本報記者 汪濤　上海報道

　　隨著海通、中信、長城獲準發債，保薦人考試正式開始，2003年券業大會確定的支持券商發展的三大舉措的其中兩條均已駛入快車道，而同樣備受矚目的集合理財卻只聞風雷不見雨滴。

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　　千呼萬喚之后，2月，一份被業內稱為《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》(下稱《辦法》)實施細則征求意見稿的《關于證券公司開展集合資產管理業務有關問題的通知》(下稱《通知》)陸續下發到各地監管辦公室、滬深交易所、協會、部分證券公司、登記結算公司。

　　　“目前至少幾十家券商已經向證監會提交了申報材料，”某券商資產管理部總經理透露，“證監會正在就實施細則廣泛征求意見，不過‘露重飛難進，風高響易沉’，目前集中爭論的試點問題、清算模式問題和監管問題沒解決之前，券商集合受托理財業務不可能順利推出�！�

　　與分類監管掛鉤？

　　“為穩妥推動集合資產管理業務發展，防范可能出現的風險，目前采取一定范圍內試點�！薄锻ㄖ�》中，集合資產管理計劃的試點原則被明確提出，“試點階段，證監會將嚴格限定辦理集合資產管理業務的證券公司范圍，僅允許規范創新試點證券公司試行�！�

　　而就規范創新試點證券公司條件和評定方法，《通知》只是表示將另行制定。

　　在證券公司看來，所謂規范創新試點證券公司是指分類監管中的A類券商。在2004年1月北京召開的證券公司創新發展座談會上，分類監管被明確提出，證監會要求從行業發展不平衡出發，盡快實行“分類監管、區別對待”政策。

　　“這意味著，集合理財的推出和證監會今年力推的分類監管掛起鉤來，”某證券公司資產管理部總經理認為，“真是這樣，集合受托理財短期內不會廣泛鋪開�！�

　　“A類券商非�？量�，能夠成為一類券商的數目很有限，而且要由各地證管辦報送。”某券商老總對獲得A類券商及獲準集合理財資格不抱信心。

　　證券公司對試點并非沒有預感，“最早是計劃四家券商做試點�！毕�息人士稱。

　　與此相對應的是，在另一份“實施分類監管推進券商創新發展的實施方案”征求意見稿中，優先審批集合理財成為支持A類券商積極拓展的業務之一而出現。

　　對于可能引發的不同意見，《通知》解釋，待積累一定經驗后，再逐步推開此項業務。

　　監管新政

　　監管層的謹慎不無道理。

　　券商的集合理財一度火爆大江南北，大量缺乏監管的委托理財出現。根據某券商的內部報告預測，我國券商資產管理業務市場的規模大約為2000億，其中，國泰君安、南方證券、招商證券、海通證券和興業證券名列前五名。

　　2003年5月，證監會緊急叫停集合理財計劃。

　　而即將出臺的實施細則，顯示出風險控制至上的原則，除了僅只在小范圍內試點外，《通知》設定的門檻并不低。

　　發行集合受托計劃的券商必須通過證券公司資格條件審核和對集合受托理財計劃產品的審核。

　　前者包括公司治理結構和內部控制制度、合規經營情況、財務狀況和風險監管指標、客戶資產安全性。對集合受托理財計劃產品的審核內容包括投資目標和投資組合安排、日常推廣和后續服務安排、資產托管安排、風險控制與防范利益沖突的措施等。

　　據悉，證監會組織專家評議會進行評議，對不符合條件的提出異議函和不予批準的意見，符合條件的出具無異議函或批復。

　　這是類似基金產品的過會，必須由專家把關�！叭�商委托理財不能再出什么問題，證監會提出多項嚴格措施也有道理，”海通證券人士認為，“出臺的這些舉措可以理解�！�

　　清算之爭

　　就征求意見稿，2月下旬，證監會召集部分券商、四大商業銀行會聚北京征求意見。

　　“會議很倉促，同時暴露出很多新的矛盾。”某券商高層透露�！皶�議期間，商業銀行與券商關于清算模式引發了不小的爭論�！�

　　商業銀行強調按照QFII模式進行清算，即由證券登記公司向直接發出托管行清算指令，而與會券商則認為券商清算模式——由證券登記公司向券商發出信息，再由券商向托管行發出清算指令——則更為合適。

