亞洲證券研究所 孫龍

　　2003年是我國(guó)股市繼續(xù)調(diào)整的一年，總體而言，指數(shù)維持了2002年來(lái)的箱體震蕩格局。以上證指數(shù)為例，年內(nèi)高低點(diǎn)分別為1649和1307點(diǎn)，高低點(diǎn)差距幅度為26.17%，較前兩年繼續(xù)收窄。其原因，一方面是眾多業(yè)績(jī)優(yōu)秀的大盤(pán)股上市，由于所占權(quán)重巨大，降低了指數(shù)波動(dòng)幅度；另一方面，持續(xù)兩年半的調(diào)整，市場(chǎng)逐步消化前幾年大幅上漲的泡沫，價(jià)值中樞 大幅下移。市場(chǎng)正在通過(guò)“時(shí)間換空間”的途徑完成新一輪牛市前的回歸準(zhǔn)備。

　　整體表現(xiàn)平淡

　　如果說(shuō)，以往在牛市中，主力更多的從老股中挖掘領(lǐng)袖，那么在低迷的行情中，在多數(shù)股票上檔套牢盤(pán)重重的情況下，自然將目光對(duì)準(zhǔn)了新上市的品種。即便是在今年下半年大盤(pán)陰跌的過(guò)程中，也不乏新股引領(lǐng)的小反彈，如8月28日航天信息(600271)開(kāi)始演繹中報(bào)行情，中金黃金、山東黃金跟著雙雙漲停，從而促成了指數(shù)的短暫上漲。而最近兩年里的中級(jí)反彈行情中，更是出現(xiàn)了一個(gè)又一個(gè)“英雄”：招商銀行(600036)、中海發(fā)展(600026)、中國(guó)聯(lián)通(600050)、中信證券(600030)，包括最近的長(zhǎng)江電力(600900)。

　　回過(guò)頭去看他們的歷程與事跡。招商銀行和中海發(fā)展相繼于“6·２4”前夕上市，并均在“6·２4”行情中出現(xiàn)了連續(xù)漲停，成為多方的旗幟，徹底改寫(xiě)了“買(mǎi)進(jìn)超級(jí)大盤(pán)股必定虧損”的定律。不同的是，招行先經(jīng)歷了兩個(gè)月的下跌，而中海發(fā)展稍做橫盤(pán)整理即開(kāi)始飆升。究其原因，招行上市時(shí)候1660點(diǎn)的位置，不上不下，主力資金利用了投資者對(duì)大盤(pán)股的恐懼記憶，從容打壓吸籌。而后者上市時(shí)候大盤(pán)接近1500點(diǎn)重要支撐點(diǎn)位，主力資金加快了建倉(cāng)節(jié)奏。

　　再看今年年初，中信證券、中國(guó)聯(lián)通合力打響了局部牛市“第一槍”。同樣中國(guó)聯(lián)通基本面不可謂不優(yōu)，只可惜上市時(shí)指數(shù)在1560點(diǎn)附近，剛好是年內(nèi)兩波行情后的破位之時(shí)，大勢(shì)難違，同時(shí)公司存在大量的配售股份上市壓力，于是乎，走勢(shì)疲弱，根本沒(méi)有引領(lǐng)大盤(pán)上攻的意圖。爆發(fā)來(lái)自于2003年年初，中信證券上市后，投資者因證券行業(yè)陷入低迷并未對(duì)其報(bào)以過(guò)多期望，客觀上加速了主力資金的收集。在經(jīng)歷最初的兩天低調(diào)后，該股一飛沖天，與中國(guó)聯(lián)通一起連續(xù)漲停，打響了“局部牛市”的第一槍。

　　從這時(shí)起，人們看到了新股的另一層價(jià)值，特別是那些具備較大市場(chǎng)號(hào)召力的品種，對(duì)他們報(bào)以了更多的希望，希望他們來(lái)吹響反彈的號(hào)角，來(lái)拯救低迷的大盤(pán)。然而，南方航空、華夏銀行卻讓人們失望了。筆者覺(jué)得其中至少包含兩方面的原因，一是他們上市時(shí)股指正處在明顯的下跌趨勢(shì)之中，缺乏完結(jié)趨勢(shì)的明顯技術(shù)支持。其次，他們本身的情況難負(fù)眾望，南方航空尚未上市就預(yù)告中期業(yè)績(jī)可能虧損，雖然眾所周知是受到SARS疫情的影響，但畢竟大幅炒作的理由打了折扣。華夏銀行則在上市前就受到一些有影響媒體的質(zhì)疑，在公眾的心目中印象受損，而在上市后隨即發(fā)放紅利，更引起投資者的廣泛異議，這樣的情況顯然難當(dāng)領(lǐng)軍角色。

