本報記者 朱江 北京報道

　　很難有一個行業(yè)像證券業(yè)這樣走過10年居然沒有一個完整的中長期規(guī)劃。

　　特殊的歷史原因造就了“摸著石頭過河”的證券市場。也正由于缺乏一個長期穩(wěn)定的發(fā)展規(guī)劃，中國股市“政策市”的陰影揮之不去。

　　信息的嚴(yán)重不對稱讓投資者難言知情權(quán)。

　　2004年2月1日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)正式發(fā)布。這是國務(wù)院首次就發(fā)展資本市場的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)進(jìn)行全面明確的闡述，此時，中國證券市場已經(jīng)走過了十年時間。

　　自此，中國證券市場迷茫頓開，紛爭平息。

　　告別邊緣化

　　《意見》所傳遞的信息再清晰不過，資本市場在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位日益提升，證券市場不會被邊緣化。

　　文件從9個方面全面、系統(tǒng)地闡述了資本市場發(fā)展的意義、指導(dǎo)原則和任務(wù)、需要完善的政策、資本市場的體系建設(shè)、上市公司的規(guī)范運(yùn)作、中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量、市場監(jiān)管水平、防范和化解風(fēng)險以及資本市場的開放等一系列重大問題，是指導(dǎo)資本市場未來三到五年市場建設(shè)和政策取向，促進(jìn)市場健康、持續(xù)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，這一文件的頒布和逐步落實(shí)將對資本市場的發(fā)展產(chǎn)生非常積極的影響，將成為證券市場發(fā)展史中的一個標(biāo)志性事件。

　　《意見》直面市場存在的諸多問題和缺陷，從而使未來市場政策導(dǎo)向有望基本擺脫過去那種“摸著石頭過河，走一步看一步”的試點(diǎn)模式。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長曹鳳歧教授向本報記者指出，從《意見》的內(nèi)容來看，它并不著眼于羅列問題，而是重在解決問題。市場所一直關(guān)心和爭論的諸多問題包括資本市場的作用、證券公司融資、股權(quán)分置以及擱置已久的QDII等重大問題都能在這里找到答案。《意見》的積極作用在于，自此以后，迷茫頓開，紛爭平息，剩下的只有各項(xiàng)細(xì)則的具體制訂和實(shí)施了。

　　銀河證券研究所副所長陳東表示，如果《意見》的所有內(nèi)容都能逐漸兌現(xiàn)將是中國證券市場的大幸，最讓市場擔(dān)憂的是可能一些內(nèi)容流于形式最后難以落實(shí)，而一些需要急迫解決的問題卻久拖不決。

　　《意見》留給市場的依然有諸多懸念。

　　全流通試點(diǎn)今年能否啟動？

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬在談到證券市場時，習(xí)慣把這句話掛在口頭：“全流通是綱，只有綱舉才能目張。”

　　在全流通問題上，晚解決不如早解決幾乎已是各方共識，然而，由于解決全流通問題原則各個部門分歧較大，2003年試圖啟動的全流通試點(diǎn)工作陷入僵局。

　　一方證監(jiān)會規(guī)劃委集合市場及學(xué)界力量，在尚福林主席“切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益”的原則下，試圖拿一個各方利益主體都能接受的試點(diǎn)方案。另一方面，作為國有股最大東家的國資委負(fù)責(zé)人李融榮卻表示，“無論是減持還是流通，基本的出發(fā)點(diǎn)都應(yīng)該對所有的投資者一視同仁，給予保護(hù)。”

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹鳳歧在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》記者采訪時表示，關(guān)于股權(quán)分置的問題，《意見》明確提出采取積極穩(wěn)妥的方式，保護(hù)公眾投資者合法權(quán)益，寥寥數(shù)語，微言大義，足以將3年來的爭端和干戈消弭于無形。

　　曹鳳歧認(rèn)為，解決股權(quán)分置問題總的來說要堅(jiān)持四項(xiàng)基本原則：第一堅(jiān)持公平公正公開的原則，不能一家說了算。第二要保持市場的穩(wěn)定。實(shí)際上我們2001年的事情大家看得很清楚，為了所謂的減持，市場下去了，這不是我們所需要的。第三應(yīng)該保護(hù)投資者的合法權(quán)益。第四，如果解決股權(quán)分置，還要考慮保持國有資產(chǎn)的保值增值，我們2001年的減持之所以出問題，實(shí)際上我們就是講了第四條，其他三條都沒有講，所以出現(xiàn)了問題，所謂賠了夫人又折兵。

　　“我認(rèn)為想一夜之間解決國有股減持、全流通問題過于天真，想用十年或者更長時間解決國有股減持問題時間太長了，一萬年太久，只爭朝夕。《意見》所提出的穩(wěn)步解決原則及‘特別是保護(hù)公眾投資者利益’的原則將是今年全流通試點(diǎn)工作的突破口。”他表示。

　　證監(jiān)會規(guī)劃委辦公室主任也在日前表示，解決全流通問題今年是最好的時機(jī)。

　　國務(wù)院金融研究所副所長巴曙松博士也認(rèn)為意見提出在解決股權(quán)分置問題中特別要保護(hù)中小投資者的利益，是意見的精華所在。他指出，2003年國有股有效轉(zhuǎn)讓的達(dá)312家公司，其中有一半轉(zhuǎn)移給民營和外企。

　　這些非流通股股東看重非流通股的什么特性呢？除了投資等方面的理由外，一個非常重要的理由，是他們看中了占主導(dǎo)地位的非流通股不受制約地侵蝕流通股股東的利益的可能性，看中的是轉(zhuǎn)讓的低價格。

