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誰在推高天膠期價 滬膠多頭主力持倉結(jié)構(gòu)分析

http://whmsebhyy.com 2004年03月01日 13:21 全景網(wǎng)絡(luò)證券時報

  【編者手記】:劍走偏鋒

  上周期貨市場滬膠RU407合約期價在短短4個交易日便從15000急速暴漲至17000元,出現(xiàn)了2000點的巨大漲幅。然而,在期貨市場普遍上漲的情況下,我們單單選擇報道天膠這一交易品種還有其他一些更深層次的考慮。

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  首先,由于每一年3月中旬國內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)陸續(xù)開割,到5月份開始迎來割膠旺季,這就決定了每年的7月、8月合約往往成為了弱勢合約,而這次兩合約的反季節(jié)上漲應(yīng)當引起市場足夠的注意。

  其次,更耐人尋味的是,時下主力合約RU407、RU408的多頭、空頭主力基本上是去年RU306合約“老面孔”。眾所周知,去年的RU306合約在經(jīng)過一輪非理性上漲后,最終換來的是膠價連續(xù)4個交易日的跌停。

  關(guān)注當前天膠局勢,目的是讓這一近年逐漸活躍起來的期貨品種遠離非理性暴漲暴跌和過度操縱,避免諸如RU306和以前的海南“RU708事件”這樣的事情再次重演。而作為媒體,我們所能做的就是把多頭、空頭以及現(xiàn)貨供求方方面面的信息盡可能地提供給廣大投資者,這也是我們決定“劍走偏鋒”,大篇幅報道一個期貨品種的初衷。(孟憲威)

  聚焦天膠

  天膠,即天然橡膠的簡稱。上海期貨交易所目前有3個交易品種:銅、鋁以及天膠。在我國不多的期貨品種里,天膠一向因為現(xiàn)貨價格的季節(jié)性波動、總體規(guī)模偏小等因素的影響,走勢非;钴S。尤其自2002年以來,它跟隨整個期市一起走出低谷,價格呈現(xiàn)反復(fù)攀升的狀態(tài)。而且上漲途中振幅巨大,去年一度從16000元/噸下跌到10000元/噸;而隨后又回升到目前的17000元之上水平。

  現(xiàn)在,天膠已創(chuàng)出1996年2月以來新高,距離歷史最高價僅咫尺之遙。隨著多空對峙的激化,這個“小品種”又開始成為期貨市場里關(guān)注的焦點。因此,它也成為了這期我們關(guān)注的焦點。

  誰在推高天膠期價?——滬膠多頭主力持倉結(jié)構(gòu)分析

  □平安期貨 王兆先

  滬膠多頭主力在2月17日展開凌厲的拉升行情后,上周開始無情的洗盤,中小投資者幾經(jīng)蹂躪后開始對滬膠后市感到非常迷茫:看漲,有前期高點和周期調(diào)整的雙重壓力;看跌,多頭主力護盤積極,盤中的多次下跌眼看要跌破重要的日均線,均被多頭主力迅速拉起。在此關(guān)鍵時刻,我們有必要對滬膠多頭主力的持倉加以分析,以便從中發(fā)現(xiàn)多頭主力上周強悍洗盤的真實意圖。

  我們的目的是研判滬膠未來的走勢,但回顧歷史并將歷史與今天加以對照,顯然有助于我們對目前行情的認識。附表1是滬膠2003年2月27日與2004年2月27日行情對照表。從表1中可以明顯感覺到,滬膠主力介入的重心在向遠月合約轉(zhuǎn)移。例如,去年2月27日的主力合約為Ru0306,持倉量為59876手;而今年2月27日的主力合約為Ru0407,持倉量為106722手,增加了46846手,增幅達到78.24%,顯示滬膠主力多頭介入的程度要比去年深,并且相對看好滬膠后期的走勢。如果說這個增幅與介入期貨市場保證金的增幅相當而不能完全說明問題的話,我們還可以比較其它數(shù)據(jù),來進一步驗證。

  從表1中可以看出,同為主力合約,去年主力合約Ru0306相對于5月合約沒有升水,但今年的主力合約Ru0407相對于6月合約的升水則高達1050元。這個現(xiàn)象說明了什么問題呢?如果我們回顧去年滬膠4月的大跌,我們就不難理解去年2月27日主力合約Ru0306相對近期合約升水較小的含義了,也就是說,滬膠去年4月大跌的征兆實際上在2月時已經(jīng)反映出來。

