藍靈

　　編者按：12月24日，深賽格(000058)公告稱，由于其下屬的三星實業(yè)資產(chǎn)情況將得到重大改善，同時其為三星實業(yè)提供的擔(dān)保責(zé)任已經(jīng)被銀行解除，因而深賽格將在今年對2001年三星實業(yè)貸款擔(dān)保計提的8388萬元預(yù)計損失進行轉(zhuǎn)回，由此導(dǎo)致今年業(yè)績同比增長50%以上。

　　而資料顯示，深賽格2001年巨額虧損33876萬元。因此，這個業(yè)績預(yù)喜的背后，浸透的是“滿把辛酸淚”。當(dāng)年一家上市后幾乎年年實現(xiàn)再融資的公司，再融資總額近9億元，之后換來的卻是2001年度如此巨額的虧損。這個謎底在哪里呢？

　　事實上，追溯一家公司曾經(jīng)的巨虧，有著現(xiàn)實的意義，本報今天刊發(fā)《大股東占用資金———深賽格巨虧之謎底》的文章，對深賽格歷史上步入巨虧的現(xiàn)象，進行了較為深刻的剖析，以此給當(dāng)前國企整體改制上市之做法做些合理的注腳與詮釋，也給部分存有相似情況的上市公司以警醒。

　　年年再融資一朝爆巨虧

　　深賽格是由深圳賽格集團公司發(fā)起，于1996年設(shè)立的一家公司。該公司的創(chuàng)立大會于1996年7月11日召開。深賽格及其附屬公司和聯(lián)營公司主要從事電子產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司初創(chuàng)時，彩管業(yè)務(wù)占到了其營業(yè)額的91%，是當(dāng)時中國主要彩管供應(yīng)商和21"彩管最大制造商。

　　包括IPO，深賽格一共實施了4次股權(quán)性融資。第一次，1996年6月，深賽格成功發(fā)行8000萬股B股，每股發(fā)行價為2.57元人民幣，以2.39港元繳足，募集資金約18710萬元人民幣，全面攤薄后的市盈率為5.71倍；第二次，1996年12月，時隔不足半年，深賽格再次發(fā)行人民幣A股2500萬股(其中含380萬股內(nèi)部職工股，該次發(fā)行的A股上市半年后可以流通)，發(fā)行價6.80元/股，市盈率15.81倍，共募集資金約16150萬元；第三次，1997年12月前后，增發(fā)5000萬股B股，發(fā)行價格為3.66元(港幣)/股，共募集資金18145.42萬元(折合人民幣)；2000年3月，深賽格第四次通過配股，以10：8的比例超額配售了5137.72萬股，共募集資金35039.27萬元。此后，由于業(yè)績影響，該公司不再具備再融資資格。

　　四次發(fā)行股票，公司共募集資金8.8億元以上。在其具備再融資資格的條件下，深賽格大約平均一年進行股權(quán)性融資一次。

　　2001年，深賽格爆發(fā)巨虧。公司當(dāng)年年報顯示，其主營業(yè)務(wù)收入同比(調(diào)整前)約下降15%；實現(xiàn)凈利潤-33876.08萬元，凈資產(chǎn)收益率-30.24%(全面攤薄)；調(diào)整后，原來還保持微利的2000年也變?yōu)樘潛p16214.55萬元，凈資產(chǎn)收益率-10.83%；而值得一提的是，調(diào)整后，公司1999年度的凈資產(chǎn)收益率變?yōu)?.74%(2000年度的第一次調(diào)整后為6.33%，調(diào)整前為10.36%，而深賽格當(dāng)年就是按此數(shù)據(jù)達標(biāo)實現(xiàn)配股的)。站在后來的角度，深賽格其實至少在1999年度(該公司1996年上的市)，業(yè)績就已經(jīng)大幅滑坡了。

　　虧損表象是計提惡性占用是罪魁

　　深賽格為什么會在2001年度爆發(fā)巨虧呢？是彩管大幅降價造成的嗎？分析公司2001年度利潤表可以發(fā)現(xiàn)：公司當(dāng)年還實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤21431.10萬元，還具有很大的盈利空間；但是，公司2001年度管理費用卻高達36836.09萬元，同比2000年度的14263.83萬元巨幅增長158.26%！可見，管理費用的巨幅上升，是深賽格2001年度爆發(fā)性虧損的主要原因(產(chǎn)品降價也是原因之一)。

　　進一步對年報的分析顯示，深賽格2001年管理費用的大幅增加，是公司大規(guī)模計提和核銷壞賬準(zhǔn)備造成的(管理費用同比增加的絕對數(shù)為22572萬元，大都是核銷和計提的壞賬)。我們在此列舉一下2001年度深賽格累計計提的其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備比例較大的(40%或以上)的公司名單：深圳市賽格軟件技術(shù)有限公司(大股東的子公司)，期末余額229.6萬元，全部計提壞賬準(zhǔn)備計229.6萬元；賽格達聲(聯(lián)營公司)，計提5823.80萬元；賽格廣場(大股東的子公司)，計提壞賬準(zhǔn)備3056.77萬元；賽格集團長春分公司，全額計提1149萬元；賽格集團財務(wù)公司，全額計提478.44萬元……深賽格計提的壞賬準(zhǔn)備，大部分是大股東的子公司等關(guān)聯(lián)企業(yè)。

