國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱“意見”)中，多項條款都特別強調(diào)保護(hù)社會公眾投資者的合法權(quán)益。這是因為，在中國資本市場發(fā)展的進(jìn)程中，社會公眾投資者是最大的支持力量，為中國資本市場取得的巨大成就作出了重要的貢獻(xiàn)，但是，在股權(quán)分置等制度缺陷下，社會公眾投資者是事實上的中小投資者，其利益往往最容易受到侵害，在目前的制度環(huán)境下，社會公眾投資者也缺乏足夠的自我保護(hù)的手段和工具。但是，如果持續(xù)地侵害社會公眾投資者的利益，就可能打擊公眾投資者的信心，導(dǎo)致公 眾投資者的離場，進(jìn)而使得資本市場功能萎縮。實際上，這正是近年來中國資本市場持續(xù)低迷的重要原因。因此，要促進(jìn)中國資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，就必須要特別強調(diào)保護(hù)社會公眾投資者的合法權(quán)益；在下一階段著手解決資本市場的一系列重大制度缺陷和問題時，也必須要強調(diào)以保護(hù)社會公眾投資者的利益為前提。

　　在制約投資者對于資本市場信心的各種因素中，非流通股的場外低價轉(zhuǎn)讓是十分重要的一個因素。在股權(quán)分置的格局下，只要流通股和非流通股之間存在差價，就必然存在占據(jù)主導(dǎo)地位的非流通股股東合法侵蝕流通股股東權(quán)利的機(jī)會，靈敏的市場主體就會發(fā)掘其中的盈利機(jī)會。據(jù)統(tǒng)計，2003年股權(quán)轉(zhuǎn)移涉及到國有股轉(zhuǎn)讓324家586起，實現(xiàn)不同形式的場外低價轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)不同形式的向流通股股東圈錢。這就必然會推動市場的重心下移，這一過程本身就是對社會公眾投資者的侵害。

　　實際上，低價轉(zhuǎn)讓只是合規(guī)的侵害流通股股東的一種形式，在實際市場運行中還有其他的形式，例如，向流通股股東高價配股增發(fā)，利用可專債等不同形式的工具來進(jìn)行圈錢等等。從理論上來說，任何以高于非流通股股東自己的成本而低于流通股股東的價格和成本進(jìn)行的配股增發(fā)實際上都是對流通股利益的侵害。

　　在當(dāng)前的市場環(huán)境下，關(guān)鍵還是對流通股股東作為中小投資者進(jìn)行保護(hù)的機(jī)制的缺乏，例如分類表決制度。實際上，一股獨大并不是問題，關(guān)鍵是在大股東濫用這種控制權(quán)的時候，缺乏必要的制衡和防范機(jī)制。這一次在“意見”中強調(diào)要特別保護(hù)社會公眾投資者的合法權(quán)益，為下一階段推出相應(yīng)的對于社會公眾投資者的保護(hù)制度奠定了基礎(chǔ)。

　　□巴曙松(國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）