2003年行情的開盤與收官，似乎都與大盤藍籌股的表現有關，體現出經過價值中樞長期回歸后人們對市場投資價值的重新發現與思考。如果回顧這一年來的起起伏伏，最主要的變化是人們對機構時代是否到來的種種討論，最多的思考是市場全流通問題將何去何從的疑問。股指的表現似乎差強人意，但如果以更加宏觀一點的眼光去看，2003年股市內外所發生的重大事件都脫離不開宏觀經濟增長這個大的時代背景。

　　機構搏殺帷幕拉開

    大摩投資徐勝治

    機構群雄逐鹿 藍籌有始有終

    關鍵詞之一：“機構時代”與年初的反彈行情

　　進入2003年，機構資金擴容的速度空前的提速，尤其是開放式基金的發行密度達到了有史以來的高潮。據不完全統計，僅僅是年初兩個月間，就有寶康系列、華夏回報、海富通精、德盛穩健、嘉實理財通系列等十余只開放式基金推向市場，東吳、諾安等基金管理公司獲準籌建，速度之快、密度之大令市場感到應接不暇。

　　談到這種現象首先要肯定一個前提：那就是機構投資者在市場當中的比重增加是一個不可逆轉的趨勢，一方面是市場發展規律的要求，另一方面也是管理層大力培育倡導的結果。由于管理層的鼓勵，開放式基金的發行目前處于一個寬松的政策環境，除非是市場投資者不認可，否則就會看到越來越多的新基金的身影。

　　今年年初之前，開放式基金的發行一度受到市場的限制，已發行的開放式基金也遇到了較大規模的贖回，但是隨著今年行情的發展，機構成了市場的主角，取得了高于市場平均水平的收益率，再度成為投資的熱點之一，市場障礙的暫時消失也被各基金管理公司認為是可抓住的重點時機，新的開放式基金集中出現倒也不是偶然。

　　今年1至4月的行情確定無疑是機構重倉股的行情，行情的主流非常集中于鋼鐵、汽車、金融三大傳統的大盤股板塊。寶鋼股份、上海汽車、招商銀行等機構重倉股成為市場的龍頭，于是市場有了“機構時代”是否到來的討論。但是真正的機構時代并不意味著一個充斥機構的時代，而是社會投資者將委托機構投資作為投資主流的時代，同時也就是一個社會居民對資產處置的方式由單純的消費儲蓄轉向信托投資的時代。否則的話，就算機構占了市場的最大比例，那充其量也就是一個機構橫行的時代，一種新莊股時代，而非一種真正的機構時代。

　　無論如何，在各方面因素結合下，中國股市進入“準機構時代”的腳步是大大加快了，市場是否做好了足夠的準備目前還是一個未知數，相比之下，散戶會更加處于一個相對弱勢的地位。對于基金行業來說，正是這個市場轉型期的一道饕餮大餐，現在所出現的局面在今后一段時期內還會不斷地重復。

    關鍵詞之二：“非典”與大盤的提前見頂

　　年初的“機構時代”行情正當轟轟烈烈之時，卻在1650點嘎然而止。從市場的原因來看，由于整體資金面的不足，僅僅由機構重倉帶領指數上行的行情當然是不能長久的。但是股市見頂如此突兀多少也與今年春天的SARS病毒大面積流行有關。

　　關于非典，也有一個過程，這個過程的轉折過于突然，從一開始的盡量淡化影響突然轉變到全國總動員，也許這一事件回頭看真正的沖擊不是太大，但是在當時給整個社會的心理沖擊是比較明顯的。2003年行情轉折的高點恰好也是非典疫情的嚴重性在輿論宣傳上最高潮的時期。年初的反彈行情其實在這個階段已經到達了頭部位置，非典只是一個契機，這個契機促使股指形成了一個相當尖銳的底部轉折。

　　年初的反彈行情雖然被冠以機構時代的美稱，實質上仍沒有擺脫局部反彈的走勢，非典只是其中一個意外的插曲。

    關鍵詞之三：“全流通”大討論與漫長縮量調整

　　年初的短暫的反彈過去之后，市場進入了一個漫長的縮量調整波段，純粹從時間上來看，從4月16日的1649點到11月13日的1307點，股指連續調整了近7個月。雖然從幅度上來看這是近年來單邊調整波段中較小的一次，但是從時間上來看并不比以往歷次大的單邊調整行情要短。