　　對此，我們認為，深賽格有必要向投資者解釋如下疑問：

　　一、大股東等關(guān)聯(lián)公司占用資金，是如何形成的？深賽格先后四次募集的資金，到底有多少被關(guān)聯(lián)企業(yè)占用？這種占用對深賽格的衰敗起了怎樣的作用？

　　二、深賽格為什么要在2001年集中對關(guān)聯(lián)企業(yè)的壞賬進行計提？為什么不在以前年度逐漸計提呢？1999年度的凈資產(chǎn)收益率最早公布的是10.36%，2000年度調(diào)整后為6.33%，2001年度調(diào)整后又變?yōu)?.74%，這種變化是否與深賽格資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提有關(guān)？這種變化又與深賽格2000年度能夠達標(biāo)實現(xiàn)配股有何關(guān)系？

　　三、從公開披露的資料看，深賽格此次壞賬計提的根據(jù)大多是因關(guān)聯(lián)企業(yè)清算(如賽格軟件等6家公司)、財務(wù)狀況惡化(如賽格集團長春分公司等)，類似公司是否是2001年度才出現(xiàn)清算和財務(wù)惡化的？此前公司是否已經(jīng)應(yīng)該并有必要將相關(guān)公司的財務(wù)狀況告之投資者？是否早就應(yīng)該計提壞賬了？深賽格為什么會那么“倒霉”，怎么如此多的壞公司就“碰巧”一起在同一年讓該公司遇上了？

　　四、幾家特殊公司需要進一步說明：

　　1、賽格集團長春分公司因“已經(jīng)不存在”而全額計提壞賬1149萬元。而根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，分公司是沒有獨立法人資格的，其經(jīng)營行為其實就是母公司行為(的延伸)，母公司必須對其包括借貸行為在內(nèi)的法律行為負最終責(zé)任，因此賽格集團有責(zé)任替其長春分公司還款的———深賽格有關(guān)人士知道這一簡單常識嗎？

　　2、深圳市賽格廣場投資發(fā)展有限公司在此次計提中，有5823.80萬元因“有爭議債權(quán)”被列入壞賬。我們知道，賽格廣場公司是與深賽格有著多年密切資金往來的公司，而且還將裙樓第二層5175.25平方米以21033萬元(4萬多元/平方米)賣給了深賽格，賽格廣場公司也多年占用深賽格巨額資金，“債權(quán)”的“爭議”何來？投資者是否有權(quán)知道詳情？

　　五、壞賬計提只是一種會計行為，并不意味著債權(quán)的放棄。深賽格的關(guān)聯(lián)公司們是否作出了還款計劃？深賽格又是否計劃(早就應(yīng)該？)通過法律等手段，千方百計討回借款，以亡羊補牢？

　　關(guān)于深賽格財務(wù)方面的疑問還很多。暫且將最重要的撿幾點說說，向公司請教。

　　應(yīng)收賬款為依據(jù)資金占用現(xiàn)脈絡(luò)

　　1997年是深賽格上市后第一個完整經(jīng)歷的會計年度。這一年，公司一個顯著變化是應(yīng)收類賬款開始大幅增加。讓我們逐年對其應(yīng)收類賬款增長的結(jié)構(gòu)進行分析。

　　歷史資料顯示，1997年度底，深賽格應(yīng)收賬款余額達到27413.71萬元，同比1996年底的18909.13萬元增長8504.58萬元，增幅為45%(同期主營業(yè)務(wù)收入的增長幅度僅為2.49%)；其他應(yīng)收款為14217.69萬元，同比9708.46萬元增長4509.23萬元，增幅為46.45%。

　　資料顯示，深賽格的母公司或者母公司的子公司等關(guān)聯(lián)方，從1997年開始成為了深賽格資金的大額占用者：1997年年末，深賽格預(yù)付深圳市賽格廣場投資發(fā)展有限公司(下稱賽格廣場；乃大股東的子公司)111.30萬元；其他應(yīng)收賬款中，賽格廣場為2000萬元，海南賽格國際信托投資公司(下稱賽格信托；大股東之子公司)5237.50萬元，深圳賽格集團公司(下稱賽格集團；深賽格的大股東)936.55萬元，深圳市賽格軟件技術(shù)有限公司(下稱賽格軟件；大股東的子公司)554.88萬元。

