2003年市場蘊藏的一系列深刻變化，將對2004年市場產生積極影響。讓歷史告訴未來，是《證券市場周刊》尋找熊途牛股的初始意圖

　　2003

　　價值投資成為市場惟一可行的理念。

　　市場表現為“強者恒強”的新格局。

　　“價值投資”被解釋為“行業投資”。

　　國內A股不再獨立于國際證券市場。

　　QFII看中的股票受到投資者的追捧。

　　機構投資者正在成為“先知先覺者”。

　　不同時期不同牛股說明了多元化走向。

　　2004

　　大盤藍籌的漲幅不會低于50%。

　　核心資產的價值挖掘是一個動態過程。

　　擴散效應出現，將形成市場系統性熱點。

　　國內A股市場至少有50只股票極具投資價值。

　　越來越多的機構將在價值投資理念下展開博弈。

　　在2004新年的陽光打在臉上的時候，回首2003年的那個冬天或許并不太冷。年終市場露出的喜色，讓投資者早已冰凍的心，有了些許暖意。

　　2003年，基金經理風光無限;2003年，QFII備受追捧；2003年，藍籌當道；2003年,莊股覆滅。當價值投資旌旗獵獵的時候，2003年或許已經成為里程碑。

　　藍籌樹立新地標

　　2003年新年伊始，“五朵金花”閃亮登場，資本市場掀起藍籌風暴，一場深刻變革山雨欲來。

　　以鋼鐵、汽車、金融、石化、電力五大行業龍頭企業為首的大盤藍籌股展開了一輪氣勢如虹的漲升，成為2003年整個市場的旗幟。據本刊統計，2003年漲幅最大的50只股票平均總股本為364746萬股，流通股本為42455萬股，平均總市值為2155502億元，流通市值為341791億元。在這50只股票中，總股本超過10億股的有20只，總股本在5-10億股的有12只，僅有科達機電一只股票總股本在1億股以下，更有寶鋼股份、中國石化、中國聯 通總股本超過100億股，是名副其實的大盤藍籌俱樂部(見表1)。而2002年漲幅最大的50只股票平均總股本為51812萬股，流通股本為13789萬股，平均總市值為633888億元，流通市值為185686億元。

　　寶鋼股份、中國石化、中國聯 通、上海汽車等超級大盤股能有如此搶眼的表現可能出乎許多人的意料。但正是這些大盤藍籌股組成的亮麗風景，激活了整個資本市場。據本刊統計，2003年漲幅最大的50只股票平均漲幅為77.66%，而2002年漲幅最大的50只股票平均漲幅僅為32.04%。

　　大盤藍籌風光無限，基金經理功不可沒。以基金為首的機構投資者樹起的價值投資大旗，成就了大盤藍籌。基金脫穎而出也是2003年資本市場的收獲之一。成功的投資策略，都是直至“先知先覺者”憑借資本的實力勾勒出清晰的軌跡時才為市場所認識。以基金為代表的機構投資者正在成為這樣有實力的“先知先覺者”。截至2003年12月中旬，基金持有的股票市值預計接近1000億元。作為監管最為到位、信息披露最為充分的機構投資者，基金選擇“價值理念、組合投資”既是管理層的要求，也是體制的必然。

　　和前兩年相比，2003年最大的貢獻還在于全新盈利模式的誕生——價值投資成為了市場惟一可行的理念。所謂價值投資是以業績為目標，關注未來收益。從表8中可以看出，二級市場漲跌基本上和上市公司業績增長保持一致。“賺了指數不賺錢”仍是許多投資者在2003年的困惑，其根本原因就在于他們仍在遵循傳統的盈利模式，沒有踏上價值投資的節拍。

