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官建益
社�；鹂赡塬@準投資海外的消息經非官方媒體報道后，內地資本市場波瀾不興。作為有“養命錢”之稱的社�；鸩糠滞顿Y穩定性更高的海外資本市場，實際上是其追求安全性第一的性質決定的，內地資本市場的投資者理性地給予了認同，社�；鸬腝DII情結也因此得到了實現。
記得社�；皤@批進入內地資本市場后，受到特別的照顧，獲得中石化A股發行的大額流通股配售，然而由于滬深股市當時的持續低迷，社�；鹗锥热胧芯蛧乐乇惶�，資金縮水一度超過30%，讓社�；鸬囊晃回撠熑索鋈簧駛骸皟赡陼r間之內，我都不會對社保基金（投資）進行任何評價！”此時的社�；鹭撠熑艘欢▽鹊刭Y本市場懷有一種難言的畏懼。即使在中石化遠遠超過其配售價的今天，追求更穩定投資收益的海外資本市場可能對社保基金更有吸引力�？梢哉f社�；鸬腝DII情結在那時即已萌生，只是當時推出QDII的時機尚不成熟。
社保基金的QDII情結實際上并不排斥在內地資本市場的投資，這是一種魚與熊掌能夠兼得的雙贏選擇。其根本原因在于中國內地的經濟增長速度更快，因此投資內地的資本市場得到的收益也可能更大；另外，以社�；鸬奶厥馍矸莺偷匚唬瑢鹊厣鲜泄镜牧私膺h較對海外公司更了解；還有就是社�；鹪趦鹊刭Y本市場可以得到一定的照顧。不同地區的市盈率是有差異的，并不能以單純的市盈率數據決定投資的取舍，美國股市的市盈率雖高于香港，但全球大資金的主戰場仍然是選擇美國資本市場就是這個道理。
筆者以為，社�；鹗锥冗x擇的海外投資重點目標將是香港的資本市場，這當中的根本原因是香港資本市場的市盈率是全球大型股市中最低的，大致是10-20倍，較之歐美主要股市20-30倍的市盈率要低，資本的安全更有保證；另外香港股市對投資者的回報多以高派現形式實現，投資收益更有保證，因此社�；疬x擇香港作為投資主戰場有其必然性。社�；鸾窈螽斎贿�會逐漸向歐美市場滲透，但市盈率高企的日本市場恐怕是不會進入社保基金考慮范圍的。
社�；鸬腝DII情結對內地的資本市場并不可能構成太大的利空，原因很簡單，能夠成為QDII的畢竟是少數，即使艷羨社�；皤@批投資海外資本市場的社會游資曲線進入香港，所面臨的是已在一年多時間里高漲150%左右的H股市場，股價雖然較內地低20%左右，但股市漲久必跌的內在規律制約了其漲升空間；而內地資本市場在經歷了三年大熊市后目前僅上升30%，恢復性上漲的局面決定了內地資本市場的機遇可能更大，這就從收益風險比率上制約了資金的外流，此時推出QDII對內地股市沖擊較小。
加入WTO，中國資本市場必然與國際接軌，QFII和QDII的推行是必然的，只是時機的選擇而已，從社保基金可能成為首批QDII的消息報道并未引起內地資本市場的軒然大波看，內地資本市場正逐漸走向成熟。高經濟增長下中國經濟對全球資金的吸引力可能日益增大，這一點我們不要總以國際資金相中的是人民幣升值預期來解釋QFII資金的入駐。全球各大資本市場一年多來掀起投資中國概念股熱潮的事實，已經充分說明了全球投資人對中國經濟高速增長的認同。
我們沒有必要對社�；鸬腝DII情結顧慮太多，何況以香港為主投資地區的QDII資金實際上更多支持的還是國企H股和紅籌股的上漲，這種上漲反過來又支持了A股的發展。同時,有QDII資金出去，就有QFII資金回來，這種投資的互動豐富了投資主體，有助于內地資本市場的成熟和國際化。
《國際金融報》 (2004年02月23日 第一版)
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