水皮雜談

　　前途是光明的，道路是曲折的。

　　“國九點”發布之后，水皮曾經說30年牛市不是夢想，但是同時也提醒投資者注意2004年的貨幣政策對短期行情的制約。語音未落，曾培炎在國務院電視電話會議上宣布對鋼材 、電解鋁和水泥三大行業進行調控，銀監會迅速作出反映，對以上三大行業和汽車以及房地產兩大行業的貸款實施專項檢查，隨即召開的中央金融會議基調更加明確了銀根是收緊而不是放松的判斷。

　　2003年以來，中國經濟是否過熱一直是大家爭議的話題，吳敬璉先生很形象地把這種局部過熱整體恒溫的現象比喻為“沒有溫度的發燒”。有過發燒經歷的人都知道，發燒發熱并不可怕，可怕的是不明緣由的持續低熱，一方面不太容易引起大家關注，一方面也難以對癥下藥，結果往往是惡性隱疾的先兆。2003年一年中，周小川為行長的央行顯示了一個中央銀行在宏觀經濟調控方面的角色和作用。但是周小川的努力在當時并沒有得到足夠的認同和支持。央行為了控制房地產信貸失控而出臺的121號文件遭到了地方商人利益集團的頑強抵制和抗拒，最終引出了一份國務院18號文件，和“國九點”的基調相同，對于房地產市場也來了一個正面的描述。但是房地產市場究竟有沒有泡沫，主管部門其實心中還是有數的，建設部部長汪光燾在新春之前的全國建設工作會議上就透露，房地產投資增幅2003年1-11月份是32.5%，占同期固定資產投資的23.9%，建設部在2004年要做的事就是切實防止局部存在的過熱苗頭演變為全局問題。其實，汪光燾的擔心已經發生了，這些年鋼材和水泥的大規模投資就是反映，具體的數字水皮已經在“中國經濟有沒有泡沫”中有過介紹。不是說中國的鋼材和水泥產量居世界第一就是不正常的事，而是依目前的這種增長幅度，無論是運輸，還是能源的消耗，資源的供給都會帶來災難性的后果，產能的巨大積壓已經在所難免，過度投資的后果很快就會顯現，這當然不是一個房地產所能擔待的。

　　央行在2003年中的另外一個“提前量”則打得非常漂亮，那就是宣布把商業銀行的準備金率從6%提高到7%。這一個百分點就凍結了商業信貸1500億元人民幣。這種決策在當時急劇增長的貸款數額面前起到急剎車的作用。水皮當時評論這是周小川同志向格林斯潘老師學習的杰作，在宏觀調控中引入“預調”概念的演習。事實證明，央行的一系列應對是對的，2004年央行的意志終于上升為國務院的意志，給過熱的經濟降溫已經成為一種共識并最終在貨幣政策上再一次得到充分的體現。比較央行2004年貨幣政策的預期調控目標可以算出來，信貸規模比2003年減少3900億，只有26000億左右，降幅達到13%，幅度不能說不小。另外，央行對通貨膨脹的擔心也有變為現實的可能，貨幣過度投放的滯后效應正在釋放，據央行的監測，1月份企業商品價格的總水平較去年同期上漲6.7%，上漲較快。

　　必須引起投資者注意的是周小川在央行會議上的措施：既要防止通貨膨脹和金融風險，又要支持經濟增長，防止經濟出現大起大落。中國人總是講辯證法的，但是再講一分為二也是有輕有重，有急有緩，有主有次，周小川的意思很明白，央行著力的是前者，后者要防止的不是“大起”，而是“大落”。

　　政策面寬松，資金面偏緊，這就是2004年中國股市面臨的大勢；經濟復蘇持續可期，藍籌龍頭境遇不同，這是2004年中國股民面臨的選擇。因此，我們要有“一顆紅心，兩手準備”，要準備打持久戰，更要準備打游擊戰，適度修正樂觀預期，保持謹慎心態，解套為主，盈利為輔。不能動不動就搞“百團大戰”，過早地暴露自己的實力，更不能因為有30年牛市可期，所以就盲目出擊，被“國九點”沖暈了頭腦。(16B3)