　　市場的機會永遠是不均等的，2003年尤其明顯。市場一改“板塊輪動”的局面，而表現為“強者恒強、弱者恒弱”的新格局。2003年，二級市場1258只股票中，上漲的股票有332只，下跌的股票有926只，其中漲幅20%以上的股票有150只，這150只股票主要分布在鋼鐵、汽車、石化、交通運輸、電力等景氣行業。從2003年成交金額的統計中，也可以看出這種資源的集中。2003年成交金額最大的20只股票，其成交金額為5595億元，占所有上市公司總成交金額的25%，而成交金額最大的10只股票，其成交金額為3383億元，占所有上市公司總成交金額的15%。而這成交金額最大的10只股票，都處于2003年領漲行業，其中有6只進入了2003年漲幅前50名，規模效應明顯(見表3)。

　　價值投資等于行業投資

　　“五朵金花”是2003年證券市場最耀眼的5個行業。有投資者把“價值投資”總結為“行業投資”。

　　這個總結大體不錯。據本刊統計，在漲幅前50名的股票中，鋼鐵行業有8只，電力行業有7只，交通運輸、倉儲行業有5只，汽車行業4只，石化行業4只，有色金屬行業3只，設備制造業5只，行業高度集中。而2002年，除生物制藥行業以外，漲幅榜個股不具明顯的行業景氣特征。

　　2003年行業分化明顯，各行業表現迥異，表現最好的3個行業，超越市場30個百分點以上，而表現最差的6個行業則弱于市場20個百分點以上。只有不到30%的行業跑贏大勢。據本刊統計，截至12月27日，上證綜指上漲11.57%，漲幅超過上證綜指的行業有石化、鋼鐵、有色金屬、水運、電力等12個行業(見表6)。

　　經過一年多的市場實踐，“核心資產”概念已經為市場所普遍接受。所謂核心資產就是A股市場中最具有中長期投資價值的上市公司的動態組合。這些核心資產更多地體現在重點行業中。2003年，基金布重兵5大行業，在以汽車為主的機械設備行業投資121.79億元，以鋼鐵行業為主的金屬非金屬制造行業投資92.03億元，交通運輸行業投資108.91億元，電力行業投資67.67億元，金融保險45.29億元，5大行業共投入資金435.69億元，占統計口徑基金股票流通市值的62.41%。

　　在基金的示范效應下，2003年行業景氣度逐漸成為判斷行業投資價值的首選因素。從2003年表現最好的10個行業來看，鋼鐵、港口、汽車整車、石化、電力、有色金屬等無不是今年行業景氣度最佳的行業。這些具有良好行業代表性的高景氣度行業成為了市場最大的贏家。而這些行業中最具代表性的龍頭則成為了贏家中的贏家，如中國石化、上海汽車、寶鋼股份。表6顯示的6大代表行業領漲股票，百分之百是行業龍頭。2003年上游原材料成為行業景氣度最佳的代表，這絕非巧合，它深刻反映了中國新一輪經濟高速增長剛剛到來的宏觀背景。

　　國際接軌重建標準

　　2003年是中國的入世元年，2003年也是中國資本市場逐漸納入國際市場體系的一年。國內A股獨立于國際市場的局面正在改變。

　　改變首先來自與國內A股市場一衣帶水的香港市場。2003年，中國概念紅遍香江，H股不斷創出新高。而領漲H股的多數是國內大盤藍籌股。H股價值重估，青島啤酒H股首次超過國內A股是一個歷史性記憶。

　　H股示范效應很快傳導到A股市場，并首先被深受國際資本市場價值投資理念影響的基金經理接受，進而影響到整個市場。因此，國際股市與中國股市之間的資金傳遞、理念傳遞、信心傳遞機制逐步強化。美國市場對香港市場產生影響，香港市場對國內B股市場、A股市場的H股板塊股票產生影響，而H股板塊在A股市場的指數權重非常大，進而影響了整個A股市場。本刊數據顯示，A股市場中H股板塊的30只股票平均漲幅為23.06%，其中15只股票漲幅超過上證綜指，其中8只股票進入2003年A股漲幅前50名(見表7)。與國際市場接軌給中國市場帶來的最大的影響是，重建了市場的估值體系。市場公認的估值體系標準之一就是市盈率，20倍市盈率被作為國際上公認的價值投資的標準。大盤藍籌正是在國際比較下，經歷了價值發現——價值回歸——價值挖掘的輪回。從全球視野來看，中國A股市場在石化、鋼鐵、有色金屬、煤炭等領域的平均市盈率與美國市場基本相當，這些行業中許多龍頭股的市盈率還要低于美國市場。從成長性的角度來看，這些行業在美國的成長性很有限，但在中國還有很大的發展空間。QFII的進入，更加速了國內A股市場與世界的融合。QFII強化了市場新的估值體系的建立。2003年7月，瑞士銀行落下QFII第一單，此時已是證監會宣布QFII制度后8個月。在外界的揣測和議論中，外資第一單選中了寶鋼股份、外運發展、上港集箱和中興通訊。由此開始，國內以基金為首的機構投資者從2002年底就重新確定的價值投資理念，在QFII的助推下獲得了市場更廣泛的認同。QFII看中的股票，受到了市場前所未有的追捧。

