-本刊記者 張軍／文

　　自查國債回購的消息可能足以抵消券商發(fā)債的影響，另有種種因素使得券商重倉股將加劇分化

　　3月2日，券商發(fā)債大幕拉開，證監(jiān)會核準了中信證券、海通證券、長城證券三家證

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券公司發(fā)行公司債券的申請。這對券商而言最直接的益處就是，券商的資金面狀況得到改善，從而有可能使券商的重倉股重新活躍。

　　然而，在消息公布后的當天，券商概念股中信證券、宏源證券卻沖高回落，券商重倉股中，除了海通證券重倉持有的界龍實業(yè)(600836)大漲了9.86%，以及長城證券重倉持有的湖南海利(600731)上漲了2.37%以外，其他大都出現(xiàn)了沖高回落走勢。一些業(yè)內(nèi)人士認為，券商的資金面依然緊張，其中另有內(nèi)情。

　　自查國債回購角力發(fā)債影響

　　近三年來，券商經(jīng)紀業(yè)務銳減、投行業(yè)務萎縮、自營虧損而步履維艱。全國銀行間同業(yè)拆借中心的證券公司成員2003年年報統(tǒng)計顯示，55家證券公司中，雖有44家盈利，但總體上卻虧損了4700萬元。

　　2003年年底、2004年年初大盤持續(xù)上漲，券商的狀況已開始有所好轉，然而近期接連發(fā)生的事情使券商頭上本已松了的“緊箍咒”又開始緊了起來。

　　2月24日，愛建股份發(fā)布公告，公司執(zhí)行董事、愛建證券董事長劉順新因涉嫌經(jīng)濟犯罪，司法機關依法對其進行審查。分析人士認為，其涉嫌拆借約20億資金炒作港股；而20億資金來源就是采取國債回購等手段違規(guī)拆出資金。

　　1月2日南方證券被行政接管后，同樣暴露出國債回購方面的問題。業(yè)內(nèi)人士分析，南方證券除透支50億元上交所國債外，尚欠深交所近40億元國債回購資金。

　　這兩個事件促使相關部門下決心采取措施。2月25日，中國證券登記結算公司下發(fā)國債回購自查令，要求各證券公司就其自營債券量與回購融資量之間的差額進行說明，并限定日期給出改正辦法。2月25日當天，交易所債市創(chuàng)造了2004年以來的最大跌幅，上證國債指數(shù)下跌了0.33%，創(chuàng)出去年12月9日以來的新低。

　　中信證券債券交易部的張國強認為，的確有很多券商存在占用客戶現(xiàn)券的情況。如果加上連續(xù)回購的放大效應，券商的回購融資量遠遠大于自營債券量。由于須盡快歸還被占用的客戶債券以及涉及的資金量較大，短期內(nèi)一些券商補債或賣出其他證券的壓力會大大增加。

　　從這個意義上說，自查國債回購的消息足以抵消券商發(fā)債的影響。因此，券商重倉股在發(fā)債消息公布后未有表現(xiàn)就在情理之中了。對于尚沒有資格發(fā)債的券商，由于要應對國債回購自查，其調(diào)整重倉股的壓力就更大了。

　　券商資金正在盤活

　　如果說券商發(fā)債是遠水的話，那么自查國債回購就是近渴。然而，對經(jīng)營穩(wěn)健、實力雄厚的券商來說，近渴并不嚴重。中信證券債券交易部的張國強對《證券市場周刊》表示，中信證券并沒有占用客戶現(xiàn)券的情況，因此資金壓力較小。

　　實際上，“遠水”也并不遠。登記結算公司的國債回購自查令要求券商限期給出占用客戶現(xiàn)券的改正辦法，但改正所需的時間并未明確，這為一些券商的資金騰挪留出了時間，特別是已批準發(fā)債和擬發(fā)債的券商。由于其發(fā)債對象全部為合格投資者，且定向發(fā)行并由發(fā)行人依據(jù)規(guī)定自行組織銷售，因此一旦發(fā)債，所得資金在1至2個月內(nèi)就會到達券商賬戶。

　　對券商資金面改善的利好因素越來越多。深滬市場逐步活躍，使券商的經(jīng)紀利潤逐步增加；投行業(yè)務也由于通道制將變成保薦人制而露出轉機。如果深市在今年發(fā)新股特別是集中發(fā)一批5000萬以下的新股，則券商的投行利潤將會大為增加。《證券法》的修改如果允許股票質押融資融券，則對券商將形成進一步的利好。三板與主板的“無縫對接”也將使券商分得一杯羹。更為重要的是，券商集合理財管理細則的即將出臺，將為券商增加新的利潤來源。

　　這表明，雖然有國債回購自查的近憂，但從中長期看，券商的資金面狀況正逐步得到好轉。海通證券獲準發(fā)行規(guī)模不超過30億元的債券，將大大改善海通資金面。如果海通證券用30億發(fā)債規(guī)模的九成來增加股票投資，則其新增入市資金將達到27億元。這27億元入市資金如果能有6.7%的盈利，則海通的自營可一舉解套，扭虧為盈。相對來說，這樣的扭虧應比較輕松。

　　券商重倉股將加劇分化

　　目前的券商重倉股有兩個特點。

　　第一個特點是兩極分化嚴重。一類是以前做的莊股，由于業(yè)績滑坡，缺乏實質題材，處于被逐步清倉之列。另一類是在2003年以后進駐的新重倉股，由于是以價值投資理念為標準，業(yè)績較好，行業(yè)前景看好，屬于逐步建倉之列。

　　第二個特點是，券商的重倉股尤其是新建倉品種，既在某些方面與基金有聯(lián)系，又與基金有區(qū)別。實際上，由于券商在信息披露方面不用像基金那樣透明，因而在次新股、重組股這些新生的市場熱點中，操作更為靈活。而券商原有的業(yè)績前景向好的重倉股，如科技股等，又重新得到了券商的關照，并且成為券商與基金博弈的重要品種。

　　實際上，由于需要一定的資格，因而券商發(fā)債加據(jù)了券商的分化，結果將使強者恒強。因而，券商發(fā)債對券商重倉股的影響是：一方面，由于券商投資理念的改變，券商重倉股的兩極分化將加劇；另一方面，隨著券商的分化，不同券商之間的重倉股也將分化。

　　一些中小券商特別是虧損嚴重券商的重倉莊股，會因資金的匱乏而呈加速回落的走勢，而發(fā)債券商的重倉莊股也會被減持，只不過在走勢上多了一種選擇，即由于資金的充裕而可能選擇拉高后出貨。而券商重倉股中一些質地較好、又尚處底部的個股，如歌華有線等，會受到券商增量資金的關照，從而走出持續(xù)向上的行情。

　　另外，一些券商包銷的品種將有可能因發(fā)債而重新獲得資金支持。如光大證券包銷2979.65萬股的草原興發(fā)，國信證券包銷289.77萬股的煙臺冰輪等，但也不排除其中有借機炒作者。