新浪財經訊�犞荡宿o舊迎新之際，我們新浪財經特與今日商報大眾證券周刊聯手推出年末重頭文章，專訪多位業內專家以及權威機構，對明年的經濟形勢進行分析，為明年的行情把脈；同時也是為明年即將火爆開始的2004全國實盤炒股大賽探探路。

　　經濟看漲和通脹冒頭

　　大眾證券主編：2003年歲末A股的悄然好轉給了全國人民一個驚喜，也使各方對2004年股市有了嶄新的向往和沖動。支持投資者對2004年樂觀預期的一個重要理由是明年經濟將繼續增長8%，股市連跌了三年之后應該對經濟增長作出反應。放眼世界，經濟和股市一定會出現正相關嗎？

　　上海獨立觀察人士賀宛男：總體上說股市是經濟的晴雨表,但目前僅是對經濟的局部體現,還沒到完全正相關的那個程度。隨著市價總值占GDP的比重越來越大，比如說，189家中央級企業加快整體上市的步伐，一定會逐步更趨于反映經濟的變化情況，但這需要一個過程。

　　國泰金鷹基金經理呂俊：主要取決于動態市盈率的下降，只要動態市盈率低了，那么股市也就具備了向上的動力。經濟和股市并不都是正相關。

　　大眾證券主編：從央行2003年三季度貨幣政策報告看，2003年中國經濟預計增長8%左右，貨幣投放量增長20%左右，我們的經濟也是“資金推動型”。這些貨幣資金通過各種途徑最終變成全社會的個人財富。如果股市看漲，這些錢會不會在2004年流進股市成為走牛的助推器？

　　上海獨立觀察人士賀宛男：明年股市的資金面肯定好轉！雖然目前的經濟增長還處于粗放型模式，今年預計貸款比去年多增長1萬億，且貸款投資還是轉變為實物形態，而非資本形態，但關鍵是政府想讓股市好起來！

　　我們知道，對股市資金面的收和放歷來是調控股市的主要手段，展望明年資金面的利好將會有很多，比如允許券商集合理財、券商發債、上市公司可能獲準直接投資股票等，央行放寬貸款利率也為銀行資金進入股市埋下了伏筆，因為既然愿意投資股票，就會承受高一點的利率去貸款。

　　種種跡象表明，政府很希望10萬億的儲蓄能走出來，明年資金政策將會很寬松，對股市有很大的推動作用。

　　國泰金鷹基金經理呂俊：主要還是取決于股市的一個財富效應，只有股市讓投資者看到了賺錢的效應，那么這些熱錢才會進入資本市場。但我個人認為，即使這些錢進入中國股市，也無法拉動整個大盤的上揚。這些資金只能是起到支撐低價股的作用。

　　大眾證券主編：一個社會在一定時期能提供的資源是有限的，由于資金推動，必然帶來物價上漲。現在通脹又有所抬頭。2004年，適度的通脹對股市的影響是正面的還是負面的？

　　北京首放總經理汪建中：公用事業和部分基礎原材料的上漲確實讓我們看到漲價又來了!2004年將出現一定的適度的通脹，并且能夠接替通縮趨勢成為主導宏觀經濟的力量,那么今后投資者對市場利率變化的預期將是升息,這將導致整個金融市場的產品價格體系發生重大變化。

　　溫和的通貨膨脹，將在客觀上引導資金逐步走出“流動性陷阱”，抬高金融資產的價格，導致部分社會熱錢涌入資本市場。因此，2004年來自國內外的熱錢流入量將會明顯增加，而熱錢流入所帶來的“財富效應”則可能驅動市場有多元化和階段性的表現。