　　2003年的調整行情有這么幾個特點：一是周期漫長而且單向性非常明顯，中間既沒有大的反彈也沒有短線的放量，市場也很少有各種短線的局部熱點出現，整個市場出現了一種全面而普遍的下挫走勢。二是市場的真正跌幅要比股指反應出現的下跌幅度深的多，有人甚至指出如果不計算超級大盤股與新股上市的影響，股指的跌幅已經到達1000點左右，而本人也做過一個計算，點位大概在1100點，這是在盤面當中沒有看到的，兩市平均股價已經低于5·１9行情之前的水平是一個事實。三是市場的流通性受到了極大的影響，在連續多個交易日當中有很多股票成交極度萎縮，日換手不足百手，股市趨于邊緣化。

　　正是在這種背景下，對市場的結構性缺陷的思考又一次成為了輿論的主流。人們討論的焦點不僅僅局限于國有股減持，而是指向了更加接近于實質的層面——市場的全流通。這個討論到目前為止還沒有結果，但是也不是說沒有收獲，它使人看清了市場運行本質的一面，對將來更加公平合理的解決這個問題是有所幫助的。

    關鍵詞之四：“大盤藍籌股”與年末的見底反彈

　　正是在全流通大討論進入到最激烈的階段時，上證股指也存在著向1300點破位的可能，危急關頭市場出現了戲劇性的變化。在此之前兩市以石化、聯通為代表的大盤藍籌股已經悄然開始構筑底部形態，而長江電力上市之后整個市場走出了見底反彈的行情。

　　雖然這期間科技網絡股的短線反彈對行情起到了很大的推動作用，但科技股只是一個插曲，真正改變大盤運行趨勢的仍然是機構重倉股大盤藍籌股。大盤藍籌股對于今年的行情的盤面影響幾乎是決定性的，而其它板塊的反彈動能都有一次性消耗的特征。

　　今年先后有南方航空、華夏銀行、長江電力三支超級大盤股上市。而行情的主要調整波段正是貫穿了這三支大盤的上市周期，調整行情的見底轉折恰恰在長江電力上市之后。明顯地可以看出大盤股與市場短期資金面之間的互動關系。

　　反彈行情在什么時間、以什么方式發動，這是一個值得研究的問題。反彈行情出現在長江電力上市前后，最主要的走強行情恰恰出現在長江電力上市之后的第二天，這種走勢不是偶然。既然有分析人士認為長江電力上市是年內資金面最后一個利空，那么技術面的轉折出現在這個時間點附近并不令人感到意外。

　　還有一點要考慮的是H股行情，H股行情經過半年多的上漲目前在技術角度已有明顯的調整要求。12月8日即將推出的H股股指期貨實際上已經發出了一個信號，H股市場開始回避風險了，參與H股炒作的資金現在已經在考慮撤出的計劃，那么資金撤出的一個方向就是重新回流A股市場。

　　當然需要考慮的因素還有市場的輿論環境，前一段時間正是市場全流通問題討論到達高潮的時候，討論的結果是沒有結果，如果有結果也就是說這個問題暫時還不用考慮。這種輿論的轉折點同時也是市場心理的轉折點，場外資金在這個時間選擇分批回補容易受到市場各方投資者的“情感認同”，也利于在后市聚集人氣。

　　2003年行情從大盤藍籌股開始，最終又以大盤藍籌股結束，可以說是一種有始有終的行情，市場價值判斷并不混亂，只是資金面偏弱而已。市場資金面偏弱而局部資金面卻在壯大，作為機構重倉股的大盤藍籌概念在后市仍然是市場的主流熱點品種，這是一個既定的方向。

　　經濟增長是主流結構問題仍存在關鍵詞之一：“經濟增長”與上市公司業績預期

　　今年兩市重組板塊的行情遭受了前所未有的冷遇，原因很簡單，它與整個市場的宏觀背景相脫節，今年市場宏觀的背景是增長，尤其是傳統產業的穩定增長。2002年的年報改變了近年來上市公司凈資產收益率連續下降的局面，根據目前可以統計的資料信息來看，即將推出的2003年年報將比2002年年報有明顯的增長，預計上市公司平均利潤的增長幅度會達到30%左右，這是一個非常驚人的數字。

　　前些年不斷有人抱怨為什么宏觀經濟的增長體現不到上市公司的業績當中，要么就是官方數字有水分，要么上市公司報表有水分。但是這兩年的情況顯然發生了改變。增長是真實可信的，當然這也與近兩年有大批的大盤藍籌股上市有關。

