冉學東 唐君燕

　　“為打造這樣一只期貨旗艦，中期犧牲了7個牌照，按照現在的市場價格——一個期貨公司牌照1500～2000萬元，田源付出不小的代價就是要一個綜合牌照，這件事田源已經得到了監管層的首肯。”一位期貨交易所的高層這樣告訴記者。

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　　但是，這一點未得到中國國際期貨經紀公司董事長田源的證實，他在接受本報記者電話采訪時說，由于中期公司重組后規模太大，很多方面已經超越了現有期貨法規政策的邊界，現在他仍在忙于和監管層協調。

　　田源重組中期的計劃現在看來確實宏大，8家公司合為1家，經過股份制改造后，爭取在93年之內登陸A股。

　　福布斯富豪增資

　　2003年4月26日，中期公司成功完成了新一輪增資擴股，其注冊資本從4.2812億元一躍而至6億元，這次增資擴股惟一的注資方是來自四川的一家公司名為宏達化工，它這次一次性投入現金1.7188億元。

　　而宏達集團本就是中期的股東，曾經出資1.1億元，宏達集團和宏達化工均由劉滄龍控制，因此市場上被稱之為“宏達系”。

　　對于中期的股權結構，田源毫不隱瞞。他說，現在公司的股東中國有和民營的都有，名義第一大股東是兗礦集團；其實民營企業宏達集團總共出資2.82億元，持股46.9%。

　　而讓市場注目的主要是劉滄龍和另一個在資本市場大名鼎鼎的人物劉漢為兄弟，而劉漢發跡于期貨市場，此后開始經營實業，但是由于其本人極為低調，宏達系于是贏得了“四川小德隆”的雅號。

　　劉漢和劉滄龍本為堂兄弟關系，其控股的宏達系下擁有宏達化工、金路集團兩家上市公司，并與去年三高官被刑拘的另一個上市公司珠鋒摩托有密切關系。

　　在收編金路集團的過程中，宏達系采用了迂回戰略，和珠峰摩托進行了巧妙的配合，將旗下豐谷酒業裝進金路集團，而金路集團當年業績大漲，股價更是有上佳表現。

　　去年10月，上榜胡潤最新一期中國富豪榜的四川富豪劉漢尚未來得及慶賀，旗下公司宏達股份已被中國青少年發展基金會的投資機構告上法庭，該公司持有的1000萬股宏達股份社會法人股被法院凍結。

　　從期貨起家的劉氏兄弟攜重資殺回期貨業，并一舉占領期貨業戰略高地，在這個高風險的行業里，市場人士必定為之側目。不過，也有市場人士認為，田源具有“中國期貨業教父”的聲望，中期公司的運作必將會有一套嚴格的規章，如董事會表決必須是三分之二同意，宏達系控股尚不足此數。更何況對宏達系的擔心大都處于不明就里的推測，隨著監管法規的到位，此類擔心可能是多余。

　　重組之難

　　中期旗下擁有7家期貨類子公司、20多個營業部，并有500多人的優秀期貨從業人員。公司今年上半年的市場份額達到了全國市場的12.82%，并已連續11個年頭保持全國第一。

　　去年8月份，中期公司借恒遠證券增資擴股之機，從恒遠證券的第二大股東升格為第一大股東，將恒遠證券收至囊中，并更名為中期證券，這是證券市場上由一家期貨公司吞并證券公司的惟一的一個例子。

　　金融控股的雛形已經有了輪廓，按田源的話說就是：“未來將形成由中期期貨、中期證券、中期保險、中期金融投資顧問公司等組成的大型金融服務集團格局，為客戶提供多元化金融服務。通過拉長金融服務鏈條，突破期貨公司簡單依賴傭金過日子的傳統收益模式。”

　　中期公司還有一個優勢，就是它擁有優秀的期貨專業人才，它是惟一一個在美國芝加哥擁有交易席位的中國期貨公司，當年就是這批人把中國的外盤期貨業務做得風生水起，后來由于多種原因外盤交易被關閉，這幫人只能蟄伏在中期公司，等待時機。