　　國泰金鷹基金經理呂俊：適度通脹短期是有益的，時間超過2年的影響就會變成負面的。

　　上海新蘭德屠駿：值得注意的是，經濟高速增長、適度通脹與人民幣升值預期是中線投資力量看好明年股市的重要基本面依據。從宏觀基本面來看，適度通脹是2004年宏觀經濟繼續保持高速增長的必然結果，CPI指數保持正值與非典因素消除之后，消費的恢復性增長導致的適度通脹有助于提高經濟運行質量。微觀層面來看，則有利于提高上市公司的經營業績。因此無論從實踐還是理論上看，可能出現的適度通脹對2004年的影響是正面的。但是也有人擔心，通脹的出現會進一步導致偏緊的貨幣政策的實施,我們認為這種擔心是多余的。首先，當前我國物價形勢尚屬穩定，并無嚴重通脹的跡象，資產價格也無大幅上揚跡象；其次，伊拉克局勢的進一步緩和極可能導致2004年世界石油產量的增加和價格升勢趨緩，從而導致美國明年經濟復蘇步伐加快，壓制了美元進一步貶值空間，世界有色金屬與農產品價格大幅上揚的趨勢會由此受到抑制。綜合判斷，2004年通貨膨脹率不會高于10%。

　　股市的利用價值

　　大眾證券主編：有人說，中國股市能否漲起來，關鍵是看此時此刻股市是否有利用價值。1998年至2000年，出于搞好國有企業的需要，國家出臺一系列政策支持股市大發展。最近，國資委李主任又提出，明年要鼓勵已經活下來的大型企業集團整體上市。這是否意味著，2004年的股市利用價值會再次放大？

　　上海獨立觀察人士賀宛男：現階段的股市與1999年的時候有所不同。當時為了給國企解困，通過捆綁上市的方式上了一批股票，股市也好了一陣。十六屆三中全會后，中央對關乎國計民生的大企業，更注重其轉制，強調公司結構治理，明確了不準捆綁上市，國資委李主任也強調要將大企業搞好。這些都表明，政府現在更需要股市幫助國企順利實現轉制，而不是完全為了圈錢。可以預期，未來將有一大批素質比較好的大企業相繼上市，明年股市可能迎來擴容高峰。

　　大眾證券主編：有兩組數據：2000年底，中國內地GDP約為8萬億元，股市市值約為4萬億元(其中流通市值1.7萬億元)，股市市值占GDP的比重為50%。2003年底，GDP大約為11萬億元，股市市值約為4萬億左右(包括未流通的2/3國有股、法人股均按流通市值計算)，比重為35%左右。而在美國，證券市值占當年GDP的比重穩定在100%，中國股市發展的空間還很大。2004年，會不會成為中國股市的又一個起點？

　　國泰金鷹基金經理呂俊：作為基金經理來說，是非常希望優秀的國有大型企業集團能夠上市，如果真能這樣，確實說明明年股市的利用價值會提高。基金擔心的也正是這些大型企業集團會到境外上市，如果它們在滬深上市，對基金來說就有好的股票可以選擇了。

　　上海新蘭德屠駿：對此問題我們最基本的判斷是：為了化解金融風險，尤其是銀行壞賬風險，加大直接融資比例將是2004年以后貨幣市場與資本市場發展的主旋律，其實良性的擴容會使許多優秀的企業加盟證券市場，進而提高整體的市場價值，但是我們判斷今后擴容的主要政策面動機是化解銀行風險，加大直接融資比例，所以我們強調：2004年化解銀行金融風險可能會導致股市的局部利益弱化！

　　優勢行業的領跑動能

　　大眾證券主編：積極財政政策和積極貨幣政策同時實施(這在世界上也是罕見的)，引發的各種政府投資熱連年升溫，從中央的國債項目到地方的重點項目再到各市縣的環境整治、交通改造和城市改造，這些天文數字的投入使一些優勢行業受益顯著。從鋼材、汽車到油品，從電力、煤炭到石油，從遠洋運輸到機場、港口，從有色金屬到黑色金屬，只要是掌握國家資源或占有行業首要地位或進入壁壘較高的行業(比如鋼鐵、石油等)成為最大的受益者。這是今年大盤藍籌股瘋漲的理由。而越來越多的中小企業由于得不到政策扶持，在競爭中地位下降，在股市中被邊緣化，價值大幅縮水。現在，相當多的投資者都想知道，2004年，這些優勢行業的股票還有多大的領跑動能？

