青島安信 李群 苗建偉 粟青 萬凱

　　第一部分 引言

　　2002年1月，一篇《牝馬地類行地無疆――勾勒馬年中國股市行情》的文章將2002年中國股市運行軌跡詮釋得淋漓盡致，轟動全國，至今聽來仍令人振聾發聵；2003年1月，一篇 《行者無疆與時俱進――羊年大預測》，在中國資本市場首次提出“核心資產”和“邊緣資產”的概念，率先扛起了價值投資的大旗，一石激起千層浪，文中所點的股票至今跑贏大盤50%以上。這便是潔靜精微的“安信全息自然法則”的威力。因此，我們再一次嘗試站在歷史與世界對話的高度，運用“安信全息自然法則”這一有力的方法論來前瞻甲申猴年中國股市，并且試圖做到：第一，登高望遠；第二，旁觀者清；第三，充分有效利用基本分析和技術分析的各種理論，并注意其適用性。

　　第二部分 研究對象和分析方法

　　一、研究對象：中國內地股票市場，其中以滬市為主(上證指數)、深市為輔(深成指)。

　　二、分析方法：

　　1、哲學與數學。我們認為，市場是一個自然而然并有著不以人的主觀意志為轉移的客觀規律，因為構成市場的所有要素都來自于自然，包括人。因此，以人為主導的并且形成相互作用的市場理所當然也是自然，而我們認識、改造世界最有效的方法論自然就是哲學和數學。

　　2、基本分析方法。包括宏觀經濟面分析、行業分析與公司研究。

　　3、技術分析方法。包括K線理論、波浪、切線、形態等主流理論及時間周期、黃金分割等非主流理論。

　　三、分析對象時間：

　　重點前瞻2004年中國股市內的在不以人的主觀意志為轉移的運行規律，及其存在的機遇和風險。

　　第三部分 認清大勢--對中國股市歷史周期的劃分暨目前市場所處時空位置的把握

　　一、對于目前中國股市到底處于什么樣的時空位置，從技術分析描述的角度講，流行的主流觀點如下：

　　第一種觀點：認為上證綜指自2001年2245點以來的調整是對1990年95點的調整，也就是說，本輪調整是對中國股市的總清算，其特征為：1、理論依據。從波浪理論來說，1990年95點之前完成了一浪和二浪，1990年95點到1993年1500點為三浪，93年1500點到94年325點或95年512點為四浪，94年325點或95年512點到2001年2245點為五浪。其切線理論的依據是：(1)指數跌破了五浪通道(2)指數跌破了325點和512點的連線；2、這一觀點導致的后果是，本輪調整遠未結束，從空間上看，調整的目標位在95-325點的連線，時間上看更是遠遠不夠。因此，下一輪上漲行情要等到猴年馬月？導致投資者徹底離開市場；3、這一觀點的要害在于“推倒重來論”，也就是砸爛目前的舊市場，建立一個新市場，是帶有革命性的，企圖一勞永逸解出中國股市所有的問題。

　　第二個觀點：認為自2001年2245以來的調整是對94年325點的調整，也就是說，自325點以來的是一個大三浪的話，現在正運行在三浪(2)中，其主要特征：1、理論依據。波浪理論，認為90年95點到93年1500點為大一浪，93年1500點到94年325點為大二浪，325點到目前為大一浪，其中到2245點為三浪(1)，2245到目前為三浪(2)，尚未運行完。2、該觀點導致的后果：比較第一個觀點，認為本輪調整從級別上要小一些，但仍然讓我們看到，雖從空間來看可能已基本結束，但時間上仍然不夠，導致投資者無法也不敢向上看，對市場的判斷只能是箱體整理、謹慎樂觀。3、該觀點的要害，認為處于“新型加轉軌”時期的中國股市，在轉軌期只能以犧牲發展來換取規范，犧牲指數來夯實基礎，把轉軌期的規范和發展看成是靜止的、僵化的，而沒有以發展的眼光來看待。

　　第三個觀點：認為自2001年2245以來的調整是中國股市的大四浪，其特征為：1、理論依據。波浪理論，90年95點到93年1500點為大一浪，93年1500點到94年325點為大二浪，94年325點到2001年2245點為大三浪，從2245點到目前為大四浪，同時，其切線理論支撐其指數已跌破512點和1047點連線。2、這種觀點導致的后果，本輪調整無論是時間和空間都不夠，尤其是時間遠遠不夠，同樣導致投資者不敢向上看，對后市也是謹慎樂觀。3、該觀點的要害，把“新興加轉軌”的中國股市中的“新興”和“轉軌”割裂開來，并認為三浪上升是“新興”，“轉軌”只能選擇四浪調整，同樣也排除了在發展中解決問題的可能性。