　　如此一個排斥流通股股東的、場外的低價轉(zhuǎn)讓市場，必然使得整個市場中心往下移 動，并且在這個過程中，流通股股東的利益受到侵害。

　　因此，巴曙松指出，在未來的全流通方案中，需要遵循保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的原則，這有利于逐步消除市場對于全流通帶來的不確定性。

　　在國務(wù)院的文件中清晰地對當(dāng)前影響市場未來發(fā)展的這個重大問題，提出了這三條原則和標(biāo)準(zhǔn)，特別是提及要保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益，“這是在全流通問題上從原來更為注重防止國有資產(chǎn)流失、注重從市場上獲得更多的減持收益，無疑是一個重大的進(jìn)步，對于穩(wěn)定市場信心有較大的積極作用”。巴曙松說。

　　保險資金何時直接入市？

　　去年中業(yè)界傳出消息稱，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會已擬定有關(guān)真正入市方案，方案中規(guī)定保險資金直接入市比例為保險公司上一年度總資產(chǎn)的5%。甚至有人據(jù)此推算，以2002年底全國保險總資產(chǎn)6000多億元計(jì)，可直接入市資金達(dá)300億元之多。

　　業(yè)界并對保險公司直接入市的方式作出如下剖析：一種是保險公司委托合格的機(jī)構(gòu)投資者將保險資金直接入市，該機(jī)構(gòu)為保險公司單設(shè)賬號；一種是保險公司維持目前的投資架構(gòu)，以事業(yè)部制的資金運(yùn)用中心名義直接入市；一種是保險公司成立全資的資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)保險資金直接入市事宜；一種是保險公司發(fā)起成立公司型基金，而非目前的契約式基金管理公司，保險公司有權(quán)對基金管理公司行使股東職權(quán)。　但隨后保監(jiān)會有關(guān)人士作出澄清，表示保險資金入市還有時日。然而2003年過去，保險資金直接入市依然還停留在精神享受。除了政策上的一些限制，或許持續(xù)低迷的市場也是管理層不敢松口的重要原因。

　　而此次《意見》中“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”的政策將會使得保險資金直接投資股票成為可能。

　　業(yè)界猜測，保險資金將可能通過成立資產(chǎn)管理公司直接投資股票市場。《意見》在中央文件中第一次將保險資金作為機(jī)構(gòu)投資者被提高到和證券投資基金并列的重要程度，可以預(yù)見，保險資金將會成為證券市場下一輪大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的非常重要的新增資金來源。

　　但無論如何，在保險資金沒有正式直接入市之前，這些資金何時入市？資金量多大將成為今年的又一大懸念。

　　多層次證券市場有幾層？

　　建立“多層次市場體系”似乎是證監(jiān)會高層近年來老生常談的問題，隨著深交所可能近期復(fù)市的預(yù)期。業(yè)界對能否在今年完善多層次證券市場體系寄予了更多的希望。

　　曹鳳歧認(rèn)為，關(guān)于建立多層次資本市場的觀點(diǎn)，十六屆三中全會已經(jīng)有過闡述。“從《意見》的精神來看，2004年或者稍晚一些時候，國內(nèi)推出中小企業(yè)板塊或者創(chuàng)業(yè)板的可能性比較大。這是因?yàn)橥晟瀑Y本市場合理布局和功能定位以及滿足不同類型企業(yè)融資需求，目前已經(jīng)顯得刻不容緩。”

　　他指出，從目前中國證券市場的實(shí)際來看，只有股票市場，其他市場發(fā)展參差不齊，而且僅有深圳和上海兩家證券交易所，無法滿足各類投資者的投資需求。“我們一直在呼吁，希望設(shè)立中小企業(yè)板，完善直接融資的渠道，但一直拖到現(xiàn)在。”他指出，多層次資本市場體系，不僅包括股票市場，同時還應(yīng)涵蓋債券市場、基金市場，期貨市場和其他衍生工具市場，只有這幾個市場同時發(fā)展了，才能更加完善資本市場調(diào)配資源的功能。

　　由于《意見》明確提出要“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”，業(yè)界分析，以深交所為基礎(chǔ)分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的發(fā)展模式可能已經(jīng)基本得到高層認(rèn)可，深交所可望在近期借此恢復(fù)新股發(fā)行獲得新生。

　　不過，《意見》明確指出要發(fā)展多層次的資本市場和股票市場體系，但是對存在已久的證券商代辦股份轉(zhuǎn)讓市場則并沒有過多涉及，只是輕描淡寫指出要“進(jìn)一步善市場退出機(jī)制”，“積極探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度”。這說明三板市場的發(fā)展尚沒有明確定位，而且統(tǒng)一的股份轉(zhuǎn)讓制度具體實(shí)施方式并不確定和實(shí)施難度較大。

　　去年下半年，證監(jiān)會起草的《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》通過幾個部門的會簽，曾考慮公開發(fā)布，但考慮市場諸多因素，這一《規(guī)則》至今未正式發(fā)布。也就是上市公司非流通的協(xié)議轉(zhuǎn)讓至今缺乏統(tǒng)一的業(yè)務(wù)辦理規(guī)則。

　　由于《規(guī)則》出臺的滯后，與《規(guī)則》配套的政策，如國資委對國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的專門規(guī)定；商務(wù)部非流通股向外商轉(zhuǎn)讓的實(shí)施細(xì)則都難產(chǎn)。據(jù)悉，《規(guī)則》規(guī)定無論是國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還是上市公司股權(quán)對外商轉(zhuǎn)讓都原則上要求采用在交易所公開信息的方式征集受讓人。目前這部分股份轉(zhuǎn)讓是納入滬深兩個交易所統(tǒng)一監(jiān)管，還是將各地的產(chǎn)權(quán)交易所合并成一個統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易所，也將是今年的難解之題。