　　1998年末，深賽格預(yù)付賬款出現(xiàn)巨幅增長，余額達到18039.05萬元，同比4160.61萬元增長320%；其他應(yīng)收款同比大幅增長82%，余額達到25857.49萬元。應(yīng)收類賬款繼續(xù)大幅上升的原因是大股東及其子公司等關(guān)聯(lián)方占用額加大的結(jié)果，其中，應(yīng)收賽格集團財務(wù)公司(大股東的子公司)貨幣資金為2229.22萬元，預(yù)付賽格廣場余額增加到15099.86萬元；而其他應(yīng)收款中，賽格廣場為4649.59萬元，賽格軟件為554.88萬元，賽格達聲(深賽格的聯(lián)營公司)為2179.51萬元(1997年余額則為5237.50萬元，未在年報摘要中披露)，賽格中電為3921.34萬元，等等。可以看到，主要以深賽格大股東子公司為主的關(guān)聯(lián)方對深賽格資金的占用，在大幅加大。

　　關(guān)聯(lián)方對深賽格資金的占用還在繼續(xù)增加。1999年底，深賽格其他應(yīng)收款的余額達到37557.87萬元，同比1997年底的28737.22萬元又大幅增加31%，其中賽格廣場為8294.07萬元，賽格達聲為3320.37萬元；預(yù)付賬款則同比減少69%，余額為5979.19萬元，減少13210萬元，主要是深賽格向賽格廣場購買了“賽格廣場”部分樓宇。

　　2000年，深賽格的應(yīng)收類款還在增加。其中，其他應(yīng)收款余額達到46674.01萬元，增幅繼續(xù)保持了高比例：21.31%！主要的欠款單位還是賽格廣場等關(guān)聯(lián)方，其中賽格廣場的欠款金額又增加到了9612.44萬元。

　　由于資料的限制，筆者無法統(tǒng)計歷年來，深賽格以大股東子公司為主的關(guān)聯(lián)方到底占用了其多少資金、這些資金占到深賽格募集資金6.8億元的多少比例。不過，可以肯定的是，該比例絕對不會太低。類似深賽格關(guān)聯(lián)方這種肆無忌憚地占用上市公司資金，且占用額連年高比例增長的現(xiàn)象，觸目驚心！

　　熱衷股權(quán)融資冷落股民回報

　　而與股權(quán)性融資相比，深賽格的分紅態(tài)度就顯得不那么積極了，公司除了1999年度實施過10派0.70元(含稅)的派現(xiàn)方案外，沒有再進行過派現(xiàn)。該次共派現(xiàn)約4294萬元(含稅)。除此之外，深賽格還分別于1996、1997、1999等年度實施過送股或者轉(zhuǎn)增股本(轉(zhuǎn)增嚴(yán)格來說不屬于股利分配)，但實質(zhì)上并沒有現(xiàn)金流出公司。也就是說，深賽格上市以來，募集資金的數(shù)額是派現(xiàn)額的20多倍！

　　值得回顧的是，深賽格于1996年7月18日發(fā)布的法律文件《深圳賽格股份有限公司境內(nèi)上市外資股(B股)上市公告書》第十一部分“股息政策”承諾：在有贏余(在彌補虧損之后)的情況下，公司股利每年支付一次……A股和B股的股利同時派發(fā)。公司采用現(xiàn)金股利及/或股票股利的形式分派股利……也就是說，深賽格在IPO時就以法律文件的形式向全體股東承諾，只要有贏余并彌補虧損后，每年都會以現(xiàn)金、股票或者兩者間而有之的方式，支付股利。歷史資料顯示，深賽格發(fā)行上市以來的近半數(shù)年份里，沒有按承諾支付股利。為了募集資金而向全體股東作出莊嚴(yán)的法律承諾，資金募集到后忘記了曾經(jīng)的諾言，深賽格基本的誠信可見一斑。

　　那么，擁有巨額募集資金的深賽格，其經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾文兀吭賹ι钯惛癜l(fā)行上市以來的業(yè)績表現(xiàn)做一個總體回顧：1996-1998年，深賽格分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入165670.9萬元、169792萬元、173218.8萬元；實現(xiàn)凈利潤14266.2萬元、22632.3萬元、14091.1萬元；凈資產(chǎn)收益率分別為17.73%、21.96%和10.43%；1999-2001年，深賽格分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入183862.38萬元、227444.96萬元、192224.84萬元；實現(xiàn)凈利潤7405.90萬元、-16214.55萬元(調(diào)整后)、-33876.08萬元；凈資產(chǎn)收益率分別為10.36%(最后一次調(diào)整后為5.74%)、-11.06%和-25.89%。

　　深賽格融資與回報之間出現(xiàn)巨大反差、一步一步走向衰落等原因，值得深入探討；而在此背后，大股東賽格集團扮演的角色，則是市場應(yīng)該進一步反思的課題。

　　同時，市場也不無擔(dān)憂———在深賽格聲言其業(yè)績回升的背后，是否又是其再融資的欲望在膨脹？是否又會出現(xiàn)一個“業(yè)績上升———再融資———業(yè)績下降(或又巨虧)”的循環(huán)往復(fù)？