　　只有長(zhǎng)江電力，盈利預(yù)期十分明確，利用募集資金９８．２６億元收購(gòu)三峽工程首批投產(chǎn)的４臺(tái)共２８０萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組后，總裝機(jī)容量達(dá)到５５１．５萬(wàn)千瓦，成為國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量規(guī)模最大的電力上市公司之一。而更令投資者感興趣的是，公司計(jì)劃用１０余年左右時(shí)間，逐步收購(gòu)三峽工程陸續(xù)投產(chǎn)的其余２２臺(tái)發(fā)電機(jī)組，這就保證了其能夠在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持規(guī)模與效益的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從網(wǎng)下配售的情況看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其十分青睞，并普遍定下了比一般投資者更高的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格。雖然這波反彈的主將并非長(zhǎng)江電力，但它的高調(diào)上市，穩(wěn)定了大盤(pán)的價(jià)值中樞，為其他品種的表現(xiàn)提供了良機(jī)。

　　從這些案例中，我們進(jìn)一步明確了新股和行情引領(lǐng)者的關(guān)系。

　　首先，做行情的引領(lǐng)者，要求新股必須具備相當(dāng)?shù)墓杀疽?guī)模，從而方便主力資金運(yùn)作，必須具備一定的市場(chǎng)號(hào)召力，從而在行情啟動(dòng)后，引發(fā)強(qiáng)烈的市場(chǎng)效應(yīng)。

　　其次，價(jià)值投資理念的重新崛起，越來(lái)越要求領(lǐng)袖個(gè)股本身具備高素質(zhì)。大浪淘沙，新股的分化不可避免。價(jià)值投資并不是簡(jiǎn)單的市盈率，對(duì)新股價(jià)值的判斷，還要綜合行業(yè)景氣程度、行業(yè)代表性等等因素。

　　第三，行情的發(fā)動(dòng)仍然遵從市場(chǎng)自身的規(guī)律，新股要作引導(dǎo)者還必須生逢其時(shí)。市場(chǎng)中的老投資者都認(rèn)可“冬天播種”的規(guī)律。其實(shí)，這正是中國(guó)股市“資金推動(dòng)型”特征的反應(yīng)。最近兩年主力資金發(fā)動(dòng)行情也都遵從了這個(gè)規(guī)律，選擇資金充裕的年初進(jìn)行運(yùn)作。行情的發(fā)動(dòng)必然遵從市場(chǎng)自身的規(guī)律，新股可以在行情中起到領(lǐng)軍作用，但其表現(xiàn)一定是順應(yīng)市場(chǎng)，究竟是“時(shí)勢(shì)造英雄”還是“英雄造時(shí)勢(shì)”實(shí)在難以說(shuō)清，恐怕說(shuō)相互映襯更加準(zhǔn)確。

　　發(fā)行面臨重大變革

　　本周三，新一屆發(fā)審委正式成立，此次對(duì)新股發(fā)行的最后把關(guān)人——發(fā)審委動(dòng)手術(shù)，表明了監(jiān)管層大力完善股票發(fā)行審核制度的政策意圖。聯(lián)系到今年10月16日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法——征求意見(jiàn)稿》，我們看到，核準(zhǔn)制在一步步得到改革和完善。應(yīng)該說(shuō)，發(fā)審委制度改革與保薦人制度的推行并不是相互孤立、相互割裂的，而是相配套、相協(xié)調(diào)的，使監(jiān)管部門(mén)和中介機(jī)構(gòu)各司其職、各負(fù)其責(zé)，從而構(gòu)建新的股票發(fā)行制度，促進(jìn)上市公司內(nèi)在質(zhì)地和整體素質(zhì)的改善。同時(shí)，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》將于2004年1月1日起全面執(zhí)行。該《通知》分別從股份公司設(shè)立運(yùn)行的時(shí)間、重大重組公司經(jīng)營(yíng)主體及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的連續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易及發(fā)行人獨(dú)立性、獨(dú)立董事制度、首發(fā)募集資金額等方面都做了數(shù)量的嚴(yán)格規(guī)定，同樣對(duì)于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用。這樣的政策制度安排，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，將有利于上市公司質(zhì)量的不斷提高，從而為市場(chǎng)提供更多的機(jī)會(huì)，更重要的是，有助于弘揚(yáng)市場(chǎng)的誠(chéng)信原則，增加市場(chǎng)的吸引力。