　　綜上所述，這就是目前我國證券分析界對2004年中國股市“樂觀”前面加上“謹慎”二字的根本原因，除了死空頭之外，樂觀派也不敢向上看。而我們知道，此前中國股市唯一一次出現年K線二連陰之后，大勢就反轉了。特別是在我國基本面高歌猛進、國際上一致看好中國資產的情況下，我們怎樣才能往上看呢？這就涉及到我國股市歷史周期的劃分暨目前市場到底處于什么樣特定時空的根本問題。

　　二、對我國股市歷史周期的劃分

　　股票市場同債券市場一樣，是資本市場的核心市場；資本市場同貨幣市場一樣，是虛擬經濟要素市場的核心市場。黨的十六大報告從理論的高度指出了虛擬經濟和實體經濟的關系(在此不再贅述)。我們認為，虛擬經濟(市場)具有如下幾個特點：1、總體上(中長期)與實體經濟呈現正相關性，也叫“正動”，階段上(短期)與實體經濟呈現負相關性，也叫“反動”。2、虛擬經濟(市場)又反作用于實體經濟。3、虛擬經濟市場有著自身的不以人的主觀意志為轉移的內在客觀規律。因此，分析、判斷股市的歷史周期，離不開對實體經濟的認識，離不開與股市相關的政策面、資金面的認識，離不開對股市自身規律的認識。

　　(一)從實體經濟基本面分析我國股市的周期性規律

　　我們認為，實體經濟基本面周期變化的規律可以簡單總結為這樣一個理論模型：一次完整的周期表現為一次主要上升(從相對極度通縮到相對極度通脹)和一次主要下降(從相對極度通脹到相對極度通縮)。也就是說：第一，在相對極度通縮時點上，社會財富以一般等價物標價形式被普遍低估，此時與實體經濟基本面對應的股市具備普遍投資價值；在相對極度通脹時點，社會財富以一般等價物標價形式被普遍高估，股票市場呈現泡沫狀態。第二，在上升期，政策面表現為先是治理通縮、后是治理通脹的過程，這一階段利率水平呈現從最高點不斷降低到從最低點不斷提升的過程；反之，在下降期，政策面表現為先是治理通脹、后治理通縮的過程，而利率表現為維持較高水平，然后下降的過程。因此，分析貨幣政策的利率走向，更準確的說，是人跟隨市場的過程，有助于我們認清實體經濟面的周期性規律。

　　我們認為，1990年以前，我國出現過一次治理通縮的時期，到1992年進入通脹期(以小平南巡講話為標志)，物價飛漲，到處搞開發，以房地產熱為標志。因此，1993年-1994年開始治理通脹，標志是從93、94年始到96年止，我國利率水平始終維持在一個空前的高位；其次，1996年開始，我國轉而開始治理通縮，其標志是利率從前期高位連續下調，銀行一年期定期存款利率從10.98%經八次下調到2002年初的1.98%。這一時期可以看成是新的上升周期中的治理通縮的時期。截至2002年，特別是進入2003年，我國物價指數、消費信心指數、生產生活資料價格水平全面出現拐點，同時推行利率市場化進程，標志著我國實體經濟面迎來這一輪上升周期的通脹時期。由此可見，1996年是劃分我國實體經濟面乃至股市周期性規律的分水嶺。

　　(二)從與股市相關性極強的政策面與資金面來看股市周期的規律

　　1982年在中國共產黨十二大上作出的“中共中央關于經濟體制改革的決定”，1984年，黨的十二屆三中全會，首次提出了“有計劃的商品經濟”概念，因此，這一年可以看成是中國市場經濟的元年，也是中國資本市場的元年，其標志是當年誕生了第一只公開發行的股票――飛樂音響；在這之后到1990年以前，又陸續發行了延中實業、真空電子、愛使股份、申華實業、豫園商城、飛樂股份和浙江鳳凰，俗稱老八股，并于1987年開辟了柜臺交易市場(場外交易市場)。也就是說，在1990年上交所場內交易市場出現之前，已然形成了柜臺交易市場。

　　時隔六年，1990年12月開始，上海、深圳證券交易所先后開槌，但市場的結構和功能定位沒有根本的改變，92年之前的上海股市仍只有老八股，流通面值不足8000萬元；

　　1992年召開的中國共產黨第十四次全國代表大會上作出的“關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定”，為新的周期作了思想、理論上的鋪墊；

