“餡餅不會因為切開而變得更多”，美國股神巴菲特如是說。但是，切餡餅游戲最近卻在深滬股市大行其道。

　　最近，深滬股市開始炒作高送轉概念，杭蕭鋼構（600477）、黑牡丹（600510）、伊力特（600197）等一批送轉概念股大行其道，市盈率遠遠大于未能送轉股本的上市公司。昨日，杭蕭鋼構股價最高漲至27元，盤中一度再創新高。但一些未有送轉股概念的上市公司

黃頁微成本營銷方式 不見不散約會新主張 小戶型主陣容揭曉 多媒體互動學英語

則備受打壓，像曙光股份（600303）、波導股份（600130）等績優股，雖然推出高派現分配預案，但因未有送轉概念在公布年報后股價連連走低。

　　去年一度受到冷遇的炒作小盤含權股概念，今年再度卷土重來。這對投資者來說是福還是禍呢？

　　送轉概念股緣何看漲

　　從深滬股市的歷史來看，送轉概念股的炒作，最后往往以莊股特征定格。自從2001年股市調整以來，市場資金面日益緊張，莊股盈利模式漸漸被市場拋棄。

　　莊股模式的典型操作手法，是通過高度控盤某只小盤股，然后進行持續的擴股，使其股價逐漸攤低，從而吸引散戶跟風，實現高位派發目的。其生存的“土壤”是市場喜歡炒作低價股，牛市時更演繹出填權概念。

　　以ST東方（000682）為例。該股1997年1月21日公開上市時，流通股本才1030萬股，每股發行價7.88元。經過長期的送轉股本之后，目前該股流通股股本已增至60211.2萬股，復權后的股價歷史高位則是2000年2月17日創下的353.97元。所以，盡管在經過前幾年的大幅“跳水”之后，ST東方最新收盤價為5.14元，但復權后股價仍高達62.13元，市盈率很高。

　　長期以來，類似ST東方的操盤盈利模式主導深滬股市。但在中國加入WTO之后，深滬股市與國際接軌步伐加快，QFII、開放式基金和社�；�金的價值投資理念開始盛行。

　　去年，深滬股市的流行時尚是“價值投資理念”，最吸引投資者眼球的是大盤藍籌股。市場開始注重上市公司內在價值，揚子石化（000866）、一汽轎車（000800）等大盤藍籌股漲幅位居兩市前列。一些流通性差、業績差的莊股如世紀中天（000540）等則相繼“跳水”。

　　可是，羊年一過，猴年投資者看到的，卻是多年未見的小盤次新股炒作風生水起，讓人以為又回到了“莊股時代”。由于全面牛市觀點逐漸被市場認可，一些非主流資金如私募資金等重返股市。其操盤手法兇悍，在一些有送轉題材的個股上大做文章，短期內獲利不菲。像有每10股轉增10股題材的黑牡丹、伊力特，在兩個月內漲幅皆超過六成。

　　據深圳證券信息公司統計，截至3月3日，共有46家上市公司推出送紅股和轉增股本的分配預案，約占已公布年報公司的兩成，其中每10股送轉5股以上的有25家，每10股送轉10股的就有9家，送轉比例遠高于往年。到底是市場走牛導致了它們推出送轉股方案，還是推出送轉股方案是為了股價走牛？這讓人費思量。

　　伯克希爾是“迷你型”公司？

　　主力利用送轉概念炒作個股，追漲者賭的是該股日后會有“填權”行情。但這種希望近年來多以失望告終。主要原因是上市公司的業績常常是“一年績優、二年平、三年便績差”，難以跟上其股本擴張的步伐。

　　在市場相對成熟的海外股市，擴股和縮股條件相對寬松，只是主力迷惑小散戶的一種武器，機構投資者很少會因為某公司要擴股而將其評級提高。以香港股市散戶喜歡淘金的“仙股”市場為例。由于香港證券交易所的報價系統的最低股價是1分錢港幣，理論上1分的仙股股價是只會升，不會跌。

　　香港知名財經專家原復生曾以“魔幻的仙股”，來形容仙股的“老大哥”互聯控股（0273.HK）。他分析認為，已經連續多年虧損的互聯控股，自2001年9月開始，股價一直停留在1分港幣。但是，如果你在2000年1月以互聯控股當時股價2分錢港幣，斥資20萬港元購入1000萬股，期間該股配股八次，送股一次，股份2股合1股。該股還于2002年5月中旬宣布50股合1股，然后1股送10股，集資1億港元。