　　國泰金鷹基金經理呂俊：個人認為在2004年像鋼鐵類股票會有一個價值下降的過程，但諸如電力、石油、煤炭等壟斷資源類股票會有一個價值發現的延續過程。

　　北京首放總經理汪建中：在2003年的藍籌股行情中，五朵金花中的汽車股、石化股、鋼鐵股這三個板塊中的領頭羊個股都已經出現了非常大的上升幅度，我們認為，在2004年，以行業景氣度提升以及龍頭公司來選擇目標個股的價值投資現象仍然會繼續出現，我們重點要準確判斷行業發展處于周期性上漲的行業，它們仍舊將成為市場中的中流砥柱，如有色金屬、港口、電力、電子元器件等等，這些產業的業績還有增長的空間，而目前的漲幅還不足以匹配其業績增長，因此我們認為這些產業類股票還有上升空間。

　　上海新蘭德屠駿：競爭中處于劣勢的企業股價被邊緣化，這是市場趨于成熟與理性的表現，證券市場本來就具有資源優化配置的功能。只不過我們對得益于生產資料價格持續上揚與能源緊缺而業績提升的企業股價暴漲要理性與客觀看待：

　　1、它們的業績提升是否得益于內生的技術創新與管理能力，還是產品價格上揚的周期性規律。

　　2、從近期輿論觀點可見，市場普遍對生產資料與資源行業個股價值沒有明確的預估體系，主要的參照是國內股票市盈率的縱向與成熟市場同類股票市盈率的橫向比較，這是遠遠不夠的，我們預計，估值的分歧與基于建倉成本的博弈將是生產資料與資源類價值股走勢反復的根本原因，因此該類個股的中線強勢將體現在曲折上揚上，操作切忌盲目聽信股評，不要沖動地追漲，而應冷靜估值，堅持低吸。

　　大眾證券主編：不可否認，內地股市正在向香港股市、美國股市看齊。明年推出上證50指數，聯系到美國70年代的“漂亮50”藍籌股瘋狂上漲，2004年，哪些A股會進入50指數？哪些股票的表演潛力更大?這種表演既可徹底封堵大盤的下跌空間，同時促使A股投資者強化投資藍籌的理念，市場會不會恰好準確地理解管理層的這一用心？

　　上海獨立觀察人士賀宛男：哪些A股會進入50指數，我認為一般是看市值，誰的市值大，且成交活躍，誰就可以進入，即使虧損也無妨。據初步統計，總市值在100億以上的公司，目前滬市有40多家，深市有10多家，兩市接近60家的樣子。

　　雖然大盤股出現了一定的漲幅，但它們目前的市盈率仍然低于中小盤股，都在20倍上下，從國際的情況看，這部分股票還處于折價的狀態。由于這批大盤股國有股比重高，有可能對股民配售，因此我覺得大盤藍籌股的股價還沒有到位，明年大盤藍籌股行情要黃了的說法我不同意。

　　國泰金鷹基金經理呂俊：我始終認為中國石化肯定會進入50指數，2004年，我們非常看好石化類上市公司，所以認為石化類股票表演的潛力最大。投資藍籌的理念在管理層的認可下，還將繼續。

　　中國石化這家市場龍頭，目前總市值高達3500億元，占到上海A股總市值28750億元的13%左右，對市場起著舉足輕重的作用；而日前社保基金理事會又將當初配售的3億股中國石化A股股票委托給博時和華夏兩家基金管理公司管理，以我們基金為代表的機構投資者在該股的籌碼分布中占據重要位置。

