從海外股市生搬硬套移植過來的“價值投資”理念，今年在深滬股市大行其道。而由基金集體制造出來的藍籌概念股，更是成為兩市惟一的亮點。包括科技股、次新股在內的九成股票跑輸大盤，而僅占上市公司總數不到一成的藍籌股漲幅遠勝于大盤漲幅。臨近年末，藍籌股行情更是進入瘋狂拉升階段，市場主力已成功將價值投資概念，延伸至幾乎所有行業景氣度急升的上市公司，“漲”聲從汽車、鋼鐵、石化、能源股，傳至近期因煤價突漲而受寵的煤炭股。

　　藍籌股行情目前是如此炙手可熱，以至有基金開始稱，藍籌股行情很可能演變成美國上世紀70年代的“最優50股”行情。而上證所即將推出的上證50指數，更讓市場加大了對藍籌股行情向縱深演變的憧憬。只是，歷史真的會重演嗎？

　　酸楚的“最優50股”

　　上世紀60年代，美國股市先后經歷了成長型股票熱、新股發行熱、并購重組熱和業績概念炒作熱。期間，一家有60年生產鞋帶歷史的公司，僅僅因為改名為“電子硅片動能催化公司”，股票市盈率便由6倍急升至42倍。

　　各種炒作概念的泡沫滿天飛，導致美股標準普爾指數在1967年和1968年的升幅分別為30.9%和11%。但神話很快破滅，1969年標普指數下跌8.4%。

　　經歷概念公司破產的教訓之后，市場認為，“買了藍籌股，投資者大可一邊打著高爾夫球，一邊等著實現長期回報。”于是，“最優50股”概念橫空出世，索尼、寶麗來、麥道和迪尼斯公司市盈率在1972年分別升至92倍、90倍、83倍和76倍。但悲劇重演，這些當時被譽為是“安全飛毯”的股票并不安全，到1980年，它們的市盈率分別回歸至17倍、16倍、9倍和11倍。

　　雖然“包裝精美的愚蠢聽起來像智慧”，但最優50股泡沫仍難逃避從1973年開始破滅的命運。僅僅因為《福布斯》雜志刊登了一則封面諷刺故事，藍籌股雅芳股價就在6個月內跌去五成。當時有財經專家評述說，“最優50股一個跟著一個被抓出來斃掉。”最優50股的上漲，曾讓投資者產生了幻覺：“公司業績是如此之好，付任何代價都無所謂，股價的一路飆升總會讓你獲得巨大的收益。”的確，標普指數在1971年和1972年分別上漲14.6%和18.9%%，但1973年和1974年卻分別下跌了14.8%和26.4%。

　　其實，最優50股熱和其它概念炒作熱都說明了一個道理———某些股票在某些時候股價的確會走上單行道，但最終仍會步上價值回歸之途。

　　炒作藍籌股與價值投資無關？

　　市場主力今年炒作藍籌股的旗號是“價值投資”。年內最高漲幅達244%的揚子石化，在藍籌股行情中領漲。但其在2001年和2002年業績平平，分配方案皆是“不分配、不轉增”。如果僅僅因一年業績轉好就躋升藍籌股行列，那目前的藍籌股概念實質上僅僅是大盤＋業績成長概念。更具體地說，就是在復蘇行業中尋找績優上市公司。

　　今年在基金在領跑的博時價值成長基金，其投資理念便是“精選行業、精選個股”。更多的基金投資理念是“價值投資、波段操作”，賺取個股差價仍是第一要義。像華安基金公司旗下一些基金在第三季度便大幅減持揚子石化。

　　一般來說，真正的價值投資理念注重上市公司的現金流和股息率，以長期持股為主。在美國“股神”巴菲特看來，價值投資就是“低價買入，長期持有”，很少追逐股票短期波動帶來的差價收益，是“買公司而不是買股票”。所以他對被收購公司的治理結構非常關注，經常親自參與公司管理。

