位，必然引發公司管理高層的動蕩，在上市公司新管理層尚未形成之前，公司的經營面臨嚴峻挑戰，這將直接影響該公司的經營業績。即使在全流通初始段，公司的市盈率水平下降至20倍以下，但其持續增長能力有可能在此后的會計年度中大打折扣，流通股股東的利益根本無法得到保障。
其二，目前中國上市公司的總市值超過4萬億元，但流通市值僅1萬億余元。也就是說，如果將已上市公司的非流通股全部推向二級市場，對于市場的資金承受力將是一個前所未有的挑戰。而今年，證券監管部門已經明確，將主要推進已上市公司的整體上市，以及超大規模的國有企業首發上市，權衡三項工作，后兩者將成為市場今后一段的主要融資行為。即使在下半年，推出個別公司的全流通試點，也將是在解決國有股流通的基礎上，分階段讓法人股逐步上市，不可能是一股腦兒的行為，而且國有股流通僅僅是試點而已，資金占用量不會過于寵大。這樣，如果吉林敖東方案中提出的法人股股東以1：1.7全部進入二級市場被管理層認可，必然引發減持試點公司將法人股流通寫入方案，這對市場資金造成的壓力高層不會考慮不到。
其三，在敖東的全流通方案中，并沒有涉及流通股股東的補償問題，除去國有股部分按略高于凈資產的價格轉讓給流通股股東外，流通股股東幾乎沒有任何好處可言。由于吉林敖東經過連年分配后，國有股股權已由發起設立時的每1股變成了2.43股，且還有4元左右的分紅，因此其名義成本已基本為零，且經過首次發行上市和配股再融資，每股凈資產已大大提高，因此國有股股東無疑是最大的受益者。而法人股股東，成本與國有股股東幾乎相同，不同的是其股票可流通后帶來了極大的資本增值，方案一旦實施，兩類股東必然賺個盆滿缽滿。變化不大的倒是流通股股東，方案中他們只是以接近凈資產的價格受讓國有股，尤其是針對吉林敖東僅3316萬的國有股而言，配售國有股只是相當于一次10配3股，股票除權后，市盈率出現大幅下降的可能性并不大。這顯然不能被二級市場投資者所接受。
不容置疑的是，管理層在選擇國有股流通試點的公司時肯定會慎之又慎，因而在下半年國有股流通試點企業推出之前，這個尋找試點公司以及合理方案的過程仍然不會很輕松。
谷立志
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