-本報記者孫健芳北京報道

　　有關“封轉開”一事現在又有了進展，據悉，提出“封轉開”的幾家基金公司與保險公司已經達成某種默契，“只要基金公司‘封轉開’，保險公司已經保證不贖回。”據說這種妥協方案已經得到證監會基金部的認可，節后證監會將專門召開一個討論“封轉開”的會議。

　　基金主推

　　與前幾次基金持有人作為“封轉開”的主推者不同，此次“封轉開”的主推者為基金公司，這是“封轉開”概念誕生以來基金公司第二次主動出擊：第一次是在2002年11月，博時和南方牽頭，準備將旗下的基金裕元和基金開元做“封轉開”的試點；此次，華夏基金、博時基金、大成基金等各家基金公司都在主動地與保險公司進行談判，討論“封轉開”事宜，從參加的基金公司家數看，明顯比上次有所增多。

　　2002年5月，中國人壽和中國人保從理論上論證了“封轉開”沒有障礙，認為“只要合計持有基金份額10%以上的基金持有人可以自行召開基金持有人大會，就可以推動封閉式基金轉為開放式”。當年8月，基金銀豐在契約中承諾：一年后，如果基金管理人、持有基金份額10%以上的持有人提議，且符合法律、法規及監管部門有關規定，銀豐可轉成開放式基金，這是在保險公司的套利沖動下實現的。

　　1年后，基金銀豐不能履約，遭到市場的質疑，銀豐拿來做擋箭牌的是還沒被通過的《證券投資基金法》。2003年10月28日，《證券投資基金法》通過，從法規條款上看，“封轉開”真要實行還要經過三道檻，一是召集，在基金管理人、托管人、發起人不愿召集持有人大會情況下，代表基金份額10%以上的基金持有人有權自行召集，并報證監會備案；二是表決，基金持有人大會必須有代表50%以上基金份額的持有人參加時才有效；決議經參加大會的基金份額持有人所持表決權的三分之二以上通過才生效，即基金銀豐如果要轉開放，基金持有人就必須持有銀豐基金15億以上的基金份額才可召開；三是審批，決議應依法報國務院證券監督管理機構核準或者備案，并予以公告。

　　三道門檻給市場人士的感覺是：“封轉開”看上去很美，實行起來檻檻難過。

　　雖然難過，但“封轉開”已成大勢所趨，在此情況下，一些做得比較好的基金公司瞄準了這個機會，“誰最先將封閉式轉開放，等于開發一項金融創新業務，不僅吸引市場眼球，為公司贏得聲譽，而且轉開放后也未必會面臨贖回。”銀河證券基金研究和評價中心杜書明博士說。

　　關鍵是達成默契

　　什么樣的基金需要“封轉開”？有哪些方案可以實行？這些問題一直是市場關注的焦點。

　　“投資者老將眼光盯著基金銀豐也不對，應該是誰做的不好，誰就應該轉開放”，國聯安基金公司一位人士表示。但中信證券薛繼銳說，業績較差的基金轉開放后，機構投資者和一般投資者競相贖回，導致基金凈值循環下跌，最后基金將被贖光。

　　也是由于上述原因，業績做得越不好的封閉式基金，基金公司就越回避“封轉開”。同樣理由，南方和博時敢于主動提出“封轉開”，博時和南方分別拿出基金裕元和基金開元作為試點，是因為這兩只基金的資產質量都十分好，兩者還有一個共同點就是規模都僅有5億元。

　　在“封轉開”的醞釀過程中，業內認為最理想的方式是，基金公司和投資者達成一個新協議，投資者按照規定的時間和比例進行贖回，這樣既保證基金平穩運行，又實現“封轉開”的計劃；另外，8月份由中國人壽提出的回購的方案也引起了市場巨大的反響，即基金管理人利用基金資產，按事先公布的價格，在事先規定的時期內，購買事先規定比例的自己發行在外的基金份額并加以注銷。

　　如果基金公司與持有人沒有達成默契，就有可能發生機構投資者之間的交易，導致某一機構投資者持有某只基金絕大部分的股份，演變為機構投資者的私募基金。按照相關規定，這種情況下該基金就會面臨退市的風險，這是基金公司最不愿看到的方案。

　　另外，華夏證券胡志光博士還提出兩類解決方案，一是基金提前清算，即封閉式基金經過基金持有人大會同意，他認為，基金在扣除清算費用后，剩余的基金凈資產要分配給基金持有人；另一種方式是基金管理分配，即基金管理人每個季度將基金單位凈值的一定比例(例如2.5%)分配給基金投資者。

　　“封轉開”的套利機會

　　市場上還流傳這樣的說法，“封轉開”是保險公司采取隔山擊鼓的做法，通過“圍魏救趙”，推動封閉式基金改革，從而博取整個封閉式基金市場的價差。

　　現在封閉式基金的情況是，2003年下半年，伴隨著基金核心資產價格上漲，基金凈值不斷提升，同時折價率不斷攀升，到2003年12月31日收市，54只封閉式基金的折價率高達21.66%。截至2004年1月9日，54只封閉式基金平均折價率為25.74%，個別基金的折價率水平超過了30%。

　　同時，封閉式基金的收益率卻在不斷下跌，截至2003年12月31日，共13只封閉式基金宣布分紅預案，但總分紅額僅1.2億元。54只封閉式基金持有人在2003年的資本增益45.725億元，年收益率7.45%，不僅遠遠低于深成指年增率26.11%，而且低于滬深綜指加權平均年增率8.87%；而開放式基金持有人在2003年的分紅額超過20億元，是54只封閉式基金持有人收益率的2.43倍。

　　所以，很多人預期“封轉開”在2004年肯定被推行，“大家把各種方案擺給管理層，想不實行也難。”同時，“封轉開”所蘊藏的投資機會越來越多地得到投資者的關注。

　　“機會總是在博弈中產生，”并不是任何投資者都能獲得其中的差價，“作為機構投資者，必須精密測算出以下幾點：目前基金所持倉的股票的價值，由于贖回需要兌現多少股票，基金持有人最終落袋為安有多少。”中信證券的胡浩說，投資者預計最大的收益率至少要在目前折價率上減去5個百分點。即使是一般投資者，也要考慮誰接最后一棒的問題。