　　對于何時買入反映內在價值的股票，巴菲特的策略是：“不理會股市的漲跌，不擔心經濟形勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：A、買什么股票；B、買入價格。”打個比方，巴菲特今年4月在1.80港元左右重倉購入中石油，但他絕不會在中石油現在漲至3.95港幣之時，仍大幅增倉。

　　可是，臨近年末，基金經理等機構投資者在公開選股策略時，仍紛紛推薦他們重倉持有的藍籌股，尤其是股價漲幅已高的鋼鐵、石化和能源股。這讓人巴菲特的老師格雷厄姆的話：“不要輕信投行的話，他們每一句話的背后都有利益。”

　　南方穩健成長基金經理李華甚至直言，“2004年很可能有一個藍籌泡沫以及藍籌泡沫的破裂過程。從價值投資到價值博弈，最后發展到價值投機。”

　　藍籌股行情過熱了嗎

　　應該說，本輪藍籌股行情，很大程度上源自于中國經濟進入新一輪的增長周期，鋼鐵、能源、石化等產品需求大增，產品價格穩步上升。不過，雖然目前藍籌股的整體市盈率仍是A股市場中最低的板塊，但個別股票已出現投機泡沫。按2002年每股收益計算，長江電力和江西銅業上周四市盈率最高分別達159倍和139倍左右。

　　同時，由于藍籌股的上揚呈現的是“雞犬升天”的整體攀升行情，像鋼鐵、能源、煤炭類上市公司都是股價集體上漲，其中并未體現上市公司之間競爭力的估值。一旦行業競爭加劇，相當一部分公司股價將從云端滑落。像曾重倉持有韶鋼松山的博時基金，便在第四季度研究報告中調低鋼鐵板塊的評級至“持有”，并建議對有可轉債發行計劃的上市公司，采取“賣出股票，買入轉債”的策略。

　　同時，市場將因物價上漲而受益的公司譽為“藍籌股”，但暴發戶能夠在一夜之間成為貴族嗎？即使被重多基金重倉持有的招商銀行，當其提出“力創股市藍籌”的口號之時，仍被QFII噓道，“銀行股只有經過一個甚至幾個經濟周期的考驗，才能被證明是否具備投資價值。”

　　目前，市場上輪番上漲的藍籌股，絕大部分都是循環型股票。“鋼鐵、汽車、航空等行業的升降，已是眾所周知的模式，像季節一樣可靠，”美國投資大師林奇認為，炒循環型股票實質上是預期游戲，如果對該行業的運作及節奏缺乏了解，那投資就是極其危險的。像上半年被譽為藍籌股的華北制藥，便因為產品價格突然暴跌，導致股價急跌，將上半年才重倉增持該股的基金套牢。

　　更重要的問題是，由于國有股股權分置問題尚未解決，A、B、H股仍存在股價接軌的可能性，深滬股市仍存在系統性風險，這使得投資者目前購入并長期持有藍籌股的風險，仍遠遠大于投資法人股或者H股的風險。像目前中石化A股股價約是其H股的1.5倍，而江西銅業A股股價約是其H股的1.7倍。在QDII政策可能推出的市場背景下，目前A股市場存在的仍只是相對投資價值。

　　因此，在較長時期內的A股市場，不同風格的投資者很可能都有生存空間。券商和私募基金明年的實力有望增強，科技股、次新股甚至績差重組股可能有“遲到的春天”。正如美國股市道指日前重上萬點大關之時，納指的步伐更牛，年內漲幅超過70%。

　　因此，對小散戶們來說，目前盲目追漲藍籌股，將手中的超跌股斬倉的結果，很可能是左邊挨一耳光之后，將右臉再伸給股市大鱷們。還是重溫一下林奇的投資箴言吧：“避開熱門行業的熱門股票。最好的公司也會有不景氣的時候，增長停滯的行業里也有大贏家。”具體化到A股市場，那些在去年買入石化股、鋼鐵股的投資者，才是大贏家；能夠提前挖掘出下一個明星板塊的投資者，才是真正勝券在握。

　　作者:●本報記者熊元俊