前期，瑞銀在A股市場上十分活躍，最近公布的上市公司年報顯示，瑞銀持有605萬股鹽田港和210萬股天津港，分列兩公司第四和第七大流通股東；同時，瑞銀以8751萬股持股量奪得寶鋼股份第一大流通股東的地位。

　　這段時間以來，股票市場成交量相對減少，市場的“普漲”現象開始退潮，個股的短線炒作急速降溫。這樣，我們更有必要重新審視一下QFII中長期的投資視角，以便投資者

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在市場中能夠運作自如。

　　瑞銀：關注“瓶頸”類個股

　　瑞銀的觀點值得投資者高度關注。在瑞士銀行中國區研究部主管張化橋最新的一份研究報告中，他建議投資人在2004年可繼續關注“瓶頸”類和行業周期性的中國上市公司。

　　2003年的市場趨勢證明，投資者在選擇股票往往要從經濟周期發展的角度去分析。該研究報告認為，2004年中國的產品結構中，能源和部分日用品的短缺仍會持續，但短缺的程度不會再進一步加大；中國概念股的表現可能會趨于平穩，但更多會依賴于全球、特別是美國股票市場的表現；股票市場上下波動的程度可能會同樣劇烈，而內地A股和B股仍會提供一定的投資機會。

　　部分QFII認為，中國上市公司里前途最好的仍然是自然壟斷的基礎性行業，這類行業股票是“自然給的、市場給的”，有其特有的價格優勢。瑞銀在該份研究報告中則建議投資者，在2004年可繼續關注“瓶頸”類和行業周期性的中國上市公司。其中，“瓶頸”類股票包括獨立電力生產商、收費公路和港口等基礎設施相關企業；石化、鋼鐵、煤礦、鋁礦等一類的能源礦產企業則屬于行業周期性的股票。

　　從所列舉的行業看，與去年相比，張化橋已經剔除了機場、隧道、有線電視等基礎設施相關企業；能源、礦產原材料企業中則剔除了銅礦這一類。

　　境外基金經理：看好消費類股票

　　但在另一方面，已經有部分宏觀經濟分析員在擔心中國經濟可能出現降溫，那么，在這個時候該選擇怎樣的股票呢？

　　部分海外基金經理的答案是，中國的經濟增長可能開始減速，因此正在賣出股價已經翻番的鋼鐵、建筑、煤礦和煉鋁類股，轉而買進中國的電視機生產商、珠寶零售商及食品和藥品公司的股票。他們的理由是：即使中國的總體經濟增長減速，消費者支出預計也會增長。

　　首域投資的大中華投資總監劉國杰認為，如果有人對中國經濟過熱感到擔憂，他應該關注中國的消費類股。他認為，在經濟增長減速的時候，藥品、家用電器和電視機生產商類股具有很好的抗跌性。劉國杰認為，城市居民的收入在增長，而電視機等消費品價格已擺脫了長期低迷的局面開始上漲。因此，他正在避開那些最近幾個月表現特別良好的生產類股票，理由是這些股票非常具有周期性，并且股價已處于近10年來的最高水平。

　　ValuePartners的首席投資長謝清海說，他也看好消費產品類股。謝清海稱，他的基金所持有的消費產品類股一直表現良好，今年前兩個月也不例外。謝清海還看好那些出售“非耐用品”的公司，如超市連鎖店、服裝生產商和農產品生產公司等。

　　關注上市公司現金流

　　之所以選擇“瓶頸”類和消費類股票，QFII認為其中的一個重要原因是這些公司現金流量較好，而企業的現金流數據比較真實、很難包裝；同時，現金流也能夠反映出目前企業真正的經營狀況。

　　QFII建議，投資者在選擇股票時更應關注公司盈利含金量，關注現金流量。他們認為，判斷此類公司的投資價值不應看其P／E的高低，而應該看股價與現金流情況的比值。根據瑞銀研究報告所列圖表的分析，基礎性行業公司的現金流量往往會強于它的公司收益。以一家典型的中國基礎性行業股票為例，在公司穩定發展的前提下，公司經營性現金流數額往往會高于凈收益，在會計政策穩定的情況下，兩者間的差額也相對穩定。

　　如果回顧一下證券市場發展里程，我們也可以看到，以凈利潤為代表的業績如果得到現金流的持續支持，公司發展大多趨向穩定。因此，作為盈利能力較強、現金流充足的個股，可能會更適合現階段市場投資者的選股“口味”。

　　記者 邸繼勇