基于對宏觀經濟繼續向好及市場政策環境相對寬松的環境判斷，再結合結構性調整趨勢和機構投資者主導市場的股市運行特征，我們認為2004年的股市將徹底擺脫熊市局面并全面進入大藍籌時代。價值投資依舊是2004年股市的主旋律，把握行業景氣周期、精選行業龍頭股票是上佳的投資選擇，而國資改革和國有股減持隱含著市場機會。

　　2004年股市仍處于宏觀經濟快速增長周期之中

　　經綜合判斷，預期2004年宏觀經濟將保持8%以上增速，宏觀經濟快速增長周期未發生趨勢性轉變。而企業盈利依舊處于上升周期，讓我們對2004年企業總體盈利增長前景繼續持比較樂觀的預期。

　　2004年股市的政策環境趨暖

　　1、2003年下半面政策信號出現偏暖跡象。

　　十六屆三中全會通過《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，為證券市場指明長期發展的方向。

　　政策信號偏暖的具體表現：

　　證監會正在制定《中國證券市場發展白皮書》；醞釀修改《證券法》；擬推行“保薦人”制度，對“發審委”進行重大改革；頒布《關于進一步規范股票首次發行上市有關工作的通知》；頒布《證券投資基金法》。

　　2、2004年主要政策預期：

　　國有股減持試點將會更多考慮流通股股東的利益。

　　國有股的流通問題一直是困擾中國證券市場的首要問題，也是引發中國股市自2001年6月開始下跌的一個重要原因。雖然在2001年10月23日和2002年6月23日管理層先后出臺暫停、停止通過國內證券市場減持國有股的決定，但市場人士都清楚，國有股的流通問題始終是我國證券市場難以回避的，從證券市場發展的角度看，國有股流通問題越早解決后遺癥越少。

　　最近一段時間，管理層已經意識到解決國有股問題的迫切性，整個市場關注的焦點也轉移到這一問題上來，盡管市場各方關于“全流通”的版本各不相同，但“保護流通股東利益”是共同的訴求。針對這種情況，李榮融主任代表官方首次強調“無論減持還是流通，基本的出發點是對所有的投資者一視同仁，給予保護”。我們從中可發現市場角色的轉變，即流通股東在國有股流通問題上已經主導了市場的話語權，市場已經不把國有股流通看成利空。從有利于我國證券市場長遠發展的角度考慮，可以預見在未來的國有股流通原則中，流通股東的利益能夠在很大程度上得到尊重。

　　深圳市場有望恢復新股發行，建立“中小企業板”，并邁出中國多層次資本市場體系建設的第一步。

　　新股流通盤可能限制在5000萬以內。由于可能采取打包發行方式，勢必加速市場擴容，并對資金面產生一定壓力，并對現有的中小市值股票和科技股有一定的負面影響。“中小企業板”未來的全流通預期對A股市場的全流通及國有股減持都將產生一定的推動作用。

　　B股市場有望向境內機構投資者開放。在QDII推出之前，境內機構投資者有望取得和境外機構投資者同等的國民待遇，在取得投資境外市場的資格之前，有資格投資B股市場。

　　結構性調整催生大藍籌時代

　　根據2003年度的基金季報和中報披露的信息，現構造一個由40只股票組成的“基金重點投資股票組合”，入選的股票為基金長期穩定且大量持倉的股票或者前幾大流通股東一直為基金的股票。將該組合的模擬歷史走勢與上證指數的走勢進行對比，可以看出：“基金重點投資股票組合”強于大盤的趨勢剛剛起步，2003年的大盤藍籌股行情是市場價格結構性調整的必然，同時也拉開了大藍籌時代的序幕。

　　績優大盤藍籌股仍然是未來股價結構調整中主流資金的追捧對象。以寶鋼股份、中國石化、中國聯通、長江電力等為代表的大盤藍籌股基于可預期的穩定成長將在未來的幾年內保持主流投資品種的市場地位，并在股市的結構性調整中保持相對穩定。