  那么,今年滬膠主力合約Ru0407相對近期合約出現(xiàn)這樣的升水,是否也提前反映出滬膠后市可能出現(xiàn)較大的突破行情呢?筆者對此的回答是肯定的。

  滬膠后市行情看好的論據(jù),還可從滬膠主力合約后面的合約(主要是相鄰合約)的持倉和升貼水大小比較中看出。雖然目前主力合約Ru407后面的合約是處在貼水狀態(tài),但同比數(shù)據(jù)顯示,主力對后市是看好的。以主力合約后第1個月為例,2003年Ru0307相對Ru306貼水410元,持倉量僅有主力合約的25.01%;而2004年Ru0408相對Ru407的貼水230元,持倉量則達到主力合約的46.87%。可見,盡管遠期合約都是貼水,但從數(shù)據(jù)的對比顯然可以看出,滬膠主力多頭在主力合約后面第1個合約上投入的資金比例明顯大于去年,加上貼水較去年縮小了180元,主力多頭的意圖已經(jīng)昭示于天下:洗盤結(jié)束后,滬膠會有一波強勁的突破行情。

  除了滬膠總體的持倉和資金分布,以及升貼水的結(jié)構(gòu)分布透露出主力看好后市外,滬膠主力的持倉變化也反映出主力多頭對后市的看好。附表2是Ru0407多空主力與Ru0306多空主力持倉對照表。從表2中可以看出,Ru0407多頭前20名中,有7家曾在Ru0306的多頭前20名中出現(xiàn)過。不僅如此,在Ru0306空頭前20名中,還有3家純空頭加入到Ru0407多頭陣營中。也就是說,Ru0407的多頭陣營較去年強大了許多,因為有部分空頭主力加入到多頭陣營里來。不僅如此,Ru0306多頭中,部分多倉是被空倉鎖定了利潤的,例如金鵬期貨持多倉2106手(排名第2),持空倉1456手,這實際上反映出多頭主力對后市的擔憂。而在Ru0407合約中,多頭前5名無一鎖倉,顯示出多頭主力對后市的看好。與多頭主力信心十足形成對照的是,空頭主力第1名的浙江永安持有空倉3555手,但鎖倉的多倉高達1096手,另外還有三家會員多空持倉基本一樣,其中空倉稍多,顯示出這部分資金的猶豫。一旦行情向上突破,就有可能加入多頭陣營。

  根據(jù)上面分析,從中線看,滬膠向上突破的概率稍大。在行情出現(xiàn)較大的盤中調(diào)整后,介入做多的風險相對較小。在判斷行情是否突破時,建議投資者關(guān)注遠期合約升貼水的變化。一旦出現(xiàn)Ru0408與Ru0407之間的貼水不斷減小并且有轉(zhuǎn)為升水的態(tài)勢,則行情出現(xiàn)有效突破的概率將大增。

  多頭故伎重施?!

  □平安期貨 胡慧

  2003年是國內(nèi)期貨市場碩果累累的一年,成交金額刷新了歷史記錄,為108,396.59億元,同比增長174.52%。交易量也是近期年增長速度最快的一年,交易量增長最快的是上海期貨交易所,成交8015.95萬手,同比增長229.25%;其中,天然橡膠這個品種就占了5351.59萬手,可見滬膠的活躍程度。尤其是近期天膠價量齊升,創(chuàng)下8年來新高。

  而從RU407合約的走勢圖來看,我們似乎又看到了去年RU306合約的影子:一像,當時,RU306合約和RU307合約沖至最高價時,RU306高出RU307的最大價差達1285元/噸;而目前RU407與RU406之間的最大價差也有近千元/噸。二像,從多空的持倉排行上可以看出,在RU407上居前的不論多空的持倉單位,都是一些“老熟人”,翻開去年RU306的持倉排行也可以看到他們的大名。三像,同為“停割期行情”,主力推升同樣堅決,在一個合約上高舉高打以帶動其他合約的攜手同行。如此相像,讓我們不免有前度劉郎今又來之感。那么,在一連串的相同之后,天膠這個異常活躍的品種難道還會重現(xiàn)去年深幅下挫的一幕嗎?另一方面,今年與去年的市場環(huán)境究竟又有哪些不同的地方,使得去年在做多天膠時已遭受重創(chuàng)的主力敢于卷土重來、故技重施?