　　1995年1月，深成指推出；1996年7月，上證30指數(現上證180指數)推出。成份指數之所以在在1996年前后推出，是因為在此之前市場尚沒有足夠的、合格的成份股，資金需求方主要是中小企業；而1996年以后，兩地成份股指數的相繼推出，則標志著市場的主要資金需求方已經向大盤股轉移了。

　　1997年9月份，召開了一次對中國資本市場而言非常重要的會議--中共十五次全國代表大會，會上作出了“中共中央關于國有企業改革發展的若干重大問題的決定”，首次提出了公有制不一定必須是國有獨資的概念，凡是國有控股的經濟形式都可以稱之為公有制，這就意味著股份制將成為中國經濟社會主要經濟形式，股份制開始邁出大大的步子來了；同時，一直讓大家頭疼的國企改革問題有了明確的方向，即股份制改造，兼并收購，資產重組等，而這一切意味著股市可能是最好的實踐場所。

　　2002年黨的十六大的召開，將“三個代表”的思想寫入黨章，深刻地揭示了以證券市場為代表的虛擬經濟(市場)和實體經濟(市場)之間的關系，充分地肯定了按資分配和其他的經濟要素參與分配的合法性，平等地對待外資和非公經濟，并將我國經濟體制改革推進到了“國有資產體制改革”更高的層面。提出了全面建設小康社會的階段性目標；

　　2003年召開的十六屆三中全會，會議報告充分肯定了資本市場在市場經濟體制改革中的積極作用，明確提出要“大力發展資本和其他要素市場,積極推進資本市場的改革開放和穩定發展，擴大直接融資。建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品。規范和發展主板市場,推進風險投資和創業板市場建設。積極拓展債券市場,完善和規范發行程序,擴大公司債券發行規模。大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道。”這為證券市場的發展指明了方向，也為資本市場長期穩定發展提供了重要保障。

　　(三)關于中國股市歷史周期劃分及目前所處階段的判斷

　　綜上所述，我們對中國股市歷史周期進行如下劃分：

　　第一，我國股市運行周期大級別周期的時間跨度是十二年，從1984年誕生到1996年為第一大周期，可以稱之為“誕生加實驗”時期；1996年到2008年為第二大周期，可以稱之為“新興加轉軌時期”；2008年到2020年為“初步加相對成熟”期；

　　第二，每一大周期由一次主要上升和一次主要下降構成，第一周期呈現的是9年的一大上和3年的一大下，即從1984年到1993年2月完成了一大上，1993年1月到1996年1月完成了一大下，這是對一大上的否定之否定，從哲學觀點來說是否定之否定在一個周期的體現；由此推演，第二周期中一次主要上升從1996年1月將會一直持續到2005年，之后將于2005年-2008年，完成對第二個周期的否定之否定；理所當然，2008年――2020年的周期也將如此演繹。

　　第三，十二年的大級別完整周期可以分解為兩個六年的小級別子周期，在“誕生加實驗”時期里面就表現為1990年上交所、深交所的先后開槌，它是市場參與主體發生質變的標志性事件；六年的小周期還可以分解為更小級別的周期，換句話說，十二年大周期可以細分為四個三年的小周期，這在第一個歷史周期市場表現就是，1987年上海柜臺交易市場和1993年-1996年三年的調整。

　　目前市場正處于1996年-2008年(新興加轉軌)的上升期，是特點是：1、實體經濟基本面正處于由連續治理通縮結束、由極度通縮向通脹的拐點，也就是說，目前正處于極度通脹的起點，叫適度持續通脹初期。2、始自2245點以來的調整，既不是對325點的調整，更不是對95點的調整，而是始自1996年這一波行情的四浪結束、五浪的開始。我們認為，始自1996年到2008年新興加轉軌期中國股市完整的一大上將要運行到2005年，從1996年1月的512點到97年1510點為一浪，之后到99年1047點為二浪，之后到2001年2245點為三浪，之后到2003年1307點為四浪，目前正運行在第五浪的開始階段，該浪將于2005年初結束，從而展開三年的回調到2008年完成這一周期的一大下。

　　第四部分 甲申猴年，迎接中國股票市場的第二次浪潮

　　按照前文對上證指數歷史周期的劃分，我們預期2004年行情將進入始自1996年以來新一輪周期的第五浪，第五浪為什么叫第二次浪潮呢？為什么不叫第三次或第四次浪潮呢？何為第二次浪潮？