　　銀行方面認為，就如挪用客戶保證金等問題一樣，通過券商，托管行無法判斷指令的真假，無法真正有效監管。

　　“《試行辦法》要求將客戶資產交具有托管業務資格的商業銀行或者中國證監會認可的其他機構進行托管，”某托管行人士表示，“《通知》要求托管人負責集合計劃資產投資活動的清算交割，執行管理人的指令，負責辦理集合計劃名下的資金往來，對于清算模式，同樣沒有詳細規定�！�

　　“銀行的想法不無道理，只是目前受制于技術手段的局限�，F階段，按照QFII模式清算也有不足之處，”某券商認為，“每個通道如果出現多個集合理財計劃，系統不能識別，這是很現實的困難�！�

　　有關合同文本則是另一爭議點。

　　《通知》共有五個附件，分別為：《申報材料的內容與格式》，《證券公司情況申報表》，《證券公司客戶資產管理業務人員情況登記表》，《集合資產管理必備條款》，《計劃說明書主要內容》，其中附件四和附件五為合同內容。

　　《通知》規定，委托人、管理人、托管人在平等自愿、誠實信用原則的基礎上訂立本合同。合同不保證本集合計劃一定盈利，也不保證最低收益。

　　“我們試著將內容充實進去，合同加起來有十幾頁，還不包括說明書內容，”一券商認為，“幾萬名客戶，每份合同十幾頁，數量將相當可觀。比較理想的是將部分內容充實到附件五即說明書中。”

　　但大部分券商對此表示理解，畢竟券商集合理財計劃屬于私募性質，合同作到詳盡有其必要性，體現了對投資者的保護。

　　券商熱望

　　雖然監管嚴格，雖然短期內大規模鋪開的可能性不大，美好的期望仍使得大多數券商對該項業務寄予厚望。

　　“一旦獲取資格，公司的集合受托理財計劃規模達到20億元沒有問題�！蹦橙�商資產管理部老總估計。

　　基金發行的火爆牽動著券商神經。

　　進入2004年3月，9只基金同時發售，發行規模屢屢打破記錄。銀華保本基金提前近20天結束，已突破60億大關，南方現金增利基金在剛結束的發行期內總共募集資金80.48億元，一舉刷新單只基金的發行記錄。

　　券商當然不希望基金獨舞。在投資對象、投資方式等方面上，券商的集合資產管理和基金非常接近，券商甚至比基金有更多的專業客戶群。

　　據悉，由于實施細則沒有正式出臺，部分券商上報材料后，證監會并沒有進入正式審批階段，但大多數券商前期準備工作仍在積極進行。

　　“許多證券公司的前期產品設計已經基本完成，”某證券公司人士表示，對于即將推行的證券公司集合受托理財業務，無論是在產品設計、人員配備、產品推介、合作對象方面他們基本都已準備完畢，“爭取早日推出首個集合受托理財產品�！�

　　券商和托管銀行的溝通也在積極進行，緩解清算模式等方面的爭議。從商業銀行反饋的信息看，商業銀行特別是中小規模的商業銀行，對證券公司集合受托理財業務同樣表現出了強烈的興趣。

　　據透露，海通證券極有可能由交通銀行擔任其托管銀行。

　　“進行券商集合理財的托管，優先選擇的是海通證券，當然和其他證券公司的談判也在積極進行，”交通銀行上海分行人士證實，“該分行和許多業績不錯的券商正就托管業務進行探討�！�

　　一基金研究員預計，今年基金的發行規模很可能超出年前估計的1000億元，“而如果下半年股市行情看好的話，不排除年內基金發行數量突破2000億的可能�！�

　　對比基金發行，申銀萬國人士認為，集合理財的前景同樣非常理想，“如果證監會放開，每家券商發行20億，券商集合理財達到千億規模幾乎是肯定的�！�

　　經歷了幾年的熊市，券商希望卷土重來，只是面對證監會的嚴格監管，他們心急也吃不了熱豆腐。