□本報記者李映宏

　　創(chuàng)新是活力的源泉。當一個市場處于低迷狀態(tài)時，創(chuàng)新就成為了市場參與者尋求突破的重要渠道。所以，我們也就可以理解，為什么即將過去的2003年，是一個充滿創(chuàng)新的年度(盡管其中不乏真創(chuàng)新和偽創(chuàng)新)。盤點今年的創(chuàng)新，我們可以發(fā)現(xiàn)市場發(fā)展中能動的、活力的一面，也可以看到在所謂創(chuàng)新背后無奈妥協(xié)的一面，更可以尋找到明年市場創(chuàng)新的發(fā)展趨 勢。

　　今年TCL通訊、上工B、武鋼股份等的創(chuàng)新，代表了市場在金融工具創(chuàng)新方面積極的、主流的力量。TCL集團與TCL通訊的吸收合并，與TCL集團的首次公開發(fā)行同時進行，并互為條件：按相關(guān)方案，TCL通訊流通股股東所持股票，將按一定換股比例折換為上市后的TCL集團的股票，完成換股后，TCL將退市，而TCL集團整體上市；武鋼股份則在其擬實施的增發(fā)20億股的方案中，分別向武鋼集團定向增發(fā)12億股國有法人股、向社會公眾股股東增發(fā)不超過8億股，募集不超過90億元的資金，所募資金全部用于收購武鋼集團擁有的鋼鐵主業(yè)；上工B則通過向境外機構(gòu)投資者德國FAG公司等配售B股，再向FAG公司收購資產(chǎn)……分析顯示，類似的創(chuàng)新之所以受到了市場的廣泛好評，是因為他們在市場低迷、制度限制等宏觀背景下，通過方案設(shè)計的突破，要么實現(xiàn)了公司的整體上市、要么達到了募集巨額資金的目標、要么突破了B股市場多年不能實施再融資的限制等等。

　　而集中于重組領(lǐng)域的創(chuàng)新，大多帶有打擦邊球的成分：*ST吉輕工通過流通股股東無償向上市公司注入資產(chǎn)、增加資本公積，從而提高凈資產(chǎn)數(shù)額以實現(xiàn)每股凈資產(chǎn)高于面值；*ST小鴨則是通過向潛在大股東定向增發(fā)國家法人股，以實現(xiàn)對其資產(chǎn)全額收購的目的；而三聯(lián)集團在重組ST輕騎的方案中，實質(zhì)上是以政府信用為擔(dān)保，來化解ST輕騎巨大的債務(wù)危機，等等。分析顯示，今年重組領(lǐng)域的創(chuàng)新，大多帶有化不可為為可為的動機，因此存在較大爭議。比如，處于退市邊緣的ST公司，是否具備增發(fā)新股的資格？增發(fā)非流通的國有法人股，是否有違市場前進的方向？以政府信用為擔(dān)保，來承擔(dān)巨額的重組成本，是否有違金融法規(guī)，形成新的潛在的巨大金融風(fēng)險？等等。

　　市場今年在新股發(fā)行、重組等方面的創(chuàng)新，也昭示著來年市場在創(chuàng)新方面的走向。世紀證券深圳投資銀行總部總經(jīng)理黃毅軍認為，創(chuàng)新行為離不開市場發(fā)展的特定階段，在我國證券市場尚處于新興加轉(zhuǎn)軌的條件下，重組領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新更多的體現(xiàn)為一種妥協(xié)的產(chǎn)物，并帶有較明顯的政府主導(dǎo)的色彩，個案特征明顯，而在發(fā)行領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新，則較多地帶有發(fā)行者迎合市場需求的主動性。

　　黃毅軍等投行界資深人士認為，市場明年的創(chuàng)新將出現(xiàn)如下趨勢：首先，經(jīng)過近年來市場的充分實踐，創(chuàng)新將成為被市場主體主動接受和廣泛采用的市場活動，市場主導(dǎo)和政府主導(dǎo)的創(chuàng)新將繼續(xù)并駕齊驅(qū)。其次，由于創(chuàng)新已經(jīng)被廣泛采用，自發(fā)的創(chuàng)新行為將被管理層密切關(guān)注，很可能會出臺新的法規(guī)，來對前期的創(chuàng)新進行總結(jié)和規(guī)范。另外，在巨大的市場壓力下，保護中小股東合法權(quán)益，將被更多的創(chuàng)新方案所考慮，定向發(fā)行還將繼續(xù)成為市場創(chuàng)新的主流，以減少向流通股股東募資的數(shù)量。

　　市場人士尤其指出，未來的創(chuàng)新，應(yīng)該與解決我國證券市場股權(quán)分置和國有股減持的大趨勢合拍，才會具有強大的生命力。