□黃湘源

　　保薦制還沒到位，但新發審會似乎有意給它潑潑冷水，提醒它別光顧著趕集而忘了責任。

　　新發審委成立以來四次“陽光作業”，共審議9家公司的發行事宜，3家未獲通過，整 體過會率僅66%，創下1999年發審會設立以來的新低。

　　據了解，發審會設立后，在原來實行二審制的情況下，企業的發行申請一次過會率約50%，二次過會率70%左右，總體過會率達到83%。也就是說，原來在發審會這個環節被否決的概率只有17%。而新發審會目前的否決率已達到33%，且二審制改為一審制，這意味著不僅二審制下由于兩組委員審核標準掌握不一致而造成的審核結果出現重大差異的情況已經得到杜絕，而且，被否決公司也將失去“補考”機會，短期內“卷土重來”已無可能。

　　企業的發行申請未能過會，往往是有一些重大問題沒能解決。來自投行人士的說法是，決定一家企業能否過會的根本性因素，是業績的可持續增長問題。在這個問題上，如果不能給發審委員以信心，其后果就很難預料了。一般情況下，一些可以解決的技術性問題，在經驗豐富的投行人士的生花妙筆之下，絕大多數都是可以在輔導期、初審期被解決的。而如果企業未能過會，那么，這些問題也是短時期內難以解決的。因此，這些被拒之門外的企業在相當長的一段時期都不可能再重新申請。

　　如果通道制不改變的話，對于券商投行業務來說，一個項目辛辛苦苦幾年做下來，最終沒能“過會”，影響的是3%左右的承銷費用，而且，按照《主承銷商執業質量考核暫行辦法》的規定———所推薦的公司被終止審核或不予核準的，每發生一次記2分，這樣券商的通道形象和業務也要受影響。對于從事投行的具體人員而言，其業績與收入也大多與承銷項目掛鉤，一旦沒能過會，個人收入往往大打折扣。

　　但所有這些，似乎都沒有影響到保薦人踴躍報考的熱情。反正保薦制馬上就要取代通道制，券商投行和投行人士目前關心的是如何搖身一變為保薦人，眼下的得失似乎不算什么。

　　由于證監會制定的考試原則是“誠信申報，事后追究”，保薦人和保薦機構的申報材料只要符合規定，都將被認定是真實的，不會進行相關審核。據報道，即將舉行的能力考試，可能報名人數要比想象的多得多，可能達到了2500人左右。這意味著基本上所有現任投行人員都有資格參加保薦人資格考試了。新的《證券發行上市保薦制度暫行辦法》規定的資格條件注重的是以往曾經從事投資銀行業務的經歷，而不是相關的誠信記錄。盡管在原來的制度框架內，一些證券公司對其推薦發行上市的企業盡職調查不夠，甚至受利益驅動，與發行人一起弄虛作假，欺騙公眾投資者和監管部門，出現了一些上市公司發行上市當年就發生業績大幅下滑、頻繁改變募集資金用途等情況，但現行制度下這些不能做到勤勉盡責、誠實守信的證券公司和負責上市項目的從業人員，卻可以輕易地通過無障礙的注冊登記搖身一變為保薦機構和保薦人。人們不能不擔心，保薦人的進入門檻過低，是不是只是給“原封不動”的前朝遺老換了頂帽子？

　　不過，新發審會的過會記錄提醒那些正在一門心思趕保薦人大集的券商投行和投行人士，盡管保薦機構和保薦人注冊登記可以無障礙通過，但責任記錄卻不會成為過眼煙云。如果券商投行和投行人士在搖身一變為保薦機構和保薦人之后，依然“穿新鞋，走老路”，保持目前這樣的低過會率，那么，問責制將找到他們。那時候，可不是像目前的通道制這樣只是打上幾個不良記分、暫停與扣減通道。保薦制對發行上市的責任體系進行了明確界定，建立了責任落實和責任追究機制。對于保薦機構與保薦代表人來說，出了問題不僅要被“晾到一邊”，“冷待”一段時間，還負有一定的持續性連帶擔保責任。