　　第一，我們知道，上證指數是以所有股票加權平均總市值計算的，因此，構成該指數的成分包羅萬象，即有增長類又有非增長類(周期、穩定、能源類)股票，特別是隨著新股不斷上市而被計入加權市值，導致該指數很難與實體經濟周期保持完全同步。相比之下，深成指卻是一個更為穩定、能反映實體經濟面運行周期的指數。因此，我們預期，我們所言的第二次浪潮在明年的深成指上將會有更為明確的體現，該指數明年將走出三浪(3)行情。

　　第二，所謂第二次浪潮是與縱向歷史上的第一次浪潮相提并論的，我們認為，發生在1992年前后的全國房地產熱和大煉鋼鐵使當時股市走出了第一次浪潮，表現在宏觀經濟面具有從適度通脹持續到極度通脹的過程。而始于2003年并將在2004年持續升溫的汽車熱、鋼鐵熱以及煤電油運供求矛盾的突出問題的解決過程將導致我國股市迎來第二次浪潮。

　　第三，始于1996年以來的本輪上升周期剛剛于2003年由通縮后拐入適度通脹期，并且有加速向上的跡象，因此說，在前期通縮治理期出現的以四川長虹、深發展、深科技等增長類股票為代表的第一波上漲和以東方明珠、上海梅林等網絡科技股為代表的第二波上漲都沒有反映本輪經濟周期的本質。因此，只有以本輪重化工業化為代表的周期類、能源類股票的上漲才能代表第二次浪潮。那么，我們該如何認識、認清目前形勢，迎接第二次浪潮的到來呢？

　　一、現代工業革命引導下的股市第二次浪潮

　　(一)宏觀經濟基本面為股票市場第二次浪潮打下了堅實的基礎

　　我國國民經濟已經由自1996年以來的治理通縮進入一個長期持續通脹的階段，目前有幾位頗具前瞻眼光的經濟學家如吳敬璉先生已經明確指出：“我國經濟已經過熱”。體現在經濟生活中，就是生產資料、生活資料先后出現上漲的跡象，煤電油運供需矛盾突出，貨幣供應投放量居高不下，等等。那么，我們該如何正確認識和對待“過熱”現象呢？也就是說，“過熱”是從哪里來的呢？是全局性還是結構性“過熱”？“過熱”將向哪里走？我們要不要“過熱”？我們要怎樣的“過熱”呢？

　　我們認為，其一，本輪“過熱“來之不易，是自1996年以來我國政府綜合治理通縮的必然結果，體現在消費結構升級和產業結構換代和長期固定資產投資的滯后效應不斷呈現，因此，本輪“過熱”正是我們期待已久并來之不易的。如糧食的漲價，收益最大的不正是農民兄弟嗎？其二，目前過熱只是本輪不以人的主觀意志為轉移的通脹期的初期，只是局部過熱，而不是總體過熱；只是結構性過熱，而不是整體過熱，沒有人愿意在通縮期里過日子。因此，正確把握、引導好這一來之不易的通脹期，使我國的消費、投資、出口真正實現全面升級，培育作為世界制造產業中心的核心競爭能力，才是當務之急；其三，我們需要指出的是，從國際環境和對外開放的角度來看，只有適度、持續、穩定的內部通脹才能消化或抵沖人民幣資本項目下面自由兌換帶來的升值壓力，這也是最有效的通過貨幣市場形式配置世界財富、實現人民幣資本項目下面可自由兌換軟著陸的方式。所以說，我們認為，目前的“過熱”只是初期、局部、結構性的，還遠遠沒有走到極度通脹階段，而這一過程，正是我國股票市場迎來第二次浪潮的根本原因所在，即只有投資股票市場才能保證財富的保值增值。

