史蒂芬·羅奇

　　……以往的一切是開場的引子，以后的正文，由你我來做。

　　 ———莎士比亞，《暴風雨》

　　對于我們從事預測未來、執(zhí)行看來是不可能的任務的人來說，歷史教訓發(fā)揮著重要的影響力。好比船只的拋錨，它是穩(wěn)定我們很容易被視為成敗視乎運氣的工作的重心。然而，過去總曾發(fā)生很多對未來起不到真知灼見作用的無關重要事件。竅訣是認清哪些是最相關的歷史教訓。在全球經(jīng)濟的層面上，去年的情況尤其如是：很多宏觀原則被粉碎，而一些經(jīng)得起時間考驗的關系則比預期的更見緊密。新年伊始，我們有必要盤點一下去年做出的預測有哪些正確，哪些不對。知錯能改，善莫大焉。本著自我批判的精神，以下是我要談的五個2003年的教訓。

　　第一個教訓是關于政策拉力即政府利用傳統(tǒng)反周期刺激政策，力求快速拉動呆滯的美國經(jīng)濟的能力。對我來說，這是一個痛苦的教訓。我一直主張泡沫后美國經(jīng)濟將出奇地對雙管齊下的財政和貨幣刺激政策無甚反應。我相信出現(xiàn)在上世紀90年代末的揮之不去的過剩問題，將削弱這些傳統(tǒng)刺激措施的效力，讓當局感到束手無策。隨著GDP年增長率在復蘇的頭7季平均僅有偏低的2.6%，顯然我抱著同樣的主張過久。美國經(jīng)濟在2003年上半年實現(xiàn)了相當于年率6%的高速增長，我得承認自己預測錯了。

　　通過對自己判斷的事后檢討，跳現(xiàn)在眼前的錯誤有兩個：首先，我忽略了在去年首季出臺的財政刺激措施的規(guī)模和深度。單是稅務減免一項，頒布后所能發(fā)揮的影響力相當于年度GDP的1.5%，比美國經(jīng)濟師初步估計的高出整整一倍。

　　其二，我犯了一個最常犯的預測錯誤，低估了美國消費者的消費習性。它讓我認識到兩個可能情況：一是消費的過度擴張是不能適用于儲蓄、負債和所得收入的傳統(tǒng)模式計算；一是消費者不顧后果地全情投入在2003年的一場不能持續(xù)的消費熱潮中。老實說，我仍然感到憂心如果是后者的話：耐用品消費在2003年第2和3季連續(xù)兩季錄得平均23%的增幅，是過去30多年來不曾出現(xiàn)過的，令人尤其憂慮經(jīng)濟將要為此付出代價。但在現(xiàn)階段，這只是我的直覺——仍讓人不安的一個直覺。

　　第二個教訓是來自美國泡沫后經(jīng)濟面對的重重困難。它們從兩方面顯現(xiàn)出來雙底衰退和通縮威脅。在此要特別指出：根據(jù)2003年12月公布的經(jīng)修訂政府統(tǒng)計數(shù)字，美國經(jīng)濟在2000年至2001年間的確經(jīng)歷了一個雙底衰退。實際GDP增長率在2000年第3季首先放慢，然后在下一季輕微反彈，跟著便是2001年頭3個季度的連續(xù)收縮。如此的一個低／高／低經(jīng)濟走勢，與美國商業(yè)周期多年來的一貫走勢相當吻合——自1950年代末以來，在每7次全面衰退中，有6次出現(xiàn)雙底衰退的情況。

　　從事宏觀研究的同事很快便駁回我這個有數(shù)據(jù)支持、較具爭議性的見解。沒錯，雙底衰退來得比我原來預期的早(見本人2002年1月9日發(fā)表于《投資透視》的“Double-DipAlert”一文)。然而關鍵是泡沫后美國經(jīng)濟的脆弱期長了，它不是一個歷來最溫和和最短的衰退便能輕易的被中和。不單政府公布的經(jīng)修訂統(tǒng)計數(shù)據(jù)證明了這看法的正確性，隨后而來的通縮威脅也凸現(xiàn)了經(jīng)濟面臨的重重困難。核心消費物價指數(shù)于2003年11月份按年增長率只有1.1%，創(chuàng)40年新低。撇除在現(xiàn)行通脹率中，針對統(tǒng)計偏差而提高的約0.75%的調(diào)整值，美國仍然未遠離危險的通縮邊緣。

　　目前大伙兒只顧往前沖。可是連續(xù)兩季的強勁增長，仍未能消除人們的泡沫后焦慮。面對令人憂慮的全面影響著本次復蘇的結(jié)構性失衡、龐大的經(jīng)常賬赤字、前所未有的家庭高負債和偏低的私人儲蓄率，以及創(chuàng)新高的財政赤字，恐怕泡沫后美國經(jīng)濟將要經(jīng)受更沉痛的考驗。