　　正是由于經濟增長這個大的背景支持，大盤藍籌股成為了兩市反彈行情的主流。2003年年報即將推出，每年的年報行情都有不同的主線，那么今年這條主線當然是業績的增長。脫離了業績增長這個大背景的上市公司股票遭受市場的冷遇似乎是理所當然的，這一點投資者在建倉時也應該注意。

    關鍵詞之二：“人民幣升值”與通貨膨脹重現

　　中國經濟的強勁發展也促使人民幣幣值堅挺。今年以來人民幣升值一度成為全球經濟的一個熱點話題，但是人民幣的升值壓力不是來自于國內的經濟形勢，相反它來自于國際社會，其中的原因是復雜的。

　　人民幣是否升值，這個問題在今年的消息面多有反復，直接影響了B股市場的走勢，而且上海B股和深圳B股出現了不同程度的分化。H股今年的強勁表現多少也與此相關。最終中國政府頂住了西方國家要求人民幣升值的壓力，人民幣匯率保持在一個相對穩定的水平。

　　但是人民幣升值壓力對市場的影響還是有的，就像經濟學當中談論利率和匯率不能全部自主調控一樣，今年的利率市場出現了變化。利率市場的變化并沒有體現在銀行的存貸款利率上，而表現在通貨膨脹指數上。今年以來鋼鐵、水泥、有色金屬、能源、糧食、棉花、地產等大多數重要的基本生產與基本生活資料價格都有明顯的上漲，從而帶動了通貨膨脹指數的重新回升，中國經濟有逐漸走出通縮的跡象。

　　通貨膨脹指數上升實際上是人民幣的一種變相升值，而同時也是一種變相降息，如果控制在一個溫和的水平內，反映的是經濟增長的影響，我想是利大于弊的。若干基本產業產品價格的上漲，必然反映到相關行業上市公司的年報中，這是投資者回顧2003年時應該注意的一個問題。

    關鍵詞之三：“券商發債”與股市的結構性問題

　　與經濟增長的大環境不太協調的另外一個局部是股市，受到股市行情持續低迷的影響，今年券商的生存狀況一度陷入到全行業的困境當中。“券商發債”和“股市全流通”的討論是同時出現的，只不過券商發債的討論主要在業內展開。

　　發債自然是改變券商目前融資手段過于單一的一種措施，但是考慮到當時的特定背景，多少也有“舉債度日”的無奈選擇的意思。券商的收入來自于市場，俗話說是靠天吃飯，雖然行情的恢復一定程度上緩解了券商的困境，但是證券市場存在的問題并沒有得到解決，券商并未脫離苦海。

　　券商為投資者服務，而投資者沒有收益，券商又能做多少選擇呢？除了券商發債之外，今年相關的政策討論還有委托理財在重新規范后放開，當然這些都不是真正解決券商生存之道的治本之策。券商依附于證券市場，只有證券市場進入一個良性發展的軌道后券商的生存空間才能夠一片光明。今年的主題是增長，各行各業的增長中沒有證券行業的身影。關鍵詞之四：“拉閘限電”與來年的增長預期

　　如果有人要判斷中國經濟增長數字是否真實的話，有一個指標不能不考慮，那就是中國的能源消耗持續大幅增長。2003年中國已經是世界第二大能源消耗國，能源消耗的增長是經濟增長一個最好的注腳。

　　然而經濟增長中的結構性問題也開始體現，能源成為一種瓶頸。今年我們不斷從新聞和報紙上看到這樣一個名詞“拉閘限電”，這從一個側面也反映了目前經濟增長中的結構性問題。電力供應緊張在2003年顯得十分突出，因此不難理解長江電力的上市之后為什么會有那么好的市場表現。

　　既然經濟發展的瓶頸已開始出現，那么國家加大在基礎產業的投資恐怕是未來經濟建設的一個方向，所以有些投資者感到疑問的是為什么今年上市公司業績增長大多體現在傳統產業而非高新行業，在這里恐怕能得到答案。

　　由于我們研究問題的重點還是在股市，經濟建設中的這些變化也影響到股市的投資熱點，舉一個例子，有色金屬與煤炭行業股票的強勁表現自然與市場的大環境有關。電力供應緊張導致了火力發電用煤價格的快速上漲，水電與煤炭生產企業將在明年成為這種變化的最大受惠者，投資者在研究市場局部熱點時一定要注意這一點。

　　來年的增長預期我們仍然要將眼光放在傳統的基礎行業和能源行業上，其中的大盤藍籌股仍是市場主線。