晨報(bào)記者范恩潔

　　從去年6月份國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審核工作開(kāi)始解凍至今，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓潮已成市場(chǎng)一大景觀(guān)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年公告進(jìn)行國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的公司有230余家，僅12月15日和16日兩天就有6家公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓獲批。

　　但在國(guó)有股加速轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中，涉及多方主體的利益問(wèn)題，加上參與者越來(lái)越多，難免泥沙俱下。日前國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)資委《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，其中對(duì)轉(zhuǎn)讓過(guò)程的兩個(gè)方面作出規(guī)定。

　　第一條：明確轉(zhuǎn)讓價(jià)———上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。

　　國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵問(wèn)題就是定價(jià)。目前大部分國(guó)有股轉(zhuǎn)讓基本還是以?xún)糍Y產(chǎn)作為定價(jià)基準(zhǔn)，但是也有一些非國(guó)有資本以遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)的代價(jià)就獲得了上市公司的股權(quán)。例如有的地區(qū)為了加速?lài)?guó)企轉(zhuǎn)制，自行規(guī)定國(guó)有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)最低可在凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上打八折。再如黑化股份，12月4日發(fā)布了一則令人吃驚的《股東持股變動(dòng)報(bào)告》。報(bào)告書(shū)稱(chēng)，上海金輪橡膠輪胎有限公司通過(guò)競(jìng)拍方式拍得其國(guó)有法人股1130萬(wàn)股，每股價(jià)格0.8元，轉(zhuǎn)讓后為社會(huì)法人股。而三季報(bào)披露，黑化股份的每股凈資產(chǎn)為2.453元，比中期的2.42元還略有增長(zhǎng)。如今大幅折價(jià)賣(mài)出，難怪市場(chǎng)置疑有國(guó)有資產(chǎn)嚴(yán)重流失之虞。

　　意欲入主蜀都A的江蘇雙良科技今年因轉(zhuǎn)讓定價(jià)問(wèn)題備受“折騰”。在8個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓價(jià)格歷經(jīng)三次調(diào)增，從年初時(shí)的1.3元到5月份的1.47元，再到9月份的1.55元，而至昨日公司公告轉(zhuǎn)讓獲批，該價(jià)格已經(jīng)上調(diào)到1.764元。而據(jù)蜀都A董秘羅亦弟解釋?zhuān)�轉(zhuǎn)讓價(jià)格的數(shù)次調(diào)整正是因?yàn)楣�司每股凈資產(chǎn)在不斷增加。

　　《意見(jiàn)》內(nèi)容：

　　國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓底價(jià)的確定主要依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果，同時(shí)考慮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況、同類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素。上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。

　　專(zhuān)家解讀：

　　杰興投資董事長(zhǎng)任文興表示，這說(shuō)明國(guó)有股轉(zhuǎn)讓純粹以?xún)糍Y產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)并不一定合理，對(duì)企業(yè)價(jià)值的分析應(yīng)該考慮很多因素，例如現(xiàn)金流量、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ鹊取?/p>

　　申銀萬(wàn)國(guó)市場(chǎng)研究部經(jīng)理桂浩明認(rèn)為，國(guó)資委對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)的規(guī)定還是比較合情合理，是在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上充分尊重了市場(chǎng)因素和企業(yè)自身的成長(zhǎng)素質(zhì)，這在之前的樂(lè)凱膠片等公司的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓中已有所體現(xiàn)。

　　國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)李迅雷則談到，從規(guī)范交易的角度來(lái)講，未來(lái)應(yīng)傾向于在“三公”原則之下采用公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式，才能更好地避免國(guó)有資產(chǎn)賤賣(mài)現(xiàn)象發(fā)生。

　　第二條：MBO嚴(yán)禁自賣(mài)自買(mǎi)———嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者自賣(mài)自買(mǎi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。

　　今年3月財(cái)政部緊急叫停管理層收購(gòu)(MBO)后，11月13日，國(guó)資委又明確表示目前我國(guó)上市公司自我約束和外部監(jiān)管機(jī)制尚不健全，實(shí)施MBO的條件很不成熟。雖然政策上對(duì)MBO屢屢設(shè)限，但明里暗里仍有不少上市公司蠢蠢欲動(dòng)。例如有的公司管理層，通過(guò)控股其他公司，再利用其收購(gòu)上市公司股權(quán)，曲線(xiàn)實(shí)現(xiàn)MBO。但在這一過(guò)程中，公司管理層扮演了雙重角色，既是買(mǎi)方，又是賣(mài)方，于是滋生出不少問(wèn)題。

　　《意見(jiàn)》內(nèi)容：

　　向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家的有關(guān)規(guī)定，以及本指導(dǎo)意見(jiàn)的各項(xiàng)要求，并需按照有關(guān)規(guī)定履行審批程序。向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)方案的制訂，由直接持有該企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或其委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，經(jīng)營(yíng)管理者不得參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策、財(cái)務(wù)審計(jì)、離任審計(jì)、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定等重大事項(xiàng)，嚴(yán)禁自賣(mài)自買(mǎi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。

　　專(zhuān)家解讀：

　　談到對(duì)《意見(jiàn)》中“禁止自賣(mài)自買(mǎi)”一詞的理解，申銀萬(wàn)國(guó)桂浩明表示，這不是要杜絕一切管理層收購(gòu)行為，而是要禁止公司管理層在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，將買(mǎi)賣(mài)雙方的主體身份合二為一，不能一方面作為買(mǎi)家購(gòu)入股權(quán)，一方面還要作為上市公司的經(jīng)營(yíng)決策者參與轉(zhuǎn)讓定價(jià)。

　　國(guó)泰君安李迅雷認(rèn)為，自賣(mài)自買(mǎi)本身就是一種很不公平的現(xiàn)象。無(wú)論買(mǎi)家是誰(shuí)，公司的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓都應(yīng)在信息公開(kāi)、定價(jià)公開(kāi)的情況下進(jìn)行，這樣才能避免更多的內(nèi)幕交易。