銀河證券基金研究中心胡立峰

　　從長期來看，保險資金逐步加大直接投資股市的比例并降低透過基金行業間接投資的比例是不可逆轉的潮流與趨勢。基金行業應未雨綢繆，挖掘新的資金來源，最大限度地動員儲蓄資金。

　　直接入市影響深遠

　　國務院在《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中明確提出“鼓勵合規資金入市。支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。”其目的是“使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量。”

　　截至2003年12月31日，保險公司基金的投資金額達到463.28億元，大約占股票型基金規模的37.83%。對保險資金投資證券投資基金的比例，監管部門設定了不超過其總資產15%的監管控制比例。也就是說，目前國內的基金中，每100份股票基金中就有37份是由保險公司持有的。保險資金的直接入市可能會對基金行業，尤其是開放式基金有重大影響。保險公司是撤出基金業自己“單干”，還是保持已有的存量不變，而將增量部分的資金自己操作直接入市，將對今后開放式基金的申購與贖回有很大沖擊。但不管怎樣，基金業過分依賴保險資金將面臨嚴重的后果。

　　封閉式基金：通過封轉開逐步撤出

　　自從2000年保險公司開始大規模購買基金以來，封閉式基金的機構化特征越來越嚴重。不僅在持有比例，而且在交易集中度以及更為準確的籌碼分布指標來看，封閉式基金均呈現非常嚴重的機構控盤特征。從市場格局來看，保險公司做為封閉式基金主要持有人的地位決定了其對基金行情的決定性影響。在保險公司逐步控盤的同時產生了較為嚴重的排擠效應，在中小散戶交易嚴重不足的情況下，機構博弈色彩更為濃厚。保險公司做為特定的機構，穩健經營的要求決定了其不大可能象券商和其他機構那樣有強烈的主動性交易意識，更多地采取穩健的被動投資策略。

　　保險公司在2003年上半年整體大舉加倉基金的舉動耐人尋味。封閉式基金收益來自分紅與二級市場差價，在分紅寥寥無幾的情況下，長期投資的收益主要來自二級市場差價。但目前二級市場交投極其不活躍，封閉式基金繼續被邊緣化，場外資金并沒有明顯的進場欲望，加上A股市場受國有股問題的困擾而方向不明。對于保險公司來說，最好的出局方法不是在二級市場拋售，況且以常規方式在二級市場也出不了貨，最好的出局方式或許是封閉轉開放。很明顯，保險公司將封閉式基金的出路寄托在封閉轉開放上。封閉式基金在持有人結構、份額分布和交易集中度等方面均出現了明顯的機構化特征。受基礎性的A股市場的制約，以及基金業內邊緣化封閉式基金的發展思路，封閉式基金越來越尷尬，已經背離其發展的初衷——“為老百姓理財”。廣大中小投資者不斷地遠離封閉式基金，基金的份額和市場交易不斷地向機構特別是保險公司集中。