  ■ 內(nèi)外盤聯(lián)動特點不同

  2002年前,在價格形成體系中,泰國等形成的供方報價和東京膠市形成的需方報價在很長一段時間內(nèi)就是國際膠價的權(quán)威性報價。但隨著中國汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展,中國成為全球橡膠的第一大消費大國,2002年中國汽車行業(yè)全年增長達40%,從而樹立了滬膠在國際天膠市場上的領(lǐng)頭羊地位,在2002年底到2003年初,國際膠價基本跟隨滬膠運行,并且國際膠價始終以低于國內(nèi)膠價的姿態(tài)出現(xiàn)。

  進入2004年,基本面有所變化,國際經(jīng)濟的復(fù)蘇主題對中國汽車行業(yè)發(fā)展的利多主導(dǎo)地位有所淡化。從2003年7月份至12月份的走勢來看,國內(nèi)天膠市場受國際天膠市場影響大大增強,國際膠價始終以高于國內(nèi)膠價的姿態(tài)出現(xiàn),這一點從上年度天膠上漲的啟動時間上就可以找到支持:東京膠上年度的漲勢正式啟動應(yīng)該從6月底7月初開始,而國內(nèi)滬膠的正式啟動是在7月中旬之后,這也是市場選擇RU407的合約做為主力合約的原因。

  ■ 庫存變化不同

  在2003年5月份之前,隨著交易量的逐漸擴大,庫存量也在不斷增加,但最高不超過10萬噸,僅占中國橡膠年消費量的2%,導(dǎo)致306合約價格高企。隨著行情越演越烈,大量套保商參與,倉單也加速增加,306合約近8萬噸的巨量交割對307合約的影響非常大。從2004年開始,中國對天膠不再執(zhí)行進口配額政策,使得庫存數(shù)量不斷上升,這對406合約起到了一定的壓制作用。而由于中長期對全球商品持續(xù)走強的信心,預(yù)期消費的增加將不斷釋放庫存的壓力,自然使407以后的合約價格相對高企。

  ■ 主力操作手法不同

  由于天膠之前經(jīng)歷了長達6年的長期熊市行情,經(jīng)過2002年下半年的第一輪上漲之后,多空雙方的分歧仍然很大。表現(xiàn)在資金方面,就是在上漲過程中始終表現(xiàn)出多空的激烈對抗,主力資金在這一階段的對手很多,采取的操作手法基本是窮追猛打、直接對抗。但在中期上漲過程中,多頭資金的持倉相當集中,2003年元月及交割以前,RU306的前二十名持倉總和總是多方大于空方。當期貨價格低于預(yù)期未來的即期價格時,投機者都是傾向于做多頭。而當時的現(xiàn)貨價格一直處于上漲的趨勢之中,多方的力量自然顯得較強。

  進入2004年,主力資金的操作策略開始發(fā)生變化,從2003年7月份至9月份,滬膠走勢由10000元/噸附近上漲至14000元/噸上下,在這一階段,已經(jīng)看不到2003上半年一度出現(xiàn)的多頭資金始終集中在某三家期貨經(jīng)紀公司持倉上的局面,但上漲走勢的迅猛卻一點不亞于上一年。從2003年9月份至11月份,滬膠自14000-17000的沖高走勢過程中,這三家期貨經(jīng)紀公司的持倉卻是時多時空,這時候已經(jīng)難以從持倉上分析出主力資金對后市走勢的意向。

  從以上情況不難看出,滬膠的資金面特點已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。在RU406合約上,主力資金在沒有對手的背景下,所采用的策略已經(jīng)由上一年度的直接對抗、窮追猛打變?yōu)闈L動操作。但407合約上主力相對集中,前三名的多頭為金鵬期貨、四川天元和西南期貨,持買單達14791手,而持賣單前三名的總量僅7583手。從這點來看,不排除RU407主力重現(xiàn)RU306上操作風格的可能。

  從以上的不同點也可以看出,有了去年的前車之鑒,做多主力已做了更為充分的準備,盲目期待“昨日重現(xiàn)”不免有點守株待兔之愚。

  站在八年之巔

  自去年滬膠探底10000元后,至今經(jīng)歷了以下3個階段:

  第一階段:持續(xù)揚升。

  在經(jīng)歷了一輪下挫的行情和RU306合約巨量交割之后,期價從2003年7月份的10500元/噸左右回升,單邊向上,最高沖至17360元,上漲近七千點。這主要因為:1、整個天膠市場供不應(yīng)求,全球供需缺口達26.7萬噸;2、受暴雨影響和美元匯率持續(xù)走軟致使國際膠價大幅上漲;3、期貨價格明顯低于現(xiàn)貨價格,理性回歸和套期保值者進場推動期價飆升;4、庫存量和注冊倉單全面進入遞減態(tài)勢。

  第二階段:大幅回調(diào)。

  由2003年10月30日最高點17360元下跌至2003年11月26日的最低點13700元,下跌幅度達3600點。主要由于:1、消費開始進入低潮期,一般輪胎企業(yè)在此時安排檢修,需求減少;2、期間膠源大幅增加,緩解了前期供求緊張氣氛;3、交易所將交易保證金提高,一定程度上抑制了期貨炒作行為;4、中國將從2004年1月1日起取消天然橡膠進口配額,從而制約了價格上漲。