　　把握行業景氣周期

　　2004年的股市投資策略仍將以價值投資理念為主導，但對于大盤藍籌股而言，股價的驅動因素將由單純的業績增長預期向企業規模擴張轉移。在關注PE估值的前提下，上市公司的成長性越發得到重視，而順應國資改革而產生的實質性資產重組也將為市場所認同。

　　1、把握行業景氣周期、集中行業配置：

　　2003年汽車、電力、石化、鋼鐵等行業的表現證明，在價值投資理念主導的市場中，選擇行業比選擇時機更重要。而2003年以前的市場則顯示出介入時機的重要。中國證券市場投資理念的轉變只是剛剛開始，把握行業景氣周期，集中行業配置，可以分享高于市場平均水平的超額收益。

　　不同行業對經濟周期的敏感性不同：

　　敏感性高：汽車、房地產等周期性消費品，電子信息、機械設備等資本品，以及交通運輸業。

　　敏感性中：能源行業中的煤炭、石油、天然氣、電力行業；原材料行業中的建材、鋼鐵、有色金屬、化工行業。

　　敏感性低：金融服務業、城市公用設施、農業、食品、零售業以及醫藥行業等。

　　周期性的行業已率先啟動。到2003年三季度為止，上市公司中盈利增幅最高的5個行業是機床軸承、運輸設備、石油加工、黑色金屬、造紙印刷，其中前四個行業都是典型的周期性行業。與此相應，2003年股市中跑贏大勢的行業也多為周期性行業。預計2004年將呈現“弱勢美元”和“溫和通脹”的格局，國內的基礎原材料的價格仍會從“弱勢美元”的格局中獲益。

　　按照一般的經濟周期規律，最先啟動的行業是周期性消費品行業(主要是住宅和轎車)，然后是電子信息、機械設備等投資品，以及交通運輸業。在經濟進入快速增長時，能源、基礎原材料等開始供不應求，價格上漲，這類行業的增長一般會延續至整個經濟擴張期的結束。金融服務、城市交通以及消費品、零售、藥品等行業，受經濟周期的影響不大，屬于防御性行業。

　　基于對本輪經濟的周期的認識、行業的估值狀況。我們的行業選擇建議為：看好的行業為鋼鐵、工程機械、汽車，其次看好的行業為石化、有色金屬、港口、機場、電力、煤炭、連鎖商業。

　　2、精選行業龍頭、投資大藍籌股票。

　　部分行業龍頭股票在2003年的市場表現遠超大盤，同時也超越本行業指數(見下圖)。從中可以看出：2003年在把握行業景氣周期的同時，精選行業龍頭、投資大藍籌股票的投資收益將超越市場平均水平。

　　那么在2004年，我們仍應該繼續堅持精選行業龍頭、投資大藍籌股的股票選擇策略，理由是：

　　行業龍頭、大藍籌公司最能體現中國經濟的成長，是宏觀經濟快速增長周期中受益最直接、最充分的公司；

　　行業龍頭、大藍籌股的流通股本規模較大，具有較高的流動性溢價水平；

　　行業龍頭、大藍籌公司在國有資產的并購重組潮中具有天然的規模優勢、行業壟斷優勢；

　　行業龍頭、大藍籌股在指數中的權重較大，諸如文萊推出了中國A股指數期貨以及英國富時指數集團有將中國A股納入其環球指數的計劃，都會使得QFII更加傾向于選擇行業龍頭、大藍籌股。

　　國際定價差異顯示投資機會

　　A股市場的國際化進程不只是意味著市場整體市盈率水平的下降，同時也讓投資者通過國際化比較對行業和個股重新估值，從中可以發現隱含的市場機會。例如，中國鋼鐵行業的市盈率水平與美國比較明顯偏低，是否就是一種投資機會呢？

　　作者:國泰君安證券研究所