　　短線牛股驚鴻一瞥

　　談到2003年A股市場，“二元結構”是不可能不被提到的一個詞。從“二八現象”到“九死一生”，在結構分化的主旋律中，傳統的盈利模式依然不時靈光閃現，上海梅林(600073)就是這樣的精靈。

　　2003年11月13日，上海梅林在5.5元突然啟動，至12月2日漲到最高11.65元，短短14個交易日漲幅達112%。

　　上海梅林的急升可謂典型的傳統盈利模式，在2002年的漲幅榜中，這種模式俯拾皆是。但是，在價值投資的2003年，上海梅林就是異數。當然，這樣的異數也并非梅林一家。在2003年1月6日-4月20日，11月13日-12月27日這兩段升浪中，還是可以發現為數不多的這類股票。

　　其實，對于資本市場來說，投資理念應該是多元化的，價值投資并不是要把市場可投資的品種緊縮到一個很小的領域。對于價值型、成長型、重組型、概念型的公司，應該有不同的機構、不同的投資者去發掘。不同的投資者有不同的偏好，也應該有不同的盈利模式，這才是成熟的市場，才是有容量的市場。2003年不同時期的不同牛股正是說明了這個問題。

　　誰會是真正的漂亮50

　　2003年市場蘊藏的一系列深刻變化，將對2004年市場產生積極影響。面對2003年漲幅榜，面對大盤藍籌高高在上的股價，2004年市場最大的看點恐怕就是這些核心資產的走向。2004年，50大牛股是否延續2003年的威風八面？誰能成為真正的漂亮50？

　　歲末年初，券商、基金公司都在預測2004年的市場，一份份策略報告新鮮出爐，核心資產何去何從幾乎是每份策略報告都不能回避的話題。

　　中信證券認為，2004年大盤藍籌的漲幅不會低于50%。100只大盤藍籌股的流通市值比重將從現在30%上升到50%以上。剩余1000多只股票的市值比重將下降到50%以下。

　　銀河證券認為，受到市場認同的核心資產類股票在2004年仍值得繼續關注，但核心資產的價值挖掘是一個動態過程，新的投資品種會不斷加盟，核心資產類股票的上漲將成為推動市場上漲的重要力量。

　　申銀萬國證券認為，行業領先企業的估值水平明顯偏低。目前基金核心資產所涵蓋的公司數量較少，是目前場內資金較為有限背景下的無奈選擇——最具典型意義的公司更受主流資金的關注。如果2004年投資者對于證券資產的需求明顯提升，那么這種擴散效應的出現，將形成市場系統性熱點。

　　長城證券認為，A股市場至少有50只股票極具投資價值，211只股票具有相對較高的投資價值。

　　博時基金管理公司認為，在強者恒強的市場里，2004年的行情起點在2003年的基礎之上進一步展開。2003年僅僅是價值投資理念的初步回歸，2004年才是價值投資不斷深化的過程。而在這個進程中，越來越多的機構將在共同的投資理念——價值投資下展開博弈，博弈的關鍵是對所投資企業的估值。博弈的結果則是為數不多的真正具備價值的企業獲得追捧，出現增長溢價和大盤溢價。

　　到底誰能成為真正的漂亮50，需要時間來說話。

　　(注：本文的數據截至2003年12月27日)