　　同時在香港，中石油、中石化等中資石化類股票成為歐美機構投資者追逐的熱點，基于中國經濟良好的發展前景，以巴菲特為代表的國際大買家曾經積極大手筆買進。

　　讓股市回到人民心里

　　大眾證券主編：連跌了三年的股市讓投資者看清了現實：由于制度陷阱，中國股市除了上市公司圈錢一家贏之外，所有的參與者都是制度層面的輸家。不少投資者發出了“一旦解套，永不入市”的誓言。現在股市有所回暖，管理層應該抓緊時間讓股市在人民群眾中樹立良好的形象。由此，對于2004年的股市信心構建問題，你們對管理層有什么建議，對投資者有何忠告？

　　上海獨立觀察人士賀宛男：三年熊市，投資人九輸一贏、九死一生。僅國有股市價減持一項錯誤決策，上證指數從2200點跌到1300點(剔除新股因素，實際已跌破1000點)，股市總市值蒸發就達2.8萬億元，其中流通股市值損失近9000億元，以6000萬股民計，人均賬戶損失就達1.5萬元。1.5萬元是個什么概念？今年在經濟增長8.5%之后人均GDP才達1000美元，一項錯誤決策，就把兩年辛苦給搭進去了。在經濟增長一枝獨秀的中國，投身股市為什么會落到這等地步？從深層次上找原因，可以歸結為一句話，股市不是人民的股市。同儲蓄是愛國、買國債是支援國家建設、甚至買房也是支持當地經濟發展不同的是，在社會的主流意識中，買股票始終是炒股、是投機，股市是賭場，長期以來，股市投資者始終得不到應有的尊嚴、應有的價值和應有的社會地位。

　　具體而言，中國股市之所以牛短熊長，主要是三大利空，即：1、國有股減持和全流通噩夢；2、大股東侵權，上市公司頻頻失血；3、大躍進式的圈錢擴容，而且是捆綁式上市的惡性擴容。而這三大利空根子也在“股市不是人民的股市”。國有股減持是為了解決社保基金缺口，社保基金事關全民利益，是大局，讓股市(即中小股民)拿點錢出來，是小局；同樣，大股東(國有股東)代表的是全民利益，大股東占用、侵吞上市公司資金，是為了解決下崗失業、歷史欠賬、社會穩定問題，等等，等等，這些都是無可非議的；至于大規模圈錢擴容、捆綁上市，是為了國企解困，更是天經地義。說到底，牛短熊長是人為的，是為了所謂的全民利益，犧牲一部分本來也是“人民”的股民利益。

　　什么是明年股市走牛的決定性因素，是宏觀基本面？是上市公司業績？是資金？還是政策？依我說，關鍵還是人氣和氛圍。要讓股市真正回到人民心里，就要理直氣壯地承認股民是人民的一部分，投資股市對經濟增長和社會發展起了重大作用，是社會主義市場經濟的健康力量，股民的合法財產不容侵犯。

　　國泰金鷹基金經理呂俊：管理層應該抓緊落實提高流通股股東的話語權的分量，對中小投資者來說，選擇藍籌并不是死捂藍籌股票不放，現在有很多大盤藍籌股都已經被透支炒作了，所以股民朋友一定要注意掌握藍籌股的波段運行的規律，建議投資者明年也要繼續以波段操作的理念對待大盤藍籌的上漲軌跡。

　　上海新蘭德屠駿：毋庸置疑，投資者進入股市的目的是為了在公平博弈的基礎上獲取投資回報，這里牽涉到兩個問題，一個是游戲規則的公平，一個是理性投資下的穩定回報。我認為盡快拿出有利于證券市場長期發展的全流通方案，給市場一個明確的價值判斷預期是重樹市場信心的首要政策面舉措。我們一直認為，在機構博弈與告別齊漲齊跌的當前，中小投資者的生存空間已日漸狹小，我們的建議是：1.購買基金；2.及時更新理念，以免在市場股價結構重塑中造成更大的虧損。

　　“國有股減持”謎底

　　大眾證券主編：如果2004年股市向好，管理層會不會順勢提出解決國有股問題的過程性意見？如果是，股市會出現何種反應?如果國有股問題仍然得不到解決，股市能不能走出牛市行情？

