戴亮/文

　　企業的資產重組是資本市場特別是證券市場永恒的話題。從19世紀末開始，以美國為代表的西方國家興起以并購為主的企業資產重組以來，在其證券市場發展的歷程中，經歷了五次大的并購浪潮。這五次浪潮，都是以技術革命為推動力，從傳統產業向新興產業轉化，也促進了投資理念從“價值發現”到“價值發掘”，最后發展到“價值再造”的轉變。特 別是20世紀90年代興起的以信息技術革命推動產生的全球并購熱潮，在西方國家反壟斷法律法規的監督下，依然勢頭不減。這種同業之間強強聯合或者是跨行業的兼并收購，為企業產生規模效應，形成壟斷利潤創造了條件。

　　第一次并購浪潮的高峰在1898年到1903年之間，在這五年中，美國的工業結構發生了重要的變化，100家最大的公司規模增長了400%，并控制了全國工業資本的40%。這次以橫向并購為主的浪潮推動了美國工業化的發展，并為企業產生了巨大的壟斷利潤。

　　第二次并購運動發生在20世紀20年代，以1929年為最高潮。本次重組浪潮由無線電和汽車工業的發展為載體，它加強了第一次并購浪潮的集中，也加強了企業之間的競爭程度。其模式由縱向并購為主，主要達到了提升企業管理水平的協同效應目標。

　　第三次企業重組的高潮發生在“二戰”以后的整個20世紀50-60年代，流行的并購形式為混合并購，人們對股票市場的良好預期是促使本次重組高潮持續的主要原因之一。

　　第四次并購浪潮從20世紀70年代中期持續到80年代末，以1985年為高潮，以“垃圾債券”為代表的新型融資工具推動了這次戰略驅動型資產重組。

　　第五次全球戰略并購浪潮從20世紀90年代以來持續至今。全球化，信息技術，金融創新及產業整合要求企業做出迅速調整，這一浪潮在2000—2001年高技術領域的并購浪潮中達到了高潮。

　　從西方國家的五次并購浪潮來看，重組兼并為進行實質性資產重組的公司創造了市場價值。在證券市場上，上市公司的市場價值直接體現在股票市場的價格上，股東則直接受益于市場價格的上揚。資產重組改變了人們對公司的預期，成為證券市場中價值創造的有力手段。在提倡價值投資的今天，實質性重組的上市公司將會納入價值型投資者的視野中。從重組并購的趨勢來看，戰略性重組將是今后企業購并的主流。

　　(作者為東吳證券資產管理總部副總經理)