　　(二)重化工業化進程為我們指明了方向

　　我國進入本輪經濟周期上升期的標志是以產業結構的升級――重化工業化進程作為重要標志，我們認為所謂“重”就是指資金密集型，“化”即是指技術密集型，其具備如下幾個特點：1、體現在拉動這一輪經濟增長的動力源上，在實體經濟方面，以消費(內需)拉動為主，投資增長為輔，出口(外需)為有機補充。2、消費結構的升級導致產業結構的升級，表現在產業鏈條上，就是從消費者終端需求(汽車)到中游需求(鋼材、石化)到上游需求(能源電力)的互相拉動，不斷促進上揚。這就必然構成了我國這一輪上升周期的核心資產鏈條。3、我國的經濟總量和內需為主、投資為輔、出口為補充的特點決定了我國國民經濟發展模式更類似于美國這樣的經濟體，而不像日本那樣以出口為導向的經濟體。這就從本質上決定了世界財富更將會主要以虛擬經濟形態而不是以實體經濟形態(貿易)向中國配置，如日本只能通過貿易賺錢，而美國才會通過金融市場圈錢。這也符合我國資本市場在新的歷史時期承載配置世界財富的偉大功能。由此可見，重化工業化進程為第二次浪潮圈定了歷史的寵兒，那就是汽車、鋼鐵、石化、電力、能源資源、金融這一核心資產產業鏈條。

　　(三)飛龍在天，我國進入汽車消費的黃金期

　　根據國際通行的觀點，人均GDP達到1000美元，標志著這個經濟體進入汽車消費時代的初始階段，人均GDP在3000美元以上，進入了汽車消費的成熟期。而消費結構升級必將帶來產業結構的升級，50年的歷史為我國汽車工業進入真正的重化工業化時代打下了堅實的基礎。

　　首先，在一個經濟周期上升期，拉動經濟增長的動力主要來源于消費(內需)，而這一階段的投資只是起到刺激消費的輔助作用，出口只是起到補充作用；其次，市場經濟元年以來，能夠與本輪經濟增長周期等量齊觀的只有92-93年出現的那一次全國性的房地產熱，并由此帶出了當時由適度通脹到極度通脹的過程。而發生在96年前后的彩電、冰箱、空調等“三大件”帶來的行情只是治理通縮初期的小級別“反動”。，根本不能與本輪經濟增長相提并論；第三，現代工業制造業只有汽車制造才最符合“重”、“化”的特點，也只有汽車工業最能代表現代工業的文明程度，也只有汽車工業最符合這一輪經濟增長周期中全世界資源財富向中國配置的趨勢，這也是中國第二次浪潮的核心所在，即現代工業革命正在中國悄然展開，中國從此進入了以城鎮化、工業化為代表的新工業經濟時代。那么，以上海汽車、一汽轎車、長安汽車等為代表的汽車股能否在持續上漲一年后再攀新高并不斷創出歷史新高呢？這就要看近期我國汽車工業的供求關系。統計資料顯示，我國汽車工業先于國民經濟其他方面于2002年底2003年初率先走出通縮陰影，進入一輪前所未有的消費周期，一季度，汽車工業增加值增幅為全國工業增加值增幅的三倍，預計全年在2.2倍左右；2003年的銷售增加量在70%以上，達到430萬輛(其中轎車近200萬輛)，產銷比率達到96%。這只是第一年，我們認為，按照汽車工業這樣一個極富深度和廣度的產業來說，其消費周期的增長將是持續的、長期的，特別是隨著關稅壁壘將于2006年倒塌，許可證、配額等非關稅措施將于2004年終止，我國汽車工業消費價格必將走出持續下滑的怪圈。目前，馬自達M6、本田雅閣、君威等已出現了脫銷加價的現象，POLO這種中低檔車價格已與國際接軌，而隨著規模效益的逐步體現，新的《汽車產業政策》和相關金融政策、消費政策的出臺，我國汽車工業的比較優勢將更加明顯，勢必帶領整個產業鏈完成一輪經濟增長的上升期。

　　綜上所述，以汽車工業為龍頭，以汽車、鋼鐵、石化、電力、資源、金融為鏈條，以重化工業化進程為標志，實體經濟面的現代工業革命必將在資本市場上演繹前所未有的第二次浪潮。

　　二、福禍相倚，轉軌期的政策取向與資金動態分析

　　宏觀經濟基本面――現代工業革命已為第二次浪潮作好物質基礎準備，但同時還需要有時宜的土壤、氣候和環境，也就是說，還需要政策面的引導和資金面的配合。

　　我們始終認為，在不以人的主觀意志為轉移的市場內在運行規律里面，基本面主導市場面，政策面、資金面跟隨市場面，這是我們研究政策取向與資金動態及其與市場關系的根本出發點。同時，我們認為，貫穿轉軌時期股市政策面主線就是全流通問題，即市場化改革；貫穿轉軌時期我國股市資金面的動向來說，就是市場割裂問題解決即開放的過程。

