2003年我國的股市又出現了一次較大的震蕩走勢，沉重地爬過了一座山。從1月至4月，股指由1311點一直爬升至1649點，從5月至11月，股指又從1469點連續下降至1307點，在11月中旬，才出現了反彈的行情。2004年我國股市將如何發展，這是廣大投資者目前最為關心的問題。

　　2003年的年底上升行情，給2004年的股市帶來了希望，但是在2004年，我國的股市將 如何運行？我們認為，這將主要取決于宏觀經濟、政策兩大背景因素。

　　2003年我國的經濟增長率有可能達到8.5%，出現了經濟全面啟動的信號。種種跡象表明，我國自1997年以來，市場有效需求不足與負通脹為代表的經濟蕭條期正在逐步結束，目前我國的經濟周期正逐步進入復蘇期，但是還沒有高漲過熱，新一輪經濟周期已經來臨，雖然其上升階段可能是平穩的，有些時候也有可能出現下調，但是其基本運行趨勢已經出現。2003年11月底召開的中央經濟工作會議明確指出，我國的經濟周期正處于上升階段，這是對我國目前經濟發展狀況的一個非常重要的判斷。

　　從我國2004年的經濟發展趨勢上看，經濟周期的運行將會延續2003年的勢態，出現穩中有升的局面。預計2004年的經濟增長率仍然會保持在8%以上，甚至有可能超過8.5%。可以肯定地說，2004年的經濟繼續保持回升的勢頭是沒有多大問題的，這將對我國的股市產生有力的支撐。

　　目前，我們必須繼續實行以放松為主的積極的財政政策。目前我國宏觀調控政策的重點仍然是采取放松的政策刺激經濟發展，而不是采取從緊的政策抑制經濟過熱與通貨膨脹。2003年11月召開的中央經濟工作會議決定，在2004年我們要繼續實行積極的財政政策與穩健的貨幣政策。可以看出，在2004年，我國穩定趨松的宏觀政策大方向并沒有發生改變。

　　但是應當注意的是，我國的貨幣政策已經出現了結構性的調整變化。我們在繼續貫徹積極的財政政策的同時，貨幣政策已經采取了較為靈活的方式，一方面貨幣供應量不斷增加，另一方面房地產信貸卻適當收緊；一方面提高存款準備金率，另一方面又通過公開市場業務大量放款。我們認為，我國的宏觀調控政策已經進入一個新的時期，即宏觀調控政策將由全面放松的階段進入財政政策和貨幣政策松緊搭配，有松有緊，結構性調整的新階段。

　　從目前宏觀調控的現狀來看，我國政府在歷年調控的經驗基礎上，開始注重宏觀調控的適時適度及長遠效應，因此，只要繼續保持一種謹慎的態度，運用各種具體政策手段對經濟發展進行適時適度的微調，這輪政策放松期有所延長，從而對我國的股市構成一個較長的支撐。

　　在股市政策方面，可以說，2003年我國的股市政策利好不斷，從1月份新任證監會主席尚福林同志發表的講話到2003年11月25日證監會屠光紹副主席參加的《中國需要積極的股市政策高層研討會》，均顯示出管理層愛護股市，保護股市良性發展的決心。

　　可以預期，在2004年，股市的政策仍將在總體上會與宏觀政策方向保持一致，利好的股市政策仍將是2004年的主調。只要經濟領域沒有出現嚴重的通貨膨脹，宏觀政策不會全面收緊，股市的政策必然也會以放松為主。

　　我國股市的發展，將有可能呈現出以下幾方面的特點：

　　第一，以炒業績為主到普遍輪炒。2003年的炒業績現象很可能演發為跨年度的炒業績浪的行情。但是隨著2004年投資者的信心不斷增強以及藍籌股價格不斷的升高，很可能出現普遍輪炒的狀況。

　　第二，市場行情由個股分化變為全面上漲。在2003年前四個月，以“五朵金花”為代表的績優股大幅上漲的同時，大多數的績差股以及老的“莊股”不但沒有同步上漲，反而連續下跌。在2003年4月份以后，“五朵金花”等績優股出現回調之后，其他的股票不但沒有反彈，反而越跌越深。2003年11月份以后，大盤藍籌股以及“核心資產”股票出現了連續上揚的走勢，而那些績差股和“老莊股”卻仍然在不斷下跌，有許多股票是跌至了歷史最低點。形成這種分化走勢的主要原因在于，一是投資理念的轉變，只有績優股票才有機構操作，而績差股票無人問津；二是入場資金仍不充分，場內現有資金的能量還不足以托起整個大盤普遍上漲，機構只好選擇有業績支撐的股票板塊，制造“局部牛市”。但是在2004年，進場的資金有可能會進一步增加，超跌的股票也將得到上漲的機會，股市有可能現全面上漲的狀況。

　　總之，在前面的分析中我們可以看到，我國經濟周期回升的趨勢已經形成，但是經濟還沒有出現過熱，惡性通貨膨脹在短期內不會產生。我國的宏觀政策雖然出現了結構性調整，但是總體趨松依然是政策的主調。我國的股市政策在將來的較長一段時期里，將會順應宏觀政策的方向，以利好政策為主。此外還有一個值得特別關注的情況，就是我國目前的宏觀經濟與微觀經濟第一次出現了同步增長。而上市公司是企業的排頭兵，上市公司的業績也將會有明顯的提高。由于有了經濟、政策以及上市公司業績三方面的有力支撐，我國股市將進入真正意義上的，穩定而持續的牛市階段。(作者為中央財經大學證券期貨研究所所長)