水皮雜談

　　中國(guó)有句老話，躲得過初一，躲不過十五。

　　N券商躲過了2003年的陽歷卻還是沒有躲過陰歷的羊年。2004年1月2日，也就是2003年陰歷臘月十一，證監(jiān)會(huì)聯(lián)合深圳市政府頒發(fā)公告，宣布自當(dāng)日起對(duì)其進(jìn)行行政接管。

　　該來的一切終究還是到來了。

　　最初的跡象無疑來自盤面，N券商的重倉(cāng)股哈醫(yī)藥在1月2日開盤之初就被打到了跌停的位置，盤中幾經(jīng)周折，最終還是牢牢的趴在跌停板上。N券商擁有的哈醫(yī)藥達(dá)9088萬股，其中總計(jì)5485萬股已經(jīng)被上海市高院和大連市中院凍結(jié)，按照哈醫(yī)藥目前12.26元的價(jià)格，一個(gè)跌停的損失就達(dá)1個(gè)億的人民幣，而哈醫(yī)藥盡管業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀，卻是被N券商當(dāng)作“生產(chǎn)自救”的一根稻草在過去的兩年中瘋狂炒作，股價(jià)幾經(jīng)除權(quán)填權(quán)，上漲幅度已經(jīng)驚人，此番下跌既在情理之中，又在意料之中，何處止跌恐怕就不是N券商能夠左右的了。

　　關(guān)于N券商的命運(yùn)，市場(chǎng)的猜測(cè)版本有許多，但是被行政接管可以說是一種最好的命運(yùn)，公司被接管以后，公司的證券經(jīng)紀(jì)、承銷等各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)正常開展，各營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)照常經(jīng)營(yíng)，投資者證券交易和保證金存取正常進(jìn)行。根據(jù)公告的說法，證監(jiān)會(huì)、深圳市政府會(huì)同央行和公安部成立接管領(lǐng)導(dǎo)小組，并由市場(chǎng)專業(yè)人士為主組成接管組全面負(fù)責(zé)公司經(jīng)營(yíng)、管理和運(yùn)作。這種辦法和以往發(fā)生的處置方案相比，比如關(guān)閉，撤銷、兼并，除了可以最大程度化解公司和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)客戶合法權(quán)益，保護(hù)債權(quán)人的整體利益外，最大的優(yōu)點(diǎn)就是保留了N券商的品牌，為公司的重整創(chuàng)造了條件。

　　每一次大行情消滅一個(gè)大券商是水皮總結(jié)的規(guī)律�！�327國(guó)債期貨”消滅了萬國(guó)證券，1997年的大牛市消滅了君安證券，2001年的大牛市創(chuàng)出了歷史新高2245點(diǎn)，在中經(jīng)開被取締的時(shí)候，水皮說這一波行情消滅的是一個(gè)半大券商，一個(gè)是中經(jīng)開，而另半個(gè)則就是N券商，現(xiàn)在看來，這個(gè)預(yù)言是準(zhǔn)確的。準(zhǔn)就準(zhǔn)在N券商是爆倉(cāng)了，但是并沒有破產(chǎn)，也沒被撤消，而是被以行政接管的方式保留了下來。

　　N券商為什么會(huì)有如此優(yōu)厚的待遇呢？

　　原因之一，N券商歷史悠久，影響巨大。2001年之前，券商排座位，各種指標(biāo)均名列前茅。也正因?yàn)榻?jīng)營(yíng)能力出眾，因此委托理財(cái)?shù)臄?shù)額也就巨大，在大牛市中委托理財(cái)財(cái)源廣進(jìn)可圈可點(diǎn)，大熊市委托理財(cái)就成為脖子上的圈套越掙越緊。而委托理財(cái)正是造成兩年前破產(chǎn)之說的來源。

　　原因之二，N券商剛完成增資擴(kuò)股并改造成股份制公司，股本達(dá)到34.58億元，股東多達(dá)56家。許多新股東來自上市公司，如果破產(chǎn)，會(huì)在證券市場(chǎng)上引起連鎖反應(yīng)。