　　然而，中期重組工作進展得異常緩慢。“本打算去年12月31日就結束這件事情，看來只能延后了，現在有三四條法規條例擋在我們面前。”田源對記者說。

　　第一個擋在他們面前的困難就是持倉比例的問題。按照現有的期貨法規，一個公司在單一的合同中最高只能持倉15%，現在中期的8個公司合并后，持倉可高達120%，這顯然違背了現有法規，對市場也有風險，但是，中期整個公司也不能僅僅把持倉限制在15%，“8個兄弟不能同穿一條褲子”，這給監管層提出了挑戰。

　　第二個是各地分公司如何監管的問題，在現有的運做中，3大交易所頒給中期“優惠”會員資格，但是各地證管辦如何監管沒有獨立法人資格的分公司，在現有法規中沒有答案。

　　此外，就是綜合類期貨公司如何監管的問題，中國的期貨市場尚沒有經驗和足夠的法律法規監管這樣的巨型航母。“假如中期真要成為綜合類期貨公司的話，那就意味著可以自己做自營、成為做市商、發起成立期貨公司、涉足咨詢業務以及重新做期貨外盤等等，這些在中國都沒有相應法規進行約束，在這個高風險的行業里很容易出問題。現有的法規政策都是當年整治時期制訂的，哪能適應現在的發展。”格林期貨的一位分析人士說。

　　重組之所以艱難，原因還來自于中期復雜的歷史背景。

　　一位熟悉中期發展歷史的人士這樣分析，中期是體制的產物，因此和同期誕生的一批公司一樣，共同的特點就是出身政府。目前中期的重組可以說是田源第二次下海，是第二次創業。其實簡單得很，就是要把中期過去的官商色彩沖淡。

　　要把分散在全國各地的8家分公司整合起來，利益的劃分就是一個很現實的問題。這位人士說：“重組需要中央集權，所以就要削藩，而要削藩，就需要胡蘿卜和大棒。如果總部沒有給予人家胡蘿卜的能力，就得有給人家大棒的實力。否則，重組只是一句空話。”

　　金融控股集團雛型

　　“田源有意以行動帶動改革，這是中期重組對中國期貨業的意義所在，”一位在期貨業浸淫十多年的人土發出感慨，“自321國債事件以后，政府對期貨業下了狠手，政策的基本出發點是控制。你翻翻這幾年關于期貨業的政策法規，只有可憐的七八個，而且大多是在整頓后出臺的，現在是制度遠遠落后于市場。”

　　2003年是中國期貨市場建立以來發展最好的一年，而2004年還會更好。這個判斷來自兩個方面，一是今年期貨市場的交易量達到了10.8萬億，而這僅僅是靠五六個品種來支撐著。更好是因為今年肯定會有新品種上市；二是市場需要創新，而創新主要是來自期貨市場主體即期貨公司的創新。中期改制顯然在市場主體創新方面開了先河。

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越說：“中期改制走的是金融控股公司的方向。打破了傳統的經營模式，這是符合國際市場發展潮流的混業經營的趨勢。”

　　而田源在接受記者采訪時也曾說，中期集團實際上是中期投資集團，而不是簡單意義上的中國期貨經紀公司，這對于中國期貨市場的主體結構的格局將會產生深遠影響。

　　“這次重組具有里程碑式的主義。目前，中國期貨市場的主體實力還不夠強，我有一個形象的說法：把所有的期貨公司加起來，抵不上一家證券公司，把所有的證券公司加起來，則抵不上一家銀行。這樣的一種格局，對作為新興行業的證券和期貨市場發展來說是不相稱的。但是發展前景不可估量，可能會呈現幾何級數發展，我對中期這次改制的評價是積極和肯定的。”胡俞越說。

　　中期已經確定將總部遷往深圳，主要原因是深圳中期本就是中期子公司中的領頭羊。此外，不排除躲開規避監管的可能性，因為深圳是一個更開放、更國際化的城市，規避監管對市場主體來說，應該是一種理性的選擇。另外還可以深港之間聯手，深港在期貨市場上的通力合作，可能會使兩地差異較大的期貨市場比翼齊飛。