巴曙松認(rèn)為直接獲取信用貸款逐步允許向客戶融資融券等政策趨向明顯

　　　□本報(bào)記者楊曉平

　　最近發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)，在貨幣市場和資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展、拓展證券公司融資渠道等方面取得了重大突破 。

　　《意見》明確提出：“拓寬證券公司融資渠道。繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金。完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。�惯@是到目前為止首次在政府文件與監(jiān)管制度中清晰地界定了可以拓展的證券公司融資渠道，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松為此做了深入研究。

　　現(xiàn)行的《證券法》只是對(duì)幾種證券公司非法的資金來源做了界定，至于證券公司還有哪些合法的資金來源并未述及，這就給證券公司實(shí)際操作帶來困惑，因?yàn)榉�律上講，證券公司現(xiàn)在占用的一些資金來源的法律地位還有待明確。正是從這個(gè)意義上說，《意見》具有十分重要的意義。

　　巴曙松首先談了現(xiàn)有證券公司融資渠道的缺陷及證券公司對(duì)融資的需求情況。

　　他說，私募增資擴(kuò)股是當(dāng)前證券公司募集中長期資金的主要方式之一，但由于證券公司收益率出現(xiàn)分化，私募增資擴(kuò)股難度越來越大。在目前的市場環(huán)境下，外部投資者進(jìn)入證券行業(yè)的難度越來越大，而現(xiàn)有股東也持觀望態(tài)度，甚至有部分參股證券公司的老股東退出，如果不能開通新的中長期融資渠道，證券公司生存發(fā)展所需的中長期資金將缺乏必要的融資渠道予以滿足。

　　其次，由于各種原因，現(xiàn)有的部分短期融資渠道不能很好地滿足證券公司的實(shí)際資金需要，不少證券公司對(duì)這些短期融資渠道的實(shí)際使用頻率并不高。據(jù)了解，目前證券公司可以使用的四種融資渠道中，經(jīng)常使用的并不多，其主要原因是：

　　(1)國債回購。投資國債需要占用自有資金，而投資國債在目前的市場行情下收益率較低，且要承受較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此，證券公司手中持有的國債數(shù)量一般較少，利用國債回購進(jìn)行融資意義不大；另外，不同證券公司在國債回購方面容易形成同向性，進(jìn)而可能會(huì)抬高融資成本。

　　(2)同業(yè)拆借。期限太短，只有1天或7天，除新股申購?fù)猓�過短的資金用途對(duì)證券公司意義不大。同時(shí)，商業(yè)銀行在市場波動(dòng)加大時(shí)通常會(huì)降低證券公司的信用等級(jí)，收縮了授信額度，并對(duì)資金用途進(jìn)行嚴(yán)格審查，這直接影響了證券公司對(duì)這一渠道的使用頻率。

　　(3)股票質(zhì)押。由于被質(zhì)押股票在質(zhì)押期內(nèi)被凍結(jié)，無法進(jìn)行操作，使證券公司缺乏利用這一渠道的積極性。

　　再有，當(dāng)前由于受資格限制，一些具有歷史問題的老證券公司無法進(jìn)入7天期同業(yè)拆借市場或股票質(zhì)押市場，老證券公司的短期融資渠道十分狹窄。

　　最后，經(jīng)紀(jì)類證券公司除了1天期同業(yè)拆借外，幾乎沒有其它融資渠道。

　　證券公司融資渠道為何不暢

　　在談到當(dāng)前我國證券公司融資渠道不暢的主要原因時(shí)，巴曙松總結(jié)了如下幾條：

　　(一)證券公司本身的資本金較小，行業(yè)集中度差，內(nèi)部融資能力有限。

　　(二)銀證分業(yè)經(jīng)營切斷了證券公司與銀行之間合理的資金關(guān)系。

　　在發(fā)展初期，我國證券公司得到了商業(yè)銀行資金與人員的有力支持，發(fā)展也極為迅速，國泰、華夏、南方這三大全國性的證券公司還是各大商業(yè)銀行牽頭組建的。但在市場發(fā)育的初期，銀證混業(yè)經(jīng)營也存在不少問題，尤其是在商業(yè)銀行改革未到位和資本市場很不完善的情況下，大量銀行資金在缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下進(jìn)入證券市場，客觀上增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　正由于此，1998年12月29日全國人大通過的《證券法》在第三條規(guī)定：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理�埂Ｔ诘谝话偃�十三條規(guī)定：“禁止銀行資金違規(guī)流入股市�埂＿@從立法上割斷了商業(yè)銀行與證券市場的資金借貸聯(lián)系。