　　大盤(pán)新股與小盤(pán)新股

　　從數(shù)據(jù)對(duì)比中，我們發(fā)現(xiàn)大盤(pán)新股上市首日平均漲幅在35.63%，而小盤(pán)新股在95.78%，而在隨后的表現(xiàn)中，大盤(pán)新股開(kāi)始逞威，平均上漲幅度達(dá)到18.86%，小盤(pán)股則平均下跌15.93%。由于開(kāi)盤(pán)首日的漲幅是相對(duì)于發(fā)行價(jià)而言，因而其中絕大多數(shù)漲幅在開(kāi)盤(pán)的一瞬間已經(jīng)消耗掉，真正留給投資者的利潤(rùn)十分有限，反而是隨后行情才更加重要，小盤(pán)新股的平均期間漲幅說(shuō)明今年在這部分品種中，并不具備良好的獲利機(jī)會(huì)。反觀大盤(pán)新股盡管首日表現(xiàn)不是十分火爆，但后勁十足，其平均漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于64家新股平均的期間漲幅，給投資者帶來(lái)規(guī)模性的獲利機(jī)會(huì)。

　　事實(shí)上，表中所反應(yīng)的情況恰恰反映了今年市場(chǎng)的最重要變化，那就是價(jià)值投資理念逐步占據(jù)上風(fēng)，以往靠題材炒做小盤(pán)股的思路已經(jīng)基本被拋棄。中國(guó)股市正處在市場(chǎng)化、國(guó)際化、規(guī)范化的進(jìn)程之中，股價(jià)的結(jié)構(gòu)調(diào)整一直在進(jìn)行，其表現(xiàn)形式就是那些在牛市中借助題材通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)炒作高高在上的品種，進(jìn)行基于自身價(jià)值的漫長(zhǎng)回歸；而同時(shí)一批以往未被充分挖掘的業(yè)績(jī)優(yōu)良品種受到重視，景氣程度提高的行業(yè)品種得到青睞。由于在前幾年的行情中，小盤(pán)股被作為稀缺資源炒作力度最大，而大盤(pán)股由于需要的資金規(guī)模較大，制造題材不容易，相對(duì)表現(xiàn)溫和。于是就有了當(dāng)前大小盤(pán)股鮮明的對(duì)比。從表一中，我們不難發(fā)現(xiàn)5個(gè)品種分別來(lái)自電力、交通運(yùn)輸、金融，均為穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。

　　值得注意的是，目前多數(shù)基金在投資時(shí)有較強(qiáng)的行業(yè)配置原則，即對(duì)于各個(gè)行業(yè)的投資比例有一定規(guī)劃。于是，當(dāng)新股中有更好的品種，很可能的做法就是吸納并置換出原持有該行業(yè)的次好品種。這就決定了，基本面沒(méi)有足夠優(yōu)異的大盤(pán)新股也未必能夠掀起波瀾。

　　表四的數(shù)據(jù)揭示出首日漲幅小的品種，反而在隨后的行情中逐步表現(xiàn)。不難發(fā)現(xiàn)，其中多數(shù)是流通盤(pán)過(guò)億的品種，并且基本屬于業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定行業(yè)的范疇。而首日漲幅較大的幾個(gè)品種5.84元的平均發(fā)行價(jià)格明顯低于表四中品種7.39元的均價(jià)，從流通股本規(guī)模看，表三中只有一家超過(guò)1億，其他均在6500萬(wàn)股以下。

　　結(jié)論：從新股價(jià)格分布扁平化的趨勢(shì)看，當(dāng)前市場(chǎng)正在為新一輪的牛市進(jìn)行最后的準(zhǔn)備。

　　在連續(xù)下跌中上市的大盤(pán)績(jī)優(yōu)新股值得高度重視。

　　當(dāng)前低價(jià)大盤(pán)新股受到市場(chǎng)青睞，上市首日高換手率是支持股價(jià)上揚(yáng)必要但不充分條件。

　　附：2003年上市新股一覽表

●12月29日 敦種配售 發(fā)行市盈率18.48倍，發(fā)行價(jià)5.68元，總發(fā)行量7500萬(wàn)股。

●12月19日 新賽股份 發(fā)行市盈率15.51倍，發(fā)行價(jià)6.67元，總發(fā)行量5000萬(wàn)股。

●12月15日 國(guó)祥股份 發(fā)行價(jià)7.30元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，12月30日上市。

