申銀萬國證券研究所 提云濤 陸文磊

　　編者按

　　眾所周知，中國股市是一個資金推動型的市場。2003年下半年以來，由于股票市場的低迷，加上市場擴容節奏的加快，市場資金面經歷了一定的考驗。展望2004年股票市場的資 金供給和資金需求，我們認為今年股票市場資金供求總體平衡，并且資金供給略大于資金需求，2004年股票市場資金供求形勢相對樂觀。

　　根據我們的統計，與2000年以來的資金流動相比，2003年是市場資金流入最少的一年。展望2004年股票市場，資金供應將穩中有升。綜合機構和居民的資金供給，我們估計2004年股票市場資金供給在1500億元左右。

　　機構投資有望達到700億

　　從機構投資者來看：2004年機構投資者資金來源主要有保險公司、QFII、社保基金以及證券機構融資等。其中，保險資金可以通過購買證券投資基金間接入市，2004年其可以間接投入股票市場的資金在400億元左右。QFII是除保險資金以外的另一資金來源。到去年11月，QFII的投資額度達到了16億美元。隨著外資看好中國經濟以及股票市場的進一步發展規范，QFII資金額度將進一步增加，估計今年QFII資金額度將增加到20億美元，其中投資于股票市場的資金將增加100多億元。社保基金方面，雖然目前社保基金管理資產有1200億元，但是只有非財政撥款的近200億元才可以進入股市，考慮到社保基金有較強的規避風險的傾向，今年其進入股票市場的部分估計為50億元。證券機構融資是市場又一主要的資金來源。根據規定，券商和基金可以通過同業拆借、債券抵押或券商發債融資。如果今年的行情比較活躍，機構可能會增加融資規模，這里我們按照100億元的融資規模來估計。以上各類機構合計，我們估計今年機構資金的供給可以達到700億元。

　　居民投資800億左右

　　從個人投資者資金供給來看：個人投資者的資金來源主要是居民的增量儲蓄。由于2000年以來居民儲蓄已連續3年保持高速增長，隨著目前物價水平的上升和居民收入的增加，我們認為今年居民儲蓄增長率將有所下降，如果今年股市吸引力逐漸增強，居民投資于股市的意愿可能會回升，按照6%估計居民增量金融資產中投入股票中的比例，并扣除20%的農村居民增量金融資產，則明年居民增量金融資產中有800億元左右可以投入到股票市場中。

　　鏈接一：今年股市資金需求1400億

　　股票市場的資金需求主要包括市場擴容、交易中的資金消耗以及印花稅和傭金三部分組成。我們估計，今年新股發行和上市公司再融資的規模將分別達到500億元和400億元，因此擴容的資金需求總量為900億元左右，另外，維持市場擴容部分的活躍也需要相應的資金需求。根據經驗數據，維持擴容部分的活躍需要市值15%左右的資金。如果今年發行上市的新股平均漲幅為50%，則維持擴容部分活躍的資金需求為200億元左右。隨著今年市場規模的擴大，A股市場成交額將比今年增加20%左右，如果印花稅稅率和傭金費率均按照2‰計算，則今年以印花稅傭金形式的市場資金需求為290億元。以上三方面合計，2004年股票市場資金需求將在1400億元左右。

　　鏈接二：猴年股市資金四大變數

　　房地產市場資金是否回流？2002年以來，由于股票市場的低迷和房地產價格的持續上漲，部分股票市場的資金逐漸轉投房地產市場。目前全國房地產市場已有過熱之嫌，政府有關部門今年以來加強了對房地產市場的調控力度，如果今年房地產價格下調，部分投機房地產市場的資金必然會回流股票市場，增加股市的資金供給。

　　國有股減持是否全面實施？沉寂了近一年的國有股減持如今又開始受到市場的關注。由于國有股減持和流通涉及多方面的利益，而且對證券市場影響巨大，估計今年全面實施的可能性不大，不會對資金的供給和需求產生直接影響。但市場上關于國有股減持和流通的討論將通過影響市場行情間接影響市場資金的供應。

　　保險資金能否直接入市？2003年以來，關于保險資金直接入市的呼聲越來越高。保險資金直接入市的規模在初期會受到限制，保險資金直接進入股票市場，對資金供給的心理影響大于實質影響。

　　券商利好能否帶來增量資金？2003年以來管理層先后就券商債券融資和券商集合理財等問題出臺了相關的管理辦法。今年券商發行債券和推出集合理財產品將成為現實，這將在一定程度上增加券商對股票市場的資金供給。但由于這些措施在實施之初其范圍有限，并且就集合理財產品而言，允許投資于股票的比重也不會很高，因此，我們估計其對股市資金供求的實質性影響不會非常明顯。