水皮雜談

　　450億美元等于多少人民幣呢？

　　按照2004年1月6日的外匯牌價，450億美元乘以8.27等于3721.5億人民幣，但是如果考慮這450億美元是從國家外匯儲備中作為資本金注入中行和建行的，那么這個數字的效應再 乘以10倍也并不為過。

　　早在2003年中期，業界就不斷有中央準備4000億人民幣補充銀行資本金的傳言，補充資本金的目的就是為了讓四大商業銀行的資本金充足率能夠達到《巴塞爾協議》規定的8%的要求，一方面同國際接軌參與國際金融市場的競爭，一方面也是為了維護國家金融安全。當然，更為現實的目的就是為四大商業銀行的股份制改造作準備，為四大商業銀行的上市作鋪墊。現在這個傳言部分得到了證實，450億美元差不多接近4000億的概念，但是幣種卻發生了變化，為了這個變化是否合理，國家外匯管理局的發言人專門引經據典說明動用外匯儲備向國有銀行注資符合外匯儲備維護金融整體穩定的定位，國際上也有先例。外匯儲備屬于中央銀行的資產、使用外匯儲備也要調整央行資產結構，與過去采用過的形式是一樣的。外管局為什么會有專門的澄清呢？想必還是外匯儲備作為注資這種形式不為大家熟悉，容易引起誤解。事實上，如果扣減掉這450億美元，到2003年底，我們的外匯儲備規模為4032.5億美元，比上年末增加了1168.4億美元，是外匯儲備增加最多的一年，也就是在這過去的一年中，人民幣面臨著前所未有的升值壓力，如何化解這種壓力一直是比較令人頭痛的事情，開放QDII的建議有，擴大海外投資的建議也有，而與此同時，中國政府在國際市場上拋售美國政府債券的報道也頻頻見報。此番國務院批準以外幣注資既在意料之外，又在情理之中，既補充了兩家銀行的資本金，又減了外匯儲備，更在一定程度上化解了人民幣升值的壓力，可以說是一石三鳥。

　　四大商業銀行的股份制改革一直是件撓頭的事，不改制行不行？

　　我們先來看一組數據。截止到2001年底，

　　四家國有商業銀行的銀行貸款為7萬億(今年已超過9萬億)，不良貸款為17656億，占25.37%，這其中的6000億是實際的損失，占8%左右。根據中央金融工作會議的要求，到2005年底4家商業銀行的不良貸款比例要下降到15%左右。建設總行的丁茂戰博士撰文指出，即使按照謹慎的原則，按照未來幾年不良資產能夠控制在10%的高標準上，新增的不良資產也會有5800億之巨，這意味著四大行到2005年時要處置的不良資產貸款將達到23466億元，而目前國有四大商業銀行的實收資本總額只有6000億左右，純利只有幾百億元，以這樣的家底和業績要沖銷如此巨額呆壞帳，根本就是不可能的事情。要把不可能的事情變成可能的事情，辦法一是不良資產的二次剝離，辦法二就是改制上市。

　　但是按照四大行目前的規模，任何一家在國內上市都會壓垮A股市場。

　　工、中、建四家銀行2002年底擁有的凈資本額分別為1588億元、1882億元、1283億元。丁戰茂根據2001年底的數值計算發現。四大行如果按照民生銀行流通股占發起人股本25.36%的比例，以同樣11.8元的IPO價籌資、四大行的平均籌資額是4225.36元，總籌資額將達16902.74億元，是最近幾年年均上市93家公司籌資總額的3倍和12倍；如果按浦發銀行流通股占發起人股本19.9%的比例，以同樣10元的IPO價籌資，上述值為2809.9億元和11239.58億元，為年均上市公司籌額總額的2倍和8倍多；如果按照招商銀行流通股占發起人股35.7%的比例，以同樣每股7.3元的IPO價籌資，上述值分別為2.8倍和11倍。也就是說任何一家國有商業銀行上市，其籌資總額都將遠遠超過中國股市年籌資量的總和，而中國股市的流通市場一共才1萬多億。

　　A股市場難承受，國內法人投資者也不好找。按照上面的模式配套，四大商業銀行如果同時整體上市，最少的法人資本金要拿出19975.6億元，這個數額悲觀的講，恐怕10年中間都只能畫餅充饑。

　　既然股份制改造非進行不可、既然國內A股市場難以承受四大商業銀行的IPO，那么眼光向外，“曲線救國”就是唯一的選擇。

　　應該講，2003年底中國人保和中國人壽在香港的成功發行讓我們看到了海外上市的巨大希望。尤其是中國人壽，獲得130倍超額認購，凍結金額達2300億，創下10年來最多招股金紀錄，國際配售的申請認購額達500億美元，最終的融資額超過30億美元，成為2003年全球最大的IPO項目。中國人壽上市并非一帆風順，之所以能引起熱烈反響和母公司剝離不良保單及296億的注資有極大的關系。

　　雖然，我們目前不知道450億美元有多少將注入中行和建行，但是這兩家銀行率先上市的信息卻已經非常透明。其中建行作為股本最小的銀行和資產質量最優的銀行據稱已經完成了清產核資的階段，極有可能在春暖花開的季節就登陸香港和紐約，而屆時他們在海外受到的歡迎又有可能回過頭來給內地銀行股以刺激和信心，帶動A股市場走出盤局。果真如此，450億美元就會變成一根撬動整個中國金融體系的杠桿，價值多少，誰也不敢猜想。