　　上海獨立觀察人士賀宛男：我認為，明年證監會的白皮書肯定要出來，對于國有股的問題會有個原則性的說法，這意味著國有股問題的解決在靠近，但全面鋪開不可能。

　　2/3國有股不流通，不可能有真正的牛市。因為目前的股市還處于相對低位，明年不應該錯過解決國有股問題的良機。目前呼聲較高的是進行國有股流通的試點，但一定要找好的大型企業進行，比如說寶鋼。如果有大企業成功試點了，將會極大地激活人氣。

　　如果這一問題仍然擱置，雖然再度大跌的可能性很小，但難有真正的牛市。總之，這一問題晚解決不如早解決。

　　國泰金鷹基金經理呂俊：如果一些體制上的問題還得不到解決，中國股市要走出真正的牛市行情會相當艱難。

　　上海新蘭德屠駿：市場為之付出高昂成本之后，人們的心理層面對國有股減持已經產生了由利空向利好轉變的微妙變化，而且帶有較為主觀的色彩。股市對國有股減持政策的反映完全取決于政策本身與市場預期的差距。可以預期的是，如果國有股減持政策利好股市，2004年市場將會面臨中國股市最后一次系統性的上漲機會，相關概念與題材的發揮又將重出江湖。如果2004年國有股減持仍懸而不決，那么今年的價值投資理念與二八定勢作為機構的戰略選擇與策略安排，將愈演愈烈。成長性投資理念將無法推動相關個股形成反轉行情。

　　誰是未來主力

　　大眾證券主編：2004年，是基金唱獨角戲，還是與券商、民間力量齊頭并進?在機構博弈時代，中小投資者應如何應對？

　　上海獨立觀察人士賀宛男：如果明年券商發債和集合理財放行的話，私募也可以參與基金公司組建、發行新基金的話，券商、民間力量齊頭并進是可能的。

　　在機構博弈時代，中小投資者的地位雖然在下降，但不可能不做股票，而且散戶仍有自己的優勢，高手也有不少，關鍵是要變，理念和操作方式要變，不能像券商一樣，深陷在個別品種上出不來。

　　國泰金鷹基金經理呂俊：非常肯定，2004年唱主角的還是基金，中小投資者應該跟著基金走，因為基金在不斷地壯大和成熟，在機構博弈時代，基金會成為最大的強者。

　　北京首放總經理汪建中：在基金成為主要力量的同時，券商以及私募基金在沉寂三年之后將在2004年出現一定的復蘇，成為與基金爭奪市場資金的力量。

　　大眾證券主編：2003年，是大盤股的天下。大盤股并不都是藍籌股，像長江電力，其市盈率已超過50倍，長江電力的炒作其實也是炒一種題材。現在投資者關心，小盤藍籌股、小盤題材股什么時候還有機會？

　　國泰金鷹基金經理呂俊：小盤股的機會是有的，譬如，在大盤藍籌股的動態市盈率達到25倍左右時，如果小盤的有業績或題材支撐的股票還正在20-30倍市盈率內(動態)，那么投資者就可以在其中尋找差價機會了。

　　上海新蘭德屠駿：我們還是要強調，看問題要看本質。所謂的大盤藍籌股和小盤題材股盛衰輪回實質是市場播弈主體與投資理念生存環境使然，我們已指出6.24行情以來大盤藍籌股領先市場其實質是主流機構或主流存量資金找到了一種在全流通政策不確定因素形成巨大系統風險市場環境下，取得穩定回報與風險可控的戰略抉擇。由此可見，在全流通問題未有明確預期前提下，所謂的小盤題材股一定無法形成持續的上升趨勢。遺憾的是一些投資者在中國股市面臨股價結構深刻重序的當前，仍在以股價在個股相對歷史位置的高低來形成投資決策，這是一種危險的投資思維。