  第三階段:穩(wěn)步上升。

  由2003年11月低點13700元上升至現(xiàn)今的17270元,期間創(chuàng)出了8年來的新高。主要原由:1、需求高漲,據(jù)國際橡膠研究組織稱,2004年全球橡膠消費量可能達到2000萬噸,高于去年的1906萬噸。而中國市場的需求突飛猛進,將增加到169萬噸,比去年增加15%;2、12中下旬天膠產(chǎn)區(qū)進入停割期后,國際膠價一直在逐步攀升,泰膠RSS3由12底的1200美元/噸左右上升至目前的1360美元/噸。東京膠本周受需求增長、日元走貶的利好支持下,穩(wěn)步走高;3、政策利多!秶鴦(wù)院發(fā)布關(guān)于發(fā)展資本市場的若干意見》中指出要穩(wěn)步發(fā)展期貨市場,國內(nèi)各期貨品種均創(chuàng)近幾年來的新高;4、滬銅的牛氣沖天,吸引了大量的資金進駐上海期貨交易所,從而也推動了天膠和鋁的聯(lián)動上升。(平安期貨胡慧)

  三種異常值得關(guān)注

  深圳中期 姜桂萍

  一、進口膠升水國產(chǎn)膠,但與滬膠407合約貼水近千元

  至2月27日,泰國RSS3出口報價已飛升至1340美元/噸,加上40美元的保險運輸費、20%的進口關(guān)稅、17%增值稅及其它各項費用350元,國內(nèi)一般貿(mào)易進口天膠成本=(1340+40)×1.2×1.17×8.27+350=16379元/噸。

  這樣的價格,較當日?15233元/噸升水約1146元;但與當日滬膠主力合約407收盤價17270元/噸相比,則貼水約900元。

  以現(xiàn)在的價格從國外進口RSS3再轉(zhuǎn)拋407合約,進行跨4個月的期現(xiàn)套利,按自有資金和貸款資金(年5.31%的貸款利率)計算利潤分別可達320和620元/噸。從進口膠與407合約價差圖可知,近兩周價差大部分維持在1000元以上,按此操作每噸存在480-680元的巨大利潤?紤]到2004年國內(nèi)天膠進口已改為登記制,以及滬膠407合約持倉過10萬的情況,此種套利可行性非常高。因此,如果407與進口膠仍維持高位,407合約將面臨的實盤壓力可想而知。

  二、國內(nèi)產(chǎn)銷區(qū)膠價倒掛,期現(xiàn)價差不斷擴大

  目前滬膠407合約相較國內(nèi)現(xiàn)貨膠價大幅升水,在大量期現(xiàn)套利資金介入下,國內(nèi)產(chǎn)區(qū)膠價也節(jié)節(jié)上漲。但從去年以來的期現(xiàn)價差及滬膠現(xiàn)貨月連續(xù)圖來看,盡管產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價連續(xù)上漲,仍較現(xiàn)貨月期價偏低。而期現(xiàn)基差的長時間持續(xù)擴大,在歷史上往往都是以最后期價暴跌來縮小的。

  三、滬膠合約價差結(jié)構(gòu)不利407大幅上揚

  隨著主多大幅拉抬407合約,滬膠各合約價差及持倉結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一些不正常的現(xiàn)象:

  1、406與407價差達千元。由于季節(jié)性因素,7、8月是國內(nèi)外產(chǎn)膠旺季,而6月產(chǎn)膠量相對較少的原因,406一般強于407合約。去年主多也正是利用6月產(chǎn)膠量較少的現(xiàn)狀進行逼空。但今年出現(xiàn)了這種極其反常的情況,這主要源于倉單中有約3.8萬噸的進口膠,因有效期問題存在不能轉(zhuǎn)拋7月的風險。但是面對巨大的套利利潤,眾多資金不斷涌入,而對于有能力在交割前后以新膠替換舊膠的現(xiàn)貨套利商來說,風險更是可以忽略不計。

  2、7、8月擴倉明顯,但遠月合約在主多明顯擠空的情況下持倉不能有效增加,期價也較7月貼水,這種情況不利于7、8月合約向上拓展空間。16萬多噸的期市庫存以及403至407諸相鄰合約呈正基差,使得407合約將承受絕大部分實盤壓力,而遠期合約貼水及持倉規(guī)模過小又使得主多轉(zhuǎn)拋遠月的可能性不大。因此407合約“一枝獨大”存在著巨大的市場風險。

  綜合以上異常狀況分析,雖然在國際膠價上漲以及主多資金繼續(xù)增倉的情況下,過早預(yù)期頂部是有風險的,但在滬膠目前矛盾的市場結(jié)構(gòu)下保持一份清醒是更加必要的。






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