解決大股東資金占用頑疾

　　撰文=北京海問咨詢有限公司 魯紅

　　大股東對上市公司的資金占用問題，一直是影響我國證券市場健康發(fā)展的痼疾，雖然管理層屢次出臺政策措施，但是目前的狀況并未得到改善，并有愈演愈烈之勢。據(jù)不完全 統(tǒng)計，2001年滬深兩市披露了大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金及還款情況的約有115家上市公司，共占用資金426億元，平均每家上市公司被占用3.7億元。2002年，由證監(jiān)會、國家經(jīng)貿(mào)委等多個部委聯(lián)合進行的上市公司大檢查結(jié)果顯示：在接受普查的1175家上市公司中，有676家上市公司存在被大股東占用巨額資金的現(xiàn)象，被占用資金合計高達966.69億元，平均每家被占用資金1.43億元。而且，有研究表明,上市公司資金被占用的數(shù)量與上市公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系,在ST公司中資金占用問題尤為突出。

　　面對愈演愈烈的大股東占用資金之風，證監(jiān)會和國資委聯(lián)手于2003年9月4日出臺《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，明確表示要形成合力，重拳出擊，共同解決大股東占用上市公司巨額資金及上市公司濫擔保的難題，這對于提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量及獨立性必將起到積極的促進作用。中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部有關(guān)人士向記者表示，此次督促大股東歸還上市公司資金，是在總結(jié)以往經(jīng)驗基礎(chǔ)上的又一有力舉措，此次聯(lián)合國資委共同規(guī)范，將改變以往證監(jiān)會單獨出面無法約束上市公司大股東的局面，從而形成合力，共同解決大股東占用上市公司巨額資金這一難題。

　　毋庸置疑，通知及相關(guān)規(guī)定對于防止新出現(xiàn)大股東占用資金現(xiàn)象具有較強的規(guī)范作用，但對于此前已經(jīng)形成的違規(guī)占用資金的問題卻難以奏效。從近幾年的實際情況看，大股東歸還上市公司資金的情況相當差。許多大股東單位實際經(jīng)營已陷入停頓，像ST寧窖，大股東已將挪用資金花光，且未剩下任何經(jīng)營性資產(chǎn)。南華西的大股東近7億元的欠款，每月歸還數(shù)額僅1萬元。僅僅依靠大股東直接還款以達到每年減少30%占用款的要求，對許多已被大股東惡意掏空的上市公司來說，根本無法得到履行，重新獲得現(xiàn)金更是沒有可能。如何確保大股東用現(xiàn)金償還其所占用的上市公司資金，以確保上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量，提高上市公司的經(jīng)營能力，是困擾中國證券市場的一道難題。

　　回購股份與以資抵債

　　思路一：上市公司回購大股東所持有的公司股份，來沖抵所欠債務(wù)。

　　有人認為此舉可以有效回收大股東的欠款，而且收回的股份注銷后還能夠減少非流通股比重，提高每股凈資產(chǎn)，改善資本結(jié)構(gòu)，從而使中小投資者的利益得到維護。表面看來，似乎不無道理，因為上市公司賬面上應(yīng)收大股東的款項確實大幅減少甚至變?yōu)榱�，大股東占用上市公司資金的問題似乎得到了解決，上市公司沒有什么損失。實際則不然。上市公司被拿走的是質(zhì)量最好的資產(chǎn)――資金，而并沒有獲得實際的償還，反而大股東的股權(quán)得到了提前的變相套現(xiàn)。

　　思路二：大股東以資抵債

　　實踐中，大股東以資抵債是目前解決大股東資金占用的通用做法。然而這種方式雖然在表面上解決了欠款問題，而實質(zhì)上卻存在極大的隱患。大股東用以抵償債務(wù)的資產(chǎn)的往往是盈利能力較差的資產(chǎn)，同時關(guān)聯(lián)交易的存在使得置入資產(chǎn)的價格遠遠高出公允價值，這樣的以資抵債將會給上市公司帶來更加沉重的負擔。

　　可見，上市公司回購大股東股權(quán)和大股東以資抵債，都不是解決大股東占用上市公司資金的妥善辦法。在這種情況下，必須尋找其它有效辦法來解決股東還債的問題。

　　新并購解決老難題

　　那么，我們不妨轉(zhuǎn)換思路，從大股東以外獲取解決歸還上市公司的資金問題，利用上市公司并購解決大股東占用無疑是一條很好的途徑。

　　《上市公司收購管理辦法》中第五十七條規(guī)定，“上市公司控股股東和其他實際控制人在轉(zhuǎn)讓其對一個上市公司的實際控制權(quán)時，未清償其對公司的負債，未解除公司為其提供的擔保，或者未對其損害公司利益的其他情形做出糾正的，應(yīng)當主動糾正；未能糾正的，被收購公司董事會、獨立董事應(yīng)當采取充分有效的法律措施促其糾正，證券交易所依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則進行處理；拒不糾正的，中國證監(jiān)會責令改正、停止收購活動。構(gòu)成證券違法行為的，依法追究法律責任”。因此，進行上市公司收購過程中，上市公司的控股股東是必須要解決對于上市公司的資金占用問題的，具體的解決措施可以采用以下兩種方式：

　　方式一：無力償還上市公司資金的大股東轉(zhuǎn)讓全部或部分股權(quán)給收購方，大股東將收購方支付的資金直接用于歸還其占用的上市公司資金；

　　方式二：無力償還上市公司資金的大股東轉(zhuǎn)讓全部或部分股權(quán)給收購方，收購方并不將收購款支付給轉(zhuǎn)讓方，而是以承接上市公司債務(wù)的方式進行收購，直接將收購款償還老股東所占用的上市公司的資金。

　　這種思路與上述的上市公司回購及大股東以資抵債對比，一個明顯的優(yōu)勢就是上市公司獲得了實實在在的現(xiàn)金流入，對上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量的提高有極大的促進作用。

　　利用上市公司并購解決大股東資金占用的案例

　　在我國的證券市場中，已經(jīng)存在上市公司并購過程中同時解決大股東資金占用問題的案例，簡述如下：

　　【案例】格林柯爾收購ST科龍

　　2002年3月5日，ST科龍第一大股東廣東(科龍)容聲集團有限公司(以下簡稱"容聲集團")與格林柯爾企業(yè)發(fā)展公司簽訂《關(guān)于廣東科龍電器股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓合同書的補充合同》，容聲集團將其所持有的上市公司20477.5755萬股法人股份轉(zhuǎn)讓給格林柯爾企業(yè)發(fā)展公司之轉(zhuǎn)讓價款由原定的(雙方已于2001年10月29日簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同，轉(zhuǎn)讓價款5.60億元)5.60億元人民幣變更為3.48億元人民幣；格林柯爾企業(yè)發(fā)展公司以代容聲集團歸還所欠上市公司的3.48億元人民幣的債務(wù)方式，向容聲集團支付20477.5755萬股法人股的全部受讓價款。格林柯爾企業(yè)發(fā)展公司以持有ST科龍20.6%的股份成為第一大股東。

　　點評：此案例中，ST科龍的大股東容聲集團公司占有、拖欠上市公司資金，格林柯爾企業(yè)發(fā)展公司采用了上述新思路中的方式二，以代容聲集團歸還所欠上市公司資金獲取上市公司控股權(quán)，成為并購解決大股東占用上市公司資金問題的典型案例。

　　利用《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》和《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定，雙管齊下，標本兼治，將是根治上市公司資金占用頑疾的一劑良方。