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水皮雜談
期望與現實總是有距離。
全流通由利空變成利好充其量是一種期望，確切地講是一種預期。這種預期出現在2003年10月10日左右，與此“巧合”的是有關國有股減持的試點方案開始在市場流傳，并且在
減持價格上出現了諸如凈資產值為基準這樣帶有“補償”性質的所謂“共識”。令人感慨的是，還在幾個月前的2003年7月份，市場還因為所謂的“三三制”減持方案而發生暴跌，僅僅三個月后，利空就變成了利多，可見扭轉乾坤在經濟學家們看來也就是“翻手為云覆手為雨”那么簡單。
“三三制”的方案據稱源自國資委系統的研究人員，所謂“三三”是指在國有股減持過程中把要減持的國有股一分為三，1／3按凈資產配售給流通股股東，1／3劃撥給社保基金擇機上市，1／3由國資委直接作為賣方在二級市場拋售，余下的10%則不流通�！叭啤钡姆桨缚梢哉f是一個大雜燴，沒有可行性，而傳說中的全流通試點方案和“三三制”的區別就在于全部國有股而不是1／3國有股按凈資產配售。同樣是按凈資產值配售，1／3成利空，100%則成利好，這就是股市，不管是君子還是小人，一旦以股民身份出現，能夠誘之的是利，能夠喻之的也是利。
而現實又是怎樣的呢？
現實是國資委“一視同仁”的態度和正在進行中的國有股場外減持的事實充分證明了一個真理，期望往往會落空，擔心往往會發生。
這一點連散戶們都看得很清楚。襄樊的散戶燕青在“證券市場周刊”發表自己的文章就是這樣說的“一則在場外轉讓定價原則基礎上的一視同仁已封閉了對流通股股東的補償空間，二則場外轉讓本質上就是對流通股股東的一種掠奪，最后還得流通股股東高價為國內外的巨賈豪富們買單。在這種大前提下，全流通損害流通股股東的權益已成必然，能夠期待的只是損害程度大小不同而已。”
期望是利好，現實是利空，這是水皮為什么反反復復不厭其煩甚至冒著“一桿子打落一船人的”風險而反對討論全流通的理由。
華生先生是一位關注于全流通討論的經濟學家，同時他還是牛津劍橋投資集團的董事長，在A股市場從事過兩家上市公司的重組，水皮拜讀過不少華生的言論，發現一個有趣的現象，華生的發言變得越來越現實，結果反而生出了許多的疑問。
比如，分析國有股減持方案，首先要區分兩個問題，是走市場化的方案，還是走某一個不用市場解決，即行政性或者人為的辦法解決？有觀點說，中國股市當初不是市場造成的，因此現在不能用市場化方案來解決。華生認為這顯然不對，行政辦法是不能校正市場經濟的。那么，市場化的辦法又采用什么樣的辦法，是用手投票還是用腳投票？
再比如，資產溢價也是一個核心問題。華生認為，中國市場溢價有合理的部分，也有不合理的部分，問題是如果一旦承認有合理溢價，相關方案就不好做了，因為沒有辦法區分哪兒屬于合理溢價，哪兒屬于不合理溢價。
李青原博士也知道，全流通是給上市公司資產重新定價，她提出一個公司全流通后真正的投資價值有多少，應由中介機構來評價。李青原實際上還知道，全流通不僅是給上市公司的資產重組定價，而且還是給上市公司的股價重新定價，因此，她提出，在實施方案的過程中，要用市場或者非市場的手段，使市場價格不要過多波動。不僅如此，她還傾向于“試點發行”，即選擇那些沒有嚴重歷史問題，基礎較好，在國民經濟中比較有代表性、與國民經濟狀況關聯度比較高，試點后股價穩中有升的企業。
李青原說的試點企業存不存在？存在，但是不多，估計在1300家上市公司中不足10%。作出這樣判斷的理論根據是中國股市的業績主要由300家企業提供的，2003年的藍籌股行情20%股票上漲80%股票下跌也說明了這一點。
什么樣的情況下，全流通后股價會上升呢？一種國有股配售價和流通股股價有巨大的差價，這樣形成實際的配股填權現象。一種是場外轉讓的價格已經高于場內流通股的價格，全流通后帶動流通股股價上揚，樂凱向柯達的轉讓價已經出現了倒掛。
全流通問題怎么解決，是立足未來還是立足過去，出路是不一樣的。立足過去，就會有補償的問題，用張衛星的話講，必須要有人為從市場拿走了3000億至8000億元的蛋糕付出代價，反過來就會有人把13億人民的既得利益和7000萬股民的利益索求對立起來，經濟問題不可避免要被政治化。立足未來，就可以避免糾纏，調整的是增量部分的利益，阻力就會少得多。對于大多數股民而言，全流通并不是一次發家致富的機
會，而是一次必須面對的系統性風險，這種風險能化解最好，現在不能化解的話那么次好就是在未來具備化解這種風險的能力的時候再說，全流通不是什么非解決不可的大問題，股市跌個不停才是真正的大問題。
清華大學管理學院的魏杰教授雖然不屬于股市經濟學家，但是對于全流通的評論卻能一針見血。他指出，在全流通的過程中，一定要配套上市公司的治理結構改革，因為如果治理結構不解決，還是這樣全流通的話，其后果可能是更大的損失。魏杰的這種看法和那種以為全流通能夠解決公司治理結構問題的經濟學家們相比，不僅務實，而且理性，也再一次說明全流通并非什么靈丹妙藥，全治百病。
文革時期，文學創作講究“高大全”典型人物，英雄人物被無限拔高，美其名曰“來源生活，高于生活”，全流通現在就面臨著被經濟學家們“拔高”的風險，面臨著“好心辦壞事”的風險。
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