　　(一)畫餅充饑，福禍相倚

　　據中國證券業協會最新就關于如何解決全流通問題對會員調查來看，大部分機構認為，解決的難點在于合理的定價難以形成(占82.5%)和與證券市場承受能力的矛盾；長遠來看，大多數機構(71%)和業內人士(73%)認為應盡早明確國有股減持基本原則，從而提出一攬子方案；超過半數的機構(54%)和業內人士(59%)認為應分批試點，逐步解決；只有少數機構(10%)和業內人士(11%)認為可將該問題無限期拖后。由此可見，國有股減持和全流通問題已成為我國股市的一塊心病，就像一把達摩克利斯劍，隨時有可能把我們這個第二次浪潮斬于襁褓之中。對此，我們總的看法是，國有股減持和國有股、法人股全流通根本就是兩回事，同時對全流通問題的探討只具有學術觀賞價值，而沒有任何實踐指導意義。首先，從來也根本不存在任何一種流通補償解決方案，如青島啤酒H股股價9元多港幣(人民幣11元左右)，A股價格9元人民幣，AB公司的轉股價格為5元多人民幣，凈資產3元多；如重慶啤酒和蘇格蘭紐卡斯爾啤酒的股權轉讓價格10元；如四川長虹、青島海爾的股價溢凈資產10%-20%；如大量的ST股只有2元多。其次，試問，只有在企業破產清算時才有意義的交易價格即凈資產怎能成為資產的定價標準呢？試問2001年股市全面調整、2002年局部結構性調整和2003年的全面結構性調整難道就白調了么？調整的意義何在？第三，實踐上來看，全流通問題威脅市場的要害在于，將會對市場供求關系產生巨大影響，但是我們知道，一方面作為賣方的股有股權持有者在其資產被市場低估的情況下是不會賣的，如法國政府在全流通的市場上面并沒有一次減持自己的國有股，而是多次在資產被高估的情況下分次減持，同時在被低估的時候甚至還有增持的現象發生；另一方面，在目前宏觀經濟背景下如何充分發揮股市在國民經濟中資源配置作用，也就是如何讓我國股市真正擔當起經濟發動機的功能，是轉軌時期我國股市政策取向的唯一出發點。因此，在這一功能尚未充分發揮之前，全流通問題不具備解決的基本條件。而在這一過程中，為了更能體現維護所有股東平等地位的宗旨，逐步建立流通股東用手投票表決機制是可以預期的。

　　因此，我們認為，我國股市全流通問題將會在市場經歷的第二次浪潮中自然而然的得到解決。體現在全流通上的政策取向是，先推波助瀾，后刻意打壓。

　　(二)資金面將成為第二次浪潮的推動器

　　認識目前資金面動向有兩條主線：其一，站在入世后對外開放的歷史高度看待人民幣資本項目下面升值的預期，標志事件是QFII；其二，站在宏觀經濟面上，持續長期的通脹預期。同時，這兩條線又是交織在一起的。日本、韓國以及臺灣的歷史經驗告訴我們：首先，QFII的開放意味著我國股市從此承載全世界資源財富通過虛擬經濟要素市場向中國配置的功能，同時在人民幣升值預期下強化了這種功能，環顧世界，只有中國資產能為資本帶來更大的升值。其次，任何一次從極度通縮到極度通脹的過程反映在虛擬經濟要素市場里，都是貨幣市場向資本市場流入的過程，也是期貨市場(零和市場)向股票市場(正向市場)流入的過程；再次，隨著QFII，社保基金的示范效應逐步呈現，各種各樣的熱錢會持續流入該市場，我們預計隨著價值投資理念逐步深入，價值投資也會被充分打開“想象”的空間。由此，引導明年市場從價值投資階段(基本面階段)發展到價值投機階段(資金推動階段)。

　　這正是：“楊家有女初長成，養在深閨人未知”。

　　第五部分 夷則音韻，天地不交--論申猴年中國股市時機選擇和資產選擇

　　一、時機選擇

　　以上證綜指為例，所謂“知往而察來”，上證綜指歷史上從未出現過年K線三連陰，二連陰在此之前只在94-95年出現過一次，之后走出了96年的大陽K線。那么經過2001年、2002年兩連陰，2003年一個小陽十子星之后，申猴年市場將如何演繹呢？