　　原復生發現，在眼花繚亂一番財技表演之后，投資者兩年前購入的1000萬股互聯控股只剩4萬股，以股價2分計算，所持有的互聯控股市值是800港元。這意味著兩年來投資者損失高達99.7％。同時，該股股東權益攤薄程度驚人，2002年5月其發行股權可達74億股，若不進行兩次合股，其發行的股權是18500億股。

　　最讓人無奈的是，互聯控股之后還有幾次包括發行可轉債和認股權證在內的擴股和縮股行動。股本時大時小，小股民自然是稀里糊涂，但連續實現融資目標的大股東財技能力卻展現無遺。

　　股票拆細沒有任何實際意義”，巴菲特認為，此舉只會增加交易成本，引起交易者對公司股票的投機性交易。對他而言，拆細股票無異于魔術戲法，其中的全部內容也不過是一系列的字面工作、毫無必要的宣傳工作和虛假的發展跡象。

　　的確，巴菲特1965年完全控制伯克希爾公司以后，該股股價由23.8美元升至今年2月末的歷史新高9.57萬美元。期間，為了讓更多的投資者買得起該股，巴菲特在1996年發行了伯克希爾B股約478萬股，股價是伯克希爾A股的三十分之一。而目前伯克希爾A股的總股本僅為150多萬股。

　　如果僅以總股本而不是流通市值來比較，和深滬股市上市公司總股本動輒過億股相比，伯克希爾只不過是“迷你型”的小公司，雖然其股票市值已超過千億美元。

　　誰是擴股游戲大贏家

　　作為新興資本市場，深滬股市目前仍存在較濃厚投機氛圍。投資者關注的多為每股收益和送轉股的多少，但對每股凈資產收益率、股息率和市凈率等卻過問不多。實際上后者才是上市公司體現盈利能力的焦點所在。

　　一般來說，海外投資者更注重上市公司市凈率，并以股息率作為長期投資的選股標準。像上月在港上市的上海復地（2237），雖然認購踴躍，但每股2.35港元的發行價，只較其每股凈資產2.22港元略有溢價，發行市盈率也只有11.8倍。

　　由于深滬股市存在三分之二的國有股法人股不能流通，股價定價水平遠高于其內在價值。因此，上市公司股息率通常較低。像去年的大牛股ST東鍋（600786），雖然2003年每股收益高達0.79元，手中現金多到要去購買總額度為5億元的國債，但推出的2003年分配預案卻是“不分配、不轉增”。更多的公司則是以轉增股本來掩飾不分現金紅利的尷尬。

　　在送股也要繳稅的政策背景下，送紅股會讓股東權益縮水，但市場仍喜歡炒作轉送題材。因為目前深滬股市尚無做空機制，機構投資者持有股票主要靠差價來盈利。在一家上市公司股價已高高在上之后，擴股則為其下一次炒作提供了可能。

　　同時，曾經是“百元股三杰”的億安科技、用友軟件和清華紫光，一度讓市場以為A股定價空間從此打開，但其股價最終幾乎被打回原形，讓市場“恐高癥”再度加劇。

　　其實，如果沒有擴股行為，目前深滬股市很多上市公司股價將讓人瞠目結舌。這些公司通過擴股行為來“藏富”，是目前兩市的大贏家。

　　讓我們透過分析系統來看看一些股票的“前世今生”。合金投資（000633）昨日收盤價為28.02元，而其復權價則高達200.24元。該股1996年11月12日上市掛牌之時，每股發行價僅為1元。曾為歷史大牛股的四川長虹（600839），雖然股價已由當年的高位66.18元逐級滑落，昨日收盤價僅為7.90元，但復權價仍為85.01元，實在是不可小覷。

　　如果沒有頻繁的股本擴張行為作掩飾，相信市場上很多上市公司股價會讓人產生“高處不勝寒”的感覺，而那些認為A股沒有百元股的人也會三緘其口。業內人士認為，在某種程度上，由于目前市場尚未形成按照市凈率和股息率估值選股的投資習慣，上市公司熱衷于頻繁的股本擴張，自然有其道理，但卻對擠去股市投機泡沫毫無益處。盡快實現股票全流通和以市凈率為參照系數發行新股，是杜絕切餡餅游戲的關鍵所在。

　　本報記者 熊元俊