●12月09日 金證股份 發(fā)行價(jià)13.11元，總發(fā)行量1800萬(wàn)股，12月24日上市。

●12月01日 恒生電子 發(fā)行價(jià)15.53元，總發(fā)行量1700萬(wàn)股，12月16日上市。

●11月25日 湘郵科技 發(fā)行價(jià)5.18元，總發(fā)行量3500萬(wàn)股，12月10日上市。

●11月18日 新疆城建 發(fā)行價(jià)5.96元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，12月3日上市。

●11月12日 江南高纖 發(fā)行價(jià)5.52元，總發(fā)行量3000萬(wàn)股，11月27日上市。

●11月05日 長(zhǎng)江電力 發(fā)行價(jià)4.30元，總發(fā)行量127930萬(wàn)股，11月18日上市。

●11月03日 長(zhǎng)江電力 向法人投資者定價(jià)配售，總發(fā)行量104670萬(wàn)股。 

●10月24日 杭蕭鋼構(gòu) 發(fā)行價(jià)11.24元，總發(fā)行量2500萬(wàn)股，11月10日上市。

●10月22日 新華光 發(fā)行價(jià)6.14元，總發(fā)行量3000萬(wàn)股，11月6日上市。

●10月14日 上海電力 發(fā)行價(jià)5.80元，總發(fā)行量24000萬(wàn)股，10月29日上市。

●9月29日 風(fēng)神股份 發(fā)行價(jià)4.30元，總發(fā)行量7500萬(wàn)股，10月21日上市。

●9月24日 國(guó)電南瑞 發(fā)行價(jià)10.39元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，10月16日上市。

●9月18日 置信電氣 發(fā)行價(jià)6.3元，總發(fā)行量2500萬(wàn)股，10月10日上市。

●9月17日 欣網(wǎng)視訊 發(fā)行價(jià)6.67元，總發(fā)行量3000萬(wàn)股，10月9日上市。

●9月16日 長(zhǎng)力股份 發(fā)行價(jià)6.50元，總發(fā)行量5000萬(wàn)股，9月30日上市。

●9月10日 江蘇申龍 發(fā)行價(jià)8.00元，總發(fā)行量3000萬(wàn)股，9月24日上市。

●9月04日 富通昭和暫停�犗蚨�級(jí)市場(chǎng)投資者配售，發(fā)行價(jià)4.88元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股。

●9月03日 力元新材 發(fā)行價(jià)4.93元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，9月18日上市。

●8月29日 三元股份 發(fā)行價(jià)2.6元，總發(fā)行量15000萬(wàn)股，9月15日上市。

●8月28日 華夏銀行 發(fā)行價(jià)5.60元，總發(fā)行量55000萬(wàn)股，9月12日上市。

●8月21日 吉恩鎳業(yè) 發(fā)行價(jià)4.66元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，9月5日上市。

●8月20日 石峴紙業(yè) 發(fā)行價(jià)4.54元，總發(fā)行量5000萬(wàn)股，9月3日上市。

●8月14日 賽馬實(shí)業(yè) 發(fā)行價(jià)6.70元，總發(fā)行量4800萬(wàn)股，8月29日上市。

●8月13日 山東黃金 發(fā)行價(jià)4.78元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，8月28日上市。

●8月07日 亨通光電 發(fā)行價(jià)11.20元，總發(fā)行量3500萬(wàn)股，8月22日上市。

●8月06日 國(guó)陽(yáng)新能 發(fā)行價(jià)8.20元，總發(fā)行量15000萬(wàn)股，8月21日上市。

●7月31日 凌云股份 發(fā)行價(jià)3.48元，總發(fā)行量6800萬(wàn)股，8月15日上市。

●7月30日 中金黃金 發(fā)行價(jià)4.05元，總發(fā)行量10000萬(wàn)股，8月14日上市。

●7月24日 中原高速 發(fā)行價(jià)6.36元，總發(fā)行量28000萬(wàn)股，8月8日上市。

●7月23日 中創(chuàng)信測(cè) 發(fā)行價(jià)10.21元，總發(fā)行量1800萬(wàn)股，8月7日上市。

●7月17日 浙江龍盛 發(fā)行價(jià)8.51元，總發(fā)行量5700萬(wàn)股，8月1日上市。

●7月16日 中油化建 發(fā)行價(jià)10.51元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，7月31日上市。