　　(一)上證指數技術特征的描述及現在所處的時空位置

　　1、1984年-1996年完成一大上和一大下，走完“誕生加試驗”周期，1996年-2008年完成一大上和一大下，將走完“新興加轉軌”時期；2、1996年512點-1997年1510點完成三浪(1)，1997年1510點-1999年1047點完成三浪(2)、1999年1047點-2001年2245點完成三浪(3)、2001年2245點到2003年1307點完成三浪(4)。從切線理論、形態理論來看，自2001年2245點以來的調整三次觸及1300點上方，所謂“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，逐步收斂的下降三角形就像一個皮球從高空落下一樣，在1300點上方被成功阻擋，由此將改變皮球的運行軌跡，轉而向上。同時，蛇年的全面調整、馬年的局部結構性調整和羊年的整體結構性調整已經為指數新一輪向上運行打下了堅實的基礎。我們預計，三浪(5)將貫穿申猴年，并將于2005年上半年結束，之后到2008年將完成“新興加轉軌”時期的一大下。

　　2、上竄下跳，天地不交

　　(1)生肖猴給我們帶來的啟示：首先，從猴的生肖圖騰來看，猴最為突出的特征是一個大腦袋加上一個長尾巴，再配上一個小身子，《西游記》里曾有過“把猴子剁了都榨不出二兩油來”的描述。猴腦是最珍貴的，猴身子沒什么價值，猴屁股是紅的，而猴尾巴喜歡翹起來。其次，從猴的習性來看，喜歡抓耳撓腮，秉性多疑，上竄下跳，伶俐敏捷。第三，從猴的象形字“申”來看，是兩個母猴相對，通天徹地，向我們預示著明年行情將呈現上半年一波上升、年尾一波上升的啟示。

　　二、國家要什么，我們買什么--論2004年的資產選擇

　　(一)猴年給我們帶來的啟示

　　首先，猴有不同的種類。有習慣在樹上活動的，特點是上下活動能力強，只吃水果和樹葉等植物，數量少，品種珍稀，如懶猴、葉猴和狐猴等；另一種猴為地上猴，特點是橫向活動能力強，上下活動能力差，數量眾多，喜歡群居，如獼猴等；再有一類是雜猴，長相怪異，比較罕見，不為人知，只具有學術研究價值。比較以上三種分類，讓我們聯想到我們股市中的核心資產、邊緣資產和垃圾資產。其次，有猴子就有猴群，有猴群就有猴王，猴群里等級森嚴，貴賤分明，猴王是猴群中的最強者，這又讓我們聯想到一類猴子的猴群中的大小強弱不同。

　　(二)根據資產管理科學對資產選擇的分類方法

　　根據劃分股票風格、細分市場的標準，可分為自上而下、自下而上兩種分類方法。首先，根據行業類型進行自上而下的方法可將股票分為四種。一類是非增長類，是指公司預期收益增長率超過一般公司，投資機會在于收益預期的增長上面，如電子、科技類公司；一類是非增長類，包括周期類、穩定類和能源類。周期類是指公司受經濟周期的影響超過一般公司，在經濟增長期間，公司盈利比一般公司盈利的更快，如一般的工業類公司；穩定類是指公司受經濟周期影響比一般公司要小，如公用事業類股票；能源類是指公司盈利雖受周期的影響，但更多受產品價格的影響，如石油煤碳類股票。根據前文我們對現代工業革命給第二次浪潮深刻影響分析，再結合上述自上而下的分析方法，我們認為，從行業類型特征來看，2004年重點行業投資機會在于汽車-鋼鐵-石油化學-電力-采掘和資源-金融為產業鏈條的重化工業化產業鏈條，這就是我們通常所說的核心資產行業。

　　其次，根據以公司內在特征為分類標準的自下而上分類方法，按大小可分為大盤股和小盤股；按成長性可分為價值類和成長類；根據系統風險可分為高風險和低風險；根據公司業績可分為好公司和差公司等。在此我們明確指出，所謂核心資產指的是企業而不是行業，如同為航空板塊的南航、上航、山航、東航、海航等，最大的是南航，最好的則是上航。因此，未來的定價以市盈率來看應處在不同的水平。

　　第三，國家要什么，我們買什么。處于轉軌期的中國股市面臨巨大發展機遇的同時，也蘊含著巨大的風險，那就是隨著市場化、國際化進程逐步走向深入，最后一定要有人為改革和開放的成本買單。具體而言，也就是由于全流通問題和QDII等問題帶來的最大的政策不確定性，近一年來的股價結構性調整已經明確的說明了這一問題，就是指在轉軌期，作為交易對手，廣大的投資者只有站在與賣方交易的立場上去審視資產的投資價值，才能規避全流通所能帶來的風險。拿長江電力來說，經我們用貼現現金流模型中的不變增長模型進行測算，在不考慮地震、戰爭等不可抗力條件下，同時忽略這一輪經濟增長周期導致的電價上漲因素，保守估計出其內在價值在15―20元人民幣之間。因此說，即便該企業的國有股全流通，作為國有股持有者的賣方的國資局也不會減持，道理很簡單，因為該股目前的股價被嚴重低估；同理，QDII也一樣，如目前的青島啤酒的H股股價已高過A股股價。同時，隨著價值投資理念逐步深入人心，價值投資也會在資金推動下打開充分的想象空間，這是我們資產選擇的又一視角。最后，鎖定核心資產，緊緊傍著猴王。

