鞠娟

　　《證券市場(chǎng)周刊》(下稱《周刊》)：作為第一個(gè)“吃螃蟹”者，你們?nèi)绾慰创齉FII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)這一行為？

　　陳昌華：股票市場(chǎng)是復(fù)雜的。QFII進(jìn)來(lái)的資金是很少的，直接影響并沒(méi)什么，但是對(duì) 資本市場(chǎng)的間接作用則要大得多，我們?cè)趯ふ液闷髽I(yè)的過(guò)程中就把一些價(jià)值理念帶進(jìn)來(lái)。什么是價(jià)值投資理念？對(duì)我而言是很簡(jiǎn)單的理解，買(mǎi)股票即意味著買(mǎi)公司、買(mǎi)企業(yè)，分享企業(yè)的盈利和成長(zhǎng)。

　　《周刊》：QFII進(jìn)入市場(chǎng)是否看中了A股市場(chǎng)見(jiàn)底的時(shí)機(jī)？

　　陳昌華：QFII進(jìn)入的時(shí)機(jī)確實(shí)比較好，關(guān)鍵是H股遇到難得的大漲，從而顯示出A股的比較優(yōu)勢(shì)。剛開(kāi)始進(jìn)入時(shí)，外資投資熱情并不高，但隨著H股股價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，與A股的股價(jià)價(jià)差也越來(lái)越小，吸引了投資者對(duì)A股市場(chǎng)的興趣，投資熱情迅速增加。對(duì)于外資機(jī)構(gòu)而言，A股和H股大有此消彼長(zhǎng)之勢(shì)，買(mǎi)A股就是對(duì)H股市場(chǎng)的一種補(bǔ)充。

　　《周刊》：選擇同時(shí)擁有H股的A股上市公司時(shí)，是否會(huì)參考其H股股價(jià)？

　　陳昌華：在兩個(gè)市場(chǎng)都有泡沫的情況下，肯定要比較哪一個(gè)泡沫更少。在我前期做的A股19家公司研究時(shí)，普遍的凈資產(chǎn)回報(bào)率在20%-30%，比H股平均水平要高，當(dāng)然好的公司就會(huì)考慮購(gòu)買(mǎi)了。

　　《周刊》：目前在市場(chǎng)中受追捧的行業(yè)，如汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)等，你認(rèn)為里面有多大泡沫成份，價(jià)值和股價(jià)有多大程度的偏離？

　　陳昌華：每一種行業(yè)情況不一樣。汽車業(yè)值得關(guān)注，問(wèn)題在于，這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，目前硝煙四起，利潤(rùn)不會(huì)很高。而類似汽車玻璃這類相關(guān)產(chǎn)品，由于受汽車行業(yè)擴(kuò)張的影響，既沒(méi)有整車業(yè)那么強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)，又還有相當(dāng)大的需求量，所以發(fā)展前景看好。

　　對(duì)于鋼鐵業(yè)，要注意企業(yè)的盈利增長(zhǎng)波動(dòng)幅度，寶鋼的波動(dòng)是最小的，相對(duì)而言，其他鋼鐵公司的波動(dòng)幅度卻是比較厲害的。我們肯定不會(huì)買(mǎi)處于低端產(chǎn)業(yè)鏈的鋼鐵公司，因?yàn)榈投虽撹F運(yùn)用最多的是房地產(chǎn)業(yè)的建筑用鋼，低端鋼鐵產(chǎn)能增長(zhǎng)最快，但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)這類企業(yè)影響很大。勿庸置疑，寶鋼是好企業(yè)，但能不能持續(xù)發(fā)展誰(shuí)都說(shuō)不準(zhǔn)。未來(lái)兩年是考驗(yàn)它價(jià)值的關(guān)鍵時(shí)間，一方面考驗(yàn)是未來(lái)原材料價(jià)格會(huì)升得很快，另一方面考驗(yàn)是來(lái)自外資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　至于房地產(chǎn)業(yè)，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)很有趣，雖然行業(yè)膨脹了幾年，但除了萬(wàn)科好一點(diǎn)以外，絕大多數(shù)房地產(chǎn)公司的利潤(rùn)卻很一般，主要是數(shù)量上的膨脹，而不是價(jià)格上的增長(zhǎng)。就房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而言，房地產(chǎn)價(jià)格上大跌的情況是不大可能出現(xiàn)，但運(yùn)用銀行貸款這塊的風(fēng)險(xiǎn)是最危險(xiǎn)的。我本人不太贊成投資房地產(chǎn)行業(yè)。

　　《周刊》：現(xiàn)在QFII看好寶鋼等藍(lán)籌股，境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)其也是重倉(cāng)持有，股價(jià)一路上揚(yáng)，從QFII進(jìn)入時(shí)的5元多漲到現(xiàn)在7元多，你覺(jué)得相對(duì)其價(jià)值，股價(jià)是否走高？

　　陳昌華：寶鋼現(xiàn)在的市盈率是十幾倍，包括長(zhǎng)江電力也是，我不認(rèn)為這個(gè)市盈率水平太高，其股價(jià)還算合適。確實(shí)，比起初期的價(jià)位，現(xiàn)在再大量進(jìn)入是不太會(huì)讓人接受了，但是現(xiàn)在就賣(mài)的話好像又早了一點(diǎn)，短期內(nèi)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)持有吧。

　　《周刊》：QFII實(shí)際上只是一個(gè)“資金通道”,如果出現(xiàn)內(nèi)地公司繞道海外，借助QFII自己炒股票，這種行為可能會(huì)影響QFII的聲譽(yù)，你們對(duì)此有何措施？

　　陳昌華：這種情況會(huì)出現(xiàn)，但是并不是所有基金的資金我們都會(huì)接受，由于信譽(yù)更重要，所以在申請(qǐng)的時(shí)候，QFII有自身嚴(yán)格的審查系統(tǒng)，并采用要求客戶提供資金來(lái)源確認(rèn)的方式，盡可能知道資金大致來(lái)源，防范由于身后的客戶所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際知名的大投行，出一點(diǎn)差錯(cuò)都會(huì)影響到全球的聲譽(yù)和業(yè)務(wù)，所以我們避免出錯(cuò)，不會(huì)因小失大，這也是我們沒(méi)在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)展個(gè)人業(yè)務(wù)的一個(gè)重要因素。另外，瑞士銀行本身的企業(yè)文化就是一向注重管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，以此吸引長(zhǎng)期客戶。

　　《周刊》：QFII自有資金跟客戶資金在運(yùn)作時(shí)是通過(guò)同一渠道嗎？中間有無(wú)嚴(yán)格的防火墻？

　　陳昌華：肯定有防火墻，托管銀行就是一個(gè)嚴(yán)格的防火墻，可以說(shuō)，如果有一天瑞士銀行倒閉的話，托管行也會(huì)把資金如數(shù)退給瑞銀的這些客戶。托管行清楚QFII的資金流動(dòng)，也清楚其投資方向，為什么QFII要選擇國(guó)際知名銀行作為其托管行，就是因?yàn)樗�就是那道防火墻，而�?guó)內(nèi)銀行缺乏托管QFII資金的大量經(jīng)驗(yàn)。