●7月10日 南方航空 發(fā)行價(jià)2.70元，總發(fā)行量100000萬(wàn)股，7月25日上市。

●7月09日 青松建化 發(fā)行價(jià)4.30元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，7月24日上市。

●7月04日 華光股份 發(fā)行價(jià)4.92元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，7月21日上市。

●7月02日 柳化股份 發(fā)行價(jià)6.96元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，7月17日上市。

●6月26日 航天信息 發(fā)行價(jià)23.04元，總發(fā)行量4200萬(wàn)股，7月11日上市。

●6月25日 瑞貝卡 發(fā)行價(jià)10.40元，總發(fā)行量2400萬(wàn)股，7月10日上市。

●6月19日 北方天鳥(niǎo) 發(fā)行價(jià)9.60元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，7月4日上市。

●6月18日 三一重工 發(fā)行價(jià)15.56元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，7月3日上市。

●6月12日 華芳紡織 發(fā)行價(jià)4.83元，總發(fā)行量9000萬(wàn)股，6月27日上市。

●6月11日 中科合臣 發(fā)行價(jià)7.00元，總發(fā)行量3000萬(wàn)股，6月26日上市。

●6月05日 冠豪高新 發(fā)行價(jià)4.60元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，6月19日上市。

●6月04日 三友化工 發(fā)行價(jià)6.00元，總發(fā)行量10000萬(wàn)股，6月18日上市。

●5月30日 片仔癀 發(fā)行價(jià)8.55元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，6月16日上市。

●5月26日 冠農(nóng)股份 發(fā)行價(jià)5.75元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，6月9日上市。

●5月19日 長(zhǎng)電科技 發(fā)行價(jià)7.19元，總發(fā)行量5500萬(wàn)股，6月3日上市。

●5月14日 太工天成 發(fā)行價(jià)9.73元，總發(fā)行量2370萬(wàn)股，5月29日上市。

●4月21日 貴研鉑業(yè) 發(fā)行價(jià)6.80元，總發(fā)行量4000萬(wàn)股，5月16日上市。

●4月14日 白云機(jī)場(chǎng) 發(fā)行價(jià)5.88元，總發(fā)行量40000萬(wàn)股，4月28日上市。

●4月07日 雙良股份 發(fā)行價(jià)7.24元，總發(fā)行量8000萬(wàn)股，4月22日上市。

●3月31日 安徽水利 發(fā)行價(jià)5.68元，總發(fā)行量5800萬(wàn)股，4月15日上市。

●3月24日 航天動(dòng)力 發(fā)行價(jià)3.68元，總發(fā)行量6500萬(wàn)股，4月8日上市。

●3月17日 星馬汽車(chē) 發(fā)行價(jià)9.90元，總發(fā)行量3000萬(wàn)股，4月1日上市。

●3月13日 蕪湖港 發(fā)行價(jià)7.08元，總發(fā)行量4500萬(wàn)股，3月28日上市。

●3月10日 四川路橋 發(fā)行價(jià)6.87元，總發(fā)行量10000萬(wàn)股，3月25日上市。

●3月04日 聯(lián)環(huán)藥業(yè) 發(fā)行價(jià)7.88元，總發(fā)行量2000萬(wàn)股，3月19日上市。

●2月24日 士蘭微 發(fā)行價(jià)11.60元，總發(fā)行量2600萬(wàn)股，3月11日上市。

●2月19日 三房巷 發(fā)行價(jià)7.62元，總發(fā)行量5500萬(wàn)股，3月6日上市。

●2月17日 華海藥業(yè) 發(fā)行價(jià)15.55元，總發(fā)行量3500萬(wàn)股，3月4日上市。

●2月11日 惠泉啤酒 發(fā)行價(jià)7.44元，總發(fā)行量6300萬(wàn)股，2月26日上市。

●1月27日 慶豐股份 發(fā)行價(jià)6.28元，總發(fā)行量6000萬(wàn)股，2月20日上市。

●1月20日 安泰集團(tuán) 發(fā)行價(jià)5.09元，總發(fā)行量7000萬(wàn)股，2月12日上市。

●1月08日 高淳陶瓷 發(fā)行價(jià)7.20元，總發(fā)行量3000萬(wàn)股，1月28日上市。

●1月08日 海通集團(tuán) 發(fā)行價(jià)6.00元，總發(fā)行量5000萬(wàn)股，1月23日上市。