　　在當(dāng)前的市場發(fā)展條件和監(jiān)管條件下，銀證分類經(jīng)營與分業(yè)管理雖然有利于控制市場風(fēng)險(xiǎn)，有利于保護(hù)存款和中小投資者的利益，但也割裂了作為資金盈余方的商業(yè)銀行與資金需缺方與證券公司之間的正常聯(lián)系，在特定的條件下，可能會(huì)在一定程度上產(chǎn)生一些負(fù)面影響。因此，如何實(shí)現(xiàn)銀證分業(yè)經(jīng)營的同時(shí)，又能在銀行與證券公司之間建立起安全、健康、通暢的資金聯(lián)系，將是拓寬證券公司融資渠道的重要努力方向。

　　(三)隨著市場回報(bào)水平的分化和下調(diào)，證券公司股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)加大，增大了增資擴(kuò)股的難度。

　　國外證券公司可以通過規(guī)模經(jīng)營、控制資產(chǎn)的流動(dòng)性、利用衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及實(shí)施證券公司保險(xiǎn)制度等來控制風(fēng)險(xiǎn)。而國內(nèi)證券公司本身資產(chǎn)規(guī)模較小、行業(yè)集中度較低，在一定程度上影響了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提高。

　　同時(shí)，當(dāng)前中國的證券市場還沒有相應(yīng)的配套金融產(chǎn)品和保險(xiǎn)制度來規(guī)避經(jīng)營規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。在一定的市場條件下證券公司較大的風(fēng)險(xiǎn)和較低的收益，增大了吸引個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的難度，從而制約了增資擴(kuò)股渠道的有效利用。

　　拓展融資渠道的政策趨勢

　　從《意見》看，在拓寬證券公司融資渠道方面，有幾個(gè)方面的渠道已經(jīng)明確：

　　(1)公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金；(2)完善證券公司質(zhì)押貸款制度；(3)進(jìn)入銀行間同業(yè)市場；(4)拓展證券公司收購兼并相關(guān)貸款業(yè)務(wù)和證券承銷業(yè)務(wù)貸款業(yè)務(wù)。上述渠道，有的已經(jīng)運(yùn)行但是需要進(jìn)一步拓展，有的則屬于新的渠道，需要及早完善相關(guān)的管理制度和辦法。

　　巴曙松說，在具體的實(shí)施過程中，可以考慮從以下幾個(gè)方面著手：

　　1.積極拓展證券公司的公開上市及發(fā)行金融債券等融資渠道，靈活掌握發(fā)行條件，為實(shí)力雄厚的證券公司打通本市場融資渠道。有兩種方式實(shí)現(xiàn)：

　　方式一：整體上市，采用相對(duì)排序法確定上市門檻，對(duì)全部證券公司近3年來的資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)價(jià)值量、盈利能力等單項(xiàng)指標(biāo)按一定方式進(jìn)行綜合排名，得分在某一水平以上的證券公司具有上市資格；或以行業(yè)平均水平為基準(zhǔn)，高于行業(yè)平均水平一定幅度即具備上市資格。

　　方式二：分拆上市，允許證券公司某一業(yè)務(wù)單元分拆出去，對(duì)其經(jīng)營業(yè)績的計(jì)算，采用政策扶持性的會(huì)計(jì)計(jì)算方法，使其滿足普通公司上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　2.積極疏通證券公司現(xiàn)有的短期融資渠道。具體包括：

　　增加7天至6個(gè)月同業(yè)拆借品種；放寬老證券公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場的準(zhǔn)入條件；適當(dāng)放寬拆借資金的使用范圍；

　　積極創(chuàng)造條件，穩(wěn)步合并銀行間國債市場與交易所國債市場，增加證券公司國債回購的資金供應(yīng)量；

　　在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，允許被質(zhì)押的部分優(yōu)質(zhì)股票可以在銀行的監(jiān)控下操作，增加被質(zhì)押證券品種，包括可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債；放寬老證券公司進(jìn)入股票質(zhì)押市場的準(zhǔn)入條件。

　　3.明確證券公司通過固定資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款。

　　4.明確銀行就證券公司的某一業(yè)務(wù)項(xiàng)目，如投行承銷項(xiàng)目，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提供貸款。

　　5.各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)對(duì)國有控股的、經(jīng)營業(yè)績較差的中小型證券公司的兼并、收購，在適當(dāng)條件下可以先從戰(zhàn)略合作與戰(zhàn)略聯(lián)盟著手。

　　6.積極創(chuàng)造條件建立證券金融公司，作為銀行等金融機(jī)構(gòu)向證券公司提供貸款的中介。

　　從證券公司融資發(fā)展的中長期角度考慮，要在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，允許銀行直接向證券公司進(jìn)行信用貸款，并逐步允許證券公司向客戶融資融券。