新年伊始，有一種很流行也很有影響力的觀點(diǎn)認(rèn)為，新一輪股市牛市周期即將來臨，2004年股市行情趨于反轉(zhuǎn)，股指有可能創(chuàng)歷史新高。筆者不以為然。2004年，宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策取向仍存在一些不確定因素，積極的股市政策面臨諸多障礙，等等。不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)，若不正視影響今年股市的這些不確定性因素，股市不但不會(huì)穩(wěn)步向好，甚至可能會(huì)繼續(xù)低迷。

　　經(jīng)濟(jì)增長有兩種不同預(yù)期

　　關(guān)于2004年GDP增幅的預(yù)期，存在兩種完全不同的觀點(diǎn)：一種樂觀派觀點(diǎn)認(rèn)為是9%至10%，另一種偏于悲觀派觀點(diǎn)認(rèn)為是7%至8%，前者似乎是主流觀點(diǎn)。需要提醒投資者注意的是，兩種不同預(yù)期可能構(gòu)成今年股市的宏觀背景，由此影響投資者對(duì)今年股市走勢的預(yù)期，所以對(duì)全年股市預(yù)期結(jié)果也有可能是完全不同的，甚至有可能是相反的。

　　通貨緊縮因素影響股市績效

　　2004年，我國城鄉(xiāng)居民收入和消費(fèi)增長緩慢仍然是潛在的通貨緊縮因素，有可能影響股市的流動(dòng)性和波動(dòng)性。這是因?yàn)�，收入決定儲(chǔ)蓄和消費(fèi)，居民儲(chǔ)蓄決定入市資金量，消費(fèi)決定上市公司業(yè)績，而入市資金量和上市公司業(yè)績決定股市績效。

　　失業(yè)率導(dǎo)致股民人口增幅下降

　　股民人口大幅度增加是牛市行情的重要前提，而就業(yè)人口是股民人口的主要來源，很難想象失業(yè)率居高不下而股民人口持續(xù)上升的局面。2004年，城鎮(zhèn)失業(yè)問題日益嚴(yán)重有可能導(dǎo)致股民人口減少，繼而股市趨冷，而不是趨熱。2003年，中央登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)表明，股市開戶新增人數(shù)已出現(xiàn)大幅度下降的局面，這與日益嚴(yán)重的城鎮(zhèn)失業(yè)問題有著直接的關(guān)系。

　　積極的財(cái)政政策逐步淡出

　　2004年，政府主導(dǎo)性的投資沖動(dòng)將會(huì)減弱，我國不可能長期執(zhí)行積極的財(cái)政政策，今后必將逐步淡出。積極的財(cái)政政策逐步淡出，有可能導(dǎo)致股市出現(xiàn)收縮效應(yīng)。

　　穩(wěn)健的貨幣政策趨于緊縮

　　股市漲跌經(jīng)常側(cè)重于受貨幣政策的影響，而且這種影響具有時(shí)滯短和程度深的特點(diǎn)，這是因?yàn)樨泿耪�策通常從根本上決定了股市的資金面狀況。擴(kuò)張型貨幣政策為股市帶來寬松的資金面環(huán)境，而緊縮型貨幣政策使股市資金面惡化。2004年，面對(duì)趨于緊縮的貨幣政策，股市資金面趨于緊張。

　　人民幣升值壓力對(duì)股市有影響

　　對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致資本流入速度加快。這部分資金可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了我國現(xiàn)階段基金和券商投資于股市的規(guī)模，其潛在影響不容忽視。從進(jìn)入我國股市的國外資金的投資目的來看，其主要投資于證券市場。金融資本的流入無疑將增加包括債券市場在內(nèi)的國內(nèi)資本市場的資金供給，有利于債券市場的行情，但同時(shí)也增加了不穩(wěn)定的因素，一旦人民幣升值的預(yù)期減弱，短期資本的流入就會(huì)反轉(zhuǎn)成流出，從而造成資本市場資金的抽離，對(duì)于債券市場和股票市場來說將是一個(gè)很大的沖擊。

　　國有股減持方案尚不明朗

　　國有股減持問題的政策取向，既可能是大利空，也可能是大利好。關(guān)鍵是取決于政策選擇的意向以及政府的態(tài)度和決心。例如，國有股按一級(jí)市場發(fā)行價(jià)減持，能夠使股指從2200點(diǎn)跌到1300點(diǎn)。這應(yīng)當(dāng)算是大利空。反之，如果國有股按市值無償配送給二級(jí)市場股東，進(jìn)而進(jìn)入全流通，可能大盤連續(xù)三個(gè)漲停板也不會(huì)有賣盤。

　　更多的市場人士傾向于國有股低價(jià)減持，如普遍界定價(jià)格不低于凈資產(chǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)入全流通。在國有股的凈資產(chǎn)中，很大部分是由流通股發(fā)行溢價(jià)形成的，這部分本來就是二級(jí)市場投資者的財(cái)富，應(yīng)該還之于民。這實(shí)際上并不存在國有資產(chǎn)流失的問題，只有國有股超低價(jià)減持才是國有資產(chǎn)流失。

　　積極的股市政策面臨諸多障礙

　　目前，積極的財(cái)政政策逐步淡出，穩(wěn)健的貨幣政策趨于緊縮，而通貨緊縮因素似乎依然存在。在這種情況下，實(shí)施積極的股市政策成為一種重要選擇。

　　股市政策在一定條件下可以影響貨幣供應(yīng)量、財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)增長，但無法決定和改變貨幣政策、財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)增長等整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的格局和方式。不僅如此，股市政策對(duì)上述各因素的影響作用也要受到具體的政策種類、時(shí)間和空間上的約束和限制。

　　周邊市場環(huán)境影響偏于消極

　　2004年，世界經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初期，世界主要股市連續(xù)三年下跌之后可能繼續(xù)大幅震蕩。隨著我國證券業(yè)和證券市場對(duì)外開放步伐的加快，國際證券市場對(duì)我國證券市場也有一定的影響。2004年，國際證券市場對(duì)中國證券市場的影響可能是偏于消極的，但這種消極影響并不是太大。由于目前階段的中國證券市場和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)還有一定程度的偏離，世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)很難直接在國內(nèi)證券市場上表現(xiàn)出來。

　　價(jià)值投資行情已出現(xiàn)局部過熱現(xiàn)象

　　在去年末開始的反彈行情中，大盤藍(lán)籌股成為一面價(jià)值投資的旗幟，大盤股指在指標(biāo)股帶動(dòng)下屢創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)了2004年股市行情的開門紅。

　　但是，由于大盤藍(lán)籌股過早發(fā)動(dòng)行情，而且累計(jì)漲幅過大，已出現(xiàn)局部過熱現(xiàn)象，反而有可能成為全年行情發(fā)展的不利因素。主要表現(xiàn)在：一是基金重倉股可能面臨分紅套現(xiàn)壓力。二是價(jià)值主線可能從一線藍(lán)籌向二線藍(lán)籌轉(zhuǎn)化。此外，創(chuàng)業(yè)板市場和股指期貨有可能在2004年分別推出，從分流資源角度考慮，可能對(duì)A股市場行情構(gòu)成利空因素。這些都有可能成為制約2004年行情發(fā)展的重大技術(shù)因素。

　　作者：呂立新