浙江利捷

　　我國釀酒行業歷史久遠，但由于自96年以來，出于對抑制小酒廠的盲目建設、節約糧食的需要，國家在政策面上對酒類企業予以限制，因此近年來酒類、尤其是白酒釀造企業上市步伐幾近停滯。目前酒類上市公司主要包括白酒類、啤酒類以及葡萄酒三大類板塊，子行業的構成上，以白酒類上市公司為主。

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　　一、各子行業概述

　　1、白酒類上市公司

　　白酒在80年代初期我國糧食生產逐漸增加及國家放松對釀酒用糧的限制后得到迅速發展，之后由于國家政策的引導，白酒的生產量開始大幅度的萎縮，2002年下降到約378萬噸左右。特別是從2001年5月1日起國家規定白酒按每斤0.5元征收從量稅，并取消以外購酒勾兌生產酒的企業可以扣除其購進酒已納消費稅的抵扣政策，這項政策的出臺對白酒行業更是雪上加霜，直接導致2001年行業利潤由120億元下降到40億元、2002年繼續下挫到35元左右。從03年第三季度報告來看，目前A股上市公司中12家主要白酒企業主營業務收入增長0.86%，凈利潤下降14.35%，產品毛利率由去年同期的52.57%下降為今年的50.60%，平均每股收益0.162元。作為酒類上市公司的主流品種，白酒類企業由于消費稅政策已經在2002年已經全部得以體現，2003年凈利潤止跌企穩。

　　2、啤酒行業

　　隨著我國啤酒產能的增大，自1996年啤酒總產量增長幅度逐步趨緩,2002年我國啤酒總產量2386.83萬噸，同比增長4.9%，首次超過美國，成為世界啤酒生產第一大國。2003年1-10月份啤酒產量2275.4萬噸，預計2003年全年產量為2450萬噸。未來兩年市場容量的增長速度在每年4%-5%左右。經過近幾年的整合，目前我國啤酒行業約有企業400家，平均年產能7萬噸。考慮到實際情況，企業間懸殊巨大，特別是在地方保護主義下，一些遠低于5萬噸盈虧平衡點，年產量只有3萬噸左右產能的企業也能夠生存。2002年，啤酒產量超過100萬噸的國內企業只有青島啤酒、燕京啤酒和華潤啤酒三家，啤酒行業集中程度較低，缺乏全國性品牌。隨著兼并重組的不斷繼續，行業集中度有所提高，2002年國內前10大啤酒生產企業已占全國市場份額的42.9%，比2001年提高5.8%，預計2003年這一比重將達到50%以上。從2001年開始，不僅國內的并購如火如荼，外資對中國啤酒市場也卷土重來。

　　3、葡萄酒行業

　　2002年中國葡萄酒總產量約30萬噸，預計05年可達到50萬噸左右，年增長率約18%，從全球范圍來看，葡萄酒消費量增長較小，我國國內市場新加入中低檔品種較多，高檔品種市場主要被長城、張裕、王朝等主要品牌占據。2002年我國加入WTO葡萄酒關稅開始下調至02年的44.6%、03年34.4%、05年至14%,同時國外廠商將擁有進出口經營權和分銷權，進口品種的優勢將明顯體現出來，屆時進口葡萄酒數量大幅上升加之國內廠家的競相加入，將使國內葡萄酒市場的競爭日趨激烈。目前葡萄酒上市公司規模較小，主要為張裕A和新天國際。

　　二、主要品種未來發展趨勢展望

　　2003年受非典影響，國內大部分地區餐飲業受到沉重打擊，直接影響酒類產品的消費需求。2003年上半年25家酒類上市公司平均主營業務利潤為6.2億元同比增長7.8%平均主營業務利潤2.1億元同比增長6.0%平均凈利潤為4,387萬元同比仍然下降了8.6%進入第三季度隨著非典疫情得到控制酒類消費迅速得到提升2003年前三季度25家上市公司平均主營業務收入達到9.8億元同比增長了12.5%平均主營業務利潤3.2億元同比增長10%平均凈利潤6,703萬元同比僅微幅減少了0.55%這表明第三季度酒類上市公司經營狀況已經基本走出低谷，呈現恢復性增長。

　　由于2004年仍將維持高速增長，國民經濟仍處于新一輪景氣周期之中。農產品價格的上漲、居民消費價格指數持續攀升，一切表明在溫和的通脹影響之下，作為消費品的酒類企業經營環境將進一步好轉，目前小麥、玉米、粳米和大豆等農產品價格小幅上漲，使酒類生產企業由于成本推動，而存在適當提高價格來保持毛利率的相對穩定的預期。

　　酒類產品的提價對不同檔次產品的影響區別明顯，高檔酒提價所產生的利潤增幅將明顯高于低檔酒的產品，因此提價過程中具有更為明顯的競爭優勢。相對而言，低檔酒類產品由于競爭激烈提價難度更大。此前，高檔酒已經率先提價，如五糧液于03年9月中旬對高度(52)五糧液平均上調約20%低度(39)五糧液平均上調約25%；貴州茅臺自2003年10月下旬起將其產品的出廠價格平均上調幅度約為10%，預計2004年酒類行業的景氣度將有所提高，雖然酒類上市公司整體表現未必突出，但五糧液、貴州茅臺和燕京啤酒龍頭上市公司仍值得投資者重點關注。

　　三、重點品種點評：

　　瀘州老窖(000568)：2003年上半年出現強勁的增長，凈利潤同期增長22.3%，前三季度的凈利潤已超過去年全年的水平，具有潛在業績增長的可能。該股目前仍處于上市以來的最低階段，主力順利完成了低位吸籌計劃，這從漲幅不足一元的空間換手卻高達109%的現實即可得以明證。近期該股完成突破頸線位的回抽確認后再度放量上攻，突破形態是一觸即發。

　　燕京啤酒(000729)：啤酒行業龍頭之一，公司03年收購了惠泉啤酒，規模進一步擴張，導致主營業務收入持續增長，預計04年將提前一年達到年產銷量300萬噸的目標。市盈率以及市凈率與同類上市公司相比較均處于較低水平。產品存在提價可能，中線可給予關注。

　　貴州茅臺(600519)：在中國白酒業上市公司中最具有穩定增長性的公司之一。茅臺酒產量逐年的增長，是保證公司銷售規模擴大以及盈利水平提升的基本保證；而茅臺酒獨特的釀造技術與特殊的環境要求，確保了供給的希缺性，這兩方面的影響確保了貴州茅臺續穩定的增長。

　　山西汾酒(600809)去年前3季度財務報表顯示，公司總體經營形勢保持了較好的增長的勢頭。該股在二級市場上自2001年中隨大盤步入中期調整，股價企穩后，在6.5元一線構筑中期底部，其間有成交放量跡象，表明有中長線買盤介入，04年初該股向上發力，一舉突破在箱體底部的盤整格局，后寬幅震蕩整理，成交量逐步萎縮，現已回補向上的跳空缺口，技術分析表明該股底部堅實，短線調整較為充分，投資者可予以關注。