隨著TCL集團成功上市,一些市場人士開始思考整體上市模式能適用哪類公司的問題。這一模式究竟能適用于哪些公司?實際操作中應注意哪些問題?為此,記者日前采訪了上海證券交易所研究中心主任胡汝銀博士。

　　記者:TCL集團已實現(xiàn)整體上市,武鋼也準備整體上市集團主業(yè)資產,您認為,整體上市尤其像TCL這種集團整體上市的模式,是否還適用于其他一批上市公司,如百聯(lián)、新錦江、上 汽、寶鋼、上港集箱等等?

　　胡汝銀:充分利用證券市場這一平臺,通過吸收合并、新設合并等多種金融創(chuàng)新的方式和手段,推動集團公司實現(xiàn)整體上市,將是市場發(fā)展的內在要求。

　　證券市場的一個最基本功能,就是提高資源配置效率,促進上市公司做強做大。過去,由于上市額度有限,且證券市場的容量不夠大,許多企業(yè)發(fā)行上市時,從集團剝離分拆出一塊資產來包裝上市,這種做法為證券市場帶來了諸多問題,如不正當的關聯(lián)交易、惡性貸款擔保與占用資金等,解決這些問題的一個有效方法就是集團整體上市。

　　比如百聯(lián)集團,在一個集團內部有許多獨立的公司,從事著相同的主業(yè),很容易造成內部的激烈競爭,而且不利于整個集團形成規(guī)模經濟和規(guī)模效應。還有寶鋼集團,寶鋼股份是一家相對獨立的上市公司,企業(yè)上市后,一直努力消除與集團公司及關聯(lián)企業(yè)之間的關聯(lián)交易,但目前仍有一部分鋼鐵資產并不在上市公司里。通過重組、整合,推進一批集團實現(xiàn)整體上市,使這些企業(yè)成為真正專業(yè)化的公司,實現(xiàn)企業(yè)的一體化運作,是證券市場的發(fā)展方向。從長遠看,應該有個時間表。

　　記者:當前證券市場是否已經進入"加快金融創(chuàng)新正當時"的時期?

　　胡汝銀:不錯,現(xiàn)在正是推動金融創(chuàng)新的最佳時期。首先,從大的政策背景來看,前不久國務院出臺的《意見》中明確鼓勵上市公司進行以市場為主導的、有利于公司持續(xù)發(fā)展的并購重組,支持優(yōu)質上市公司利用資本市場加快發(fā)展,做優(yōu)做強。

　　其次,從中國經濟改革與發(fā)展這一宏觀環(huán)境來看,當前中國經濟轉型速度、經濟結構變換率都非�？�,這標志著經濟結構還沒有完全定型。在這種快速轉型時期,盡快解決歷史遺留問題,形成合理的產業(yè)組織和企業(yè)模式,相對付出的成本和代價比較低,而取得的收益卻比較大。

　　第三,從證券市場的發(fā)展規(guī)模來看,已是今非昔比。當前的市場容量已大大增強,完全具備承載一批績優(yōu)藍籌航母的能力。尤其隨著社�；�金、QFII和保險資金不斷進入股權市場,證券市場更是需要一批真正的績優(yōu)藍籌和具有較好成長性的上市公司,值得和足夠吸引這些大機構和大資金的投資。

　　另外,從對推動法律進一步完善的角度來看,當前證券市場和上市公司都有著加快金融創(chuàng)新的強烈需求,但一系列與之相配套的新的制度建設卻還沒有到位。上市公司的金融創(chuàng)新無疑會推動相關制度安排的進一步完善,包括法律的修改、政策的調整等。

　　記者:鼓勵和支持一批已經上市的上市公司逐步實現(xiàn)集團整體上市,意味著改造存量。這將是一項要求比較高、操作難度比較大的金融創(chuàng)新工作,在這一運作中,應該注意哪些問題?

　　胡汝銀:第一,資產的正確定價和公司創(chuàng)造價值能力的提升非常關鍵,這也是證券市場有效發(fā)揮作用的前提。第二,一定要遵循市場內在規(guī)律,真正形成政府機制與市場內在邏輯最佳結合的操作程序,并要在業(yè)務、組織、品牌、文化等方面實現(xiàn)成功的整合,使內部摩擦最小化,從而形成更有效率的公司運作與發(fā)展機制、更高質量的組織管理、更好的業(yè)務流程和核心資產、更高的公司品牌增值能力、更有吸引力和凝聚力的公司文化、更高標準的公司治理,使公司發(fā)展與競爭能力在整體上有一個質的飛躍。要避免出現(xiàn)1＋1≤2的效應,要避免新公司變成效率極低的官僚機構。第三,要形成合理的股權結構,形成真正市場化的管理層篩選機制和有效的激勵與約束機制。我一直主張,應該鼓勵和支持個人(自然人)在公司中直接持股。

　　總之,金融創(chuàng)新需要在多層次、多方面的制度變革的支持下推進,包括法律機制的進一步完善,新的金融技術的引入,市場和公司的微觀基礎的重新構造等。

　　(記者李彬)