　　原因之三，N券商是券商中自營(yíng)盤最大的券商、重倉(cāng)股票多達(dá)30多家，既有流通股也有法人股，既有被大幅炒作的，也有戰(zhàn)略投資的。如果N券商不復(fù)存在，這批股票的處置將會(huì)變成“不穩(wěn)定”因素，利益分配也難掌握�！≡�因之四，N券商的問題既有歷史累積形成的因素，也有大環(huán)境的時(shí)勢(shì)因素，證券市場(chǎng)上“選股不如選時(shí)，選時(shí)不如選勢(shì)”，而最近兩年多的暴跌徹底粉碎了N券商手中重倉(cāng)股的解套夢(mèng)想，某種程度而言，N券商是不負(fù)責(zé)的“推倒重來”的犧牲品，市場(chǎng)存在同情因素。

　　原因之五，N券商的自救過程已經(jīng)套牢政府力量，從公告披露的信息看，公司目前依靠自身力量難以有效保護(hù)客戶權(quán)益，證監(jiān)會(huì)、央行、深圳市政府已經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)加大了風(fēng)險(xiǎn)控制力度并同時(shí)調(diào)用緊急救助資金對(duì)其清算與支付給予了臨時(shí)性支持，現(xiàn)在是管也得管、不管也得管，與其被動(dòng)不如主動(dòng)。

　　N券商的問題極有可能是債務(wù)償付的頭寸問題。當(dāng)年香港大名鼎鼎的證券行百富勤身價(jià)幾十億，但是最終就是因?yàn)閰^(qū)區(qū)幾千萬美元的周轉(zhuǎn)缺口而轟然倒下，其實(shí)當(dāng)時(shí)如果有人出手相救，悲劇是完全可以避免的。從最近兩年的表現(xiàn)看，N券商自救的力度不能說不小，2001年底炒掉總裁劉波，迎聘剛剛坐完“證監(jiān)”的賀云和闞治東出任董事長(zhǎng)和總裁，2003年中又賣掉包賺不賠的南方基金管理公司股權(quán)，但是伴隨著闞治東前期的離任，這一切都已付之東流。

　　早在5周前就有中央臺(tái)的證券欄目編輯讓水皮評(píng)論N券商的命運(yùn)對(duì)市場(chǎng)的影響。影響自然是有的，但是不會(huì)構(gòu)成太大的沖擊，尤其是以行政接管的方式，最大的影響無非是N券商的個(gè)股，這就是風(fēng)險(xiǎn)，怨天尤人也沒有用。　行政接管能否讓N券商鳳凰涅?呢？

　　我們不妨看一下海外的事例。1958年至1961年，戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入著名的“巖戶景氣”時(shí)期，股票信托一度瘋狂，但是在1961年7月見頂之后陷入大蕭條，日本19家主要證券公司中17家出現(xiàn)巨額赤字，其中擁有40年歷史的四大券商之一山一證券虧損最嚴(yán)重，虧損額達(dá)到262億日元，為其80億資本金的3倍以上。消息透露之后，山一證券的客戶紛紛要求解除投資信托合同，每天索返的金額達(dá)到20—40億日元，這種局面迅速蔓延到了整個(gè)證券業(yè)，在這種情況下，日本出臺(tái)了緊急救濟(jì)措施，決定“為滿足現(xiàn)階段證券業(yè)界必要的資金需求，日本銀行通過各主要銀行向證券界提供特別融資”。其實(shí)所謂特別融資就是無擔(dān)保貸款。日本銀行向山一證券提供了282億日元用以解除合同，填補(bǔ)了80%的虧空。日本證券市場(chǎng)的危機(jī)，最終通過日本銀行的信用得以避免。

　　30年河?xùn)|30年河西。1965年10年后日本經(jīng)濟(jì)再次高速增長(zhǎng)，股價(jià)由抑為揚(yáng)，日本銀行對(duì)山一提供的特別融資當(dāng)初約定10年，結(jié)果只用4年就全部還清了。當(dāng)然在這期間，日本證券公司完成了整合的過程，證券公司由601家壓縮成277家，至于30年后的1997年山一證券的倒閉則宣告了日本金融時(shí)代的結(jié)束，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了證券的領(lǐng)域，此一時(shí)彼一時(shí)，在此沒有太多的可比性，不提也罷。

　　水皮衷心希望N券商重復(fù)的是1961年山一證券的命運(yùn)，永遠(yuǎn)不蹈1997年山一證券的覆轍。