　　第三個教訓是不容忽視的全球失衡問題。已有好一段時間，我強調(diào)以美國為中心的全球增長動力的不能持續(xù)特性。其中道理不單是在1995-2002年期間的全球GDP累積增長中美國占了整整96%，也包括如此一面倒的全球增長趨勢進一步深化了全球經(jīng)常賬赤字(美國方面)和盈余(主要在亞洲)之間的史無前例的矛盾。我一直主張，大幅度調(diào)整全球的相對價格結(jié)構將是再平衡傾斜的世界經(jīng)濟的最有效方法。作為全球最重要的相對價格，美元是最有可能成為全球經(jīng)濟失衡的壓力出口。而在某個程度上，這情況在過去兩年已發(fā)生。

　　展望未來，我仍然認為美元近來出現(xiàn)的調(diào)整———自2002年初以來按廣義貿(mào)易加權指數(shù)計算僅下調(diào)了11%-12%———不足以拉動全球再平衡所必需的美國經(jīng)常賬調(diào)整。我認為在貨幣層面仍有下調(diào)的空間———如是者，將可能引起人們對美元下調(diào)步伐(軟還是硬著陸？)和中國在這個調(diào)整過程中最終扮演什么角色的極度關注。

　　第四個教訓是關于勞動力的常為人所忽略的角色。

　　在監(jiān)管環(huán)境日益放松和失去定價杠桿效力的世界里，控減成本刻不容緩。而在高工資的發(fā)達國家，勞動報酬占了企業(yè)總支出的約75%，壓力自然落在雇員身上。很明顯，世界有了一些過去不曾存在、有助于節(jié)省成本的新選擇。境外外包平臺涉及勞動規(guī)模之大和領域之廣前所未有。此外，互聯(lián)網(wǎng)已成為尋找節(jié)省勞動成本和提高生產(chǎn)力解決方案的新啟動器，將位于發(fā)展中國家的境外低工資勞動力跟高工資發(fā)達國家的供應鏈連接起來。

　　結(jié)果是一個越來越強力的全球勞動套利———除了生產(chǎn)可交易物品的制造業(yè)，也包括過去被認為不能買賣的服務行業(yè)。這情況已導致工業(yè)經(jīng)濟體中，受雇與總需求之間的傳統(tǒng)關系崩潰，從而產(chǎn)生新一種的無就業(yè)復蘇的緊張關系。由信息科技帶動的境外外包已成為一個影響著全球經(jīng)濟的重大獨立行業(yè)；它同時創(chuàng)造了一系列阻礙貿(mào)易自由化和全球化進程的緊張關系。隨著政治力量將在2004年全力發(fā)揮其影響力———特別是在美國———預期勞動力在宏觀辯論中將擔當越來越重要的角色。

　　最后是中國的教訓。在2003年，世界終于醒覺關注到“中國因素”的存在。在中國仍然是一個十分貧窮國家的同時———人均GDP只相當于日本的四十分之一———其外向型增長動力已成為重新打造亞洲和更廣泛的全球經(jīng)濟的主要力量。僅僅占全球GDP約4%的中國經(jīng)濟，增長動力強勁，在推動全球GDP、貿(mào)易、工業(yè)生產(chǎn)和資金形成增長方面，分別締造有15%-25%的貢獻。此外，中國已成為吸引外資的磁石———2002年全球最大的外國直接投資受惠國———包括從其他亞洲經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移過來的資金。

　　影響著較廣泛全球經(jīng)濟的、環(huán)繞中國的挑戰(zhàn)與問題的日益緊密的相互作用，將可能成為宏觀氣候的持久特點。問題的關鍵將在于中國執(zhí)行艱巨改革的能力；當中以銀行和資本市場改革尤其重要，國有企業(yè)改革的持續(xù)推進亦然。基于其開放增長模式，中國在這些領域的成功對全球其他國家將有積極重大的意義——特別是對于上文提到的全球勞動力套利和貨幣壓力。在2003年，世界認識到必須認真對待已成為影響全球經(jīng)濟主要因素之一的中國。在這方面，我看將有更多的有待我們了解。

　　這個行業(yè)從來不乏學習機會。挑戰(zhàn)在前，讓人不得不繼續(xù)探索以求認識更深。宏觀不是一門科學。不單爭論主題和范圍會改變，定義這范疇的關系也不斷在變化。很多時候你認為自己對一切了如指掌，也有很多時候你感到幾乎毫無頭緒。多年來，我的體驗是公平的各占一半。追求完整迫使我們向兩個極端學習。對我來講，這正是2003年教訓的真正意義所在。