　　1、汽車-重工業化的龍頭行業

　　長安汽車-微型車和轎車的優質資產，福特戰略合作伙伴；

　　上海汽車-兼具整車和配件概念，通用戰略合作伙伴；

　　2、鋼鐵-打造重化工業化平臺

　　寶鋼股份-捆綁三大汽車集團，跨入世界500強；

　　3、石化-為重化工業化進程提供燃料

　　中國石化-高度產業集中度和超強的整合能力；

　　4、電力-制約重化工業化的瓶頸

　　長江電力-集萬般寵愛于一身的世界最優質水電資產；

　　華能國際-火電龍頭，揚眉吐氣；

　　5、資源采掘類-不可再生的稀有資源

　　山東黃金-貴金屬中的貴族；

　　6、金融-實體經濟的一面鏡子

　　中信證券-第二次浪潮的直接受益者；

　　7、公用事業-為重化工業化保駕護航

　　上海機場-亞太地區航空樞紐中心；

　　8、中國聯通-無線資源的免費受益者。

　　循著這樣一個思路，我們還能找出許許多多的核心資產來，如上海航空、上港集箱、鞍鋼新軋等。

　　第六部分 其亡其亡，系于苞桑――論2004年中國股票市場投資策略

　　根據投資風險管理與控制理論中的風險收益模型，我們知道，高收益對應著高風險，高風險要求更高的收益來進行補償，因此，越是行情大起大落的年份，賺錢就越不容易。如果你在2004年一大上過程中不斷做波段操作帶來的是后果將是：你可能賺了一小段一小段的利潤，但最終有可能被套在歷史的最高峰。再讓我們看看從猴性上能得到什么啟示，首先，猴很機靈，有靈性；其次，猴的上下竄跳、前后騰挪很迅捷。因此，我們切忌不能讓猴子給耍了，而應注意以下幾點：1、根據自身債務結構和風險偏好以及對市場的理解，制訂詳盡的戰略規劃，包括預期收益和對應的風險承受能力；2、制訂詳盡的與戰略相配套的戰術，在時機選擇和資產選擇(如前文)的基礎上，建議投資者在上升中采取倒金字塔方式賣出，在猴年下跌階段采取正金字塔方式買入；3、最需要提醒投資者的是切忌人性中的恐懼、貪婪，正所謂安而不忘危、存而不忘亡、治而不忘亂，“其亡，其亡，系于苞桑”。

　　第七部分 八大預言

　　1、猴年中國股市將迎來激動人心的第二次浪潮，上證指數將在1500點――2100點運行，2004年年K線將是300-400點左右大陽線；

　　2、價值投資理念將被打開充分的想象空間，以汽車、鋼鐵、石化、電力、能源、有色金屬、金融串聯起來的重化工業化產業鏈條將上演激情絕唱，汽車股將會出現50元以上股價的股票；

　　3、2004年6、7月份，經過重大修改的《證券法》有望通過全國人大常委會審議通過，其中圍繞“銀行資金入市”、“股票抵押貸款”、“解除國有企業資金炒股禁令”的修訂將成為重大利好預期；

　　4、全流通解決方案有望在第二次浪潮中初露端倪，對方案的預期將會對行情(向上、向下)起到推波助瀾的作用；

　　5、政策面有望出臺“放開漲跌停板限制”、“恢復T+0制度”、“印花稅單邊征收”、“推出統一指數和股指期貨”等政策，市場化程度進一步提高；

　　6、二板將會在深圳推出，同時，證券業協會下轄的三板隨著退市制度的進一步落實有望不斷完善，我國多層次證券市場體系初步構建；

　　7、在QFII、社保基金入市的示范效應下，保險資金、企業年金及其他各種社團、機構資金將大舉入市，并將在價值投資周期演繹資金推動行情；

　　8、QDII有望在下半年付諸實施，A股、B股、H股市場相關性進一步增強，我國證券市場國際化進程逐步走向深入。

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