編者按：蘇格蘭紐卡斯爾啤酒不惜以每股高于凈資產8元多的高溢價收購重慶啤酒國有股股權，市場認為這是外國投資者搶占國內市場的戰(zhàn)略手段，因此，國內具有戰(zhàn)略地位的上市公司將有可能成為外國投資者的目標。而目前，行業(yè)性質的價值投資已發(fā)揮到了極致，市場有可能轉而挖掘具有戰(zhàn)略價值的個股。這一新動向應該引起投資者的關注。

　　價值投資無疑是目前市場的關鍵詞，但就市場盤面來看，實現(xiàn)價值投資的形式主要是 體現(xiàn)在行業(yè)投資上，由此衍生出電力、銀行、航運等諸多藍籌股群體。但在近期盤面中，我們發(fā)現(xiàn)價值投資又出現(xiàn)一個新的動向，那就是由重慶啤酒高溢價轉讓國有股權所引出的有別于目前市場所崇拜的價值投資。那么，此種投資價值是怎樣的？如何把握其市場機會呢？

　　高溢價轉讓國有股的另類思考

　　重慶啤酒近期發(fā)布公告稱，將以每股10.5元的高溢價向蘇格蘭紐卡斯爾啤酒轉讓5000萬股的國有股權，總標的額達到了5.25億元。公告一出，市場為之嘩然。因為重慶啤酒在2003年半年報中顯示出其每股凈資產只有2.42元，而國有股轉讓的慣例是以每股凈資產為標準，所以，難怪如此的高溢價讓市場感到愕然。

　　就目前媒體披露的信息來看，市場給出的解釋有兩個，一是紐卡斯爾啤酒看中了重慶啤酒的啤酒品牌價值，就如同安海斯·布希公司高成本介入青島啤酒一樣。二是紐卡斯爾啤酒看中的是重慶啤酒的乙肝疫苗，據(jù)稱這是一項高達百億元市場的項目。不過，就紐卡斯爾啤酒的公司產品來看，我們更寧愿相信是前者。因為外國投資者一向專注于核心競爭力，不可能介入到一個前景不錯但在實施過程中仍有許多未知數(shù)的項目。所以，我們認為紐卡斯爾最后相中的還是重慶啤酒的啤酒品牌以及其沿著長江沿線布防的戰(zhàn)略。

　　由此引來關于價值投資的另類解讀，即外商進入到中國直接投資時，往往會為爭奪市場戰(zhàn)略地位而不惜一切代價，就如同柯達與樂凱膠片合作一樣。如此一來，與重慶啤酒、樂凱膠片等有著相同市場份額的上市公司就擁有新的投資價值，他們的投資價值并不在于目前的業(yè)績，而是在于其自身的市場戰(zhàn)略地位。對他們的評判并不是來自于國內基金，而是來自于海外投資者。

　　戰(zhàn)略價值體現(xiàn)的兩種形式

　　其實，回過頭看一看，外資介入到上市公司股權運行并不是重慶啤酒一家，其他還有青島啤酒、樂凱膠片、福田汽車、江鈴汽車、長安汽車、浦發(fā)銀行、民生銀行等，只不過，由于重慶啤酒的外資合作方出價太高讓市場嚇了一跳而引起注意而已。

　　有意思的是，仔細研究此類個股，我們不難發(fā)現(xiàn)兩個特征：一是參股的外資方幾乎清一色是本行業(yè)內國際性的龍頭企業(yè)。無論是福田汽車的戴姆勒·克萊斯勒還是樂凱膠片的柯達，甚至包括近期剛剛披露的重慶啤酒的合作方紐卡斯爾公司，均是在本行業(yè)內赫赫有名的國際性跨國公司；二是外商參股的上市公司同樣是國內一流的生產企業(yè)，無論是重慶還是樂凱膠片，抑或是民生銀行、浦發(fā)銀行。

　　由此可以看出，戰(zhàn)略價值主要體現(xiàn)在兩個形式：一是市場份額上，因為外國直接投資者進入中國市場，為了能夠與其他競爭者競爭，往往會通過與國內的龍頭企業(yè)合作迅速切入到中國經濟的脈絡中，在高起點上與同行競爭者進行競爭。這主要體現(xiàn)在啤酒、乳業(yè)、汽車、商業(yè)等市場競爭非常充分的行業(yè)中；二是部分外國投資者進入我國市場，有時候會遇到政策性限制，比如說銀行業(yè)。雖然我國承諾在入市后的一定時間內開放國內銀行業(yè)，但是需要一定的時間。而國外的競爭者為搶時間，往往會通過合資等方式率先進入我國，以期能夠在時間上贏得競爭對手，這其實也是以銀行為代表的金融業(yè)近來參股合資新聞不斷的原因。類似的尚有成品油銷售、航空等諸多行業(yè)中。

　　戰(zhàn)略價值有望得到充分挖掘

　　從目前盤面來看，行業(yè)性質的價值投資已發(fā)揮到極致，無論是鋼鐵、石化、還是電力等個股均大幅上漲。但是，有著戰(zhàn)略價值的乳業(yè)、商業(yè)等個股的價值尚未得到市場的重視，股價一直處于低位運行中，而這些個股在國外投資者眼中是熱門對象。既如此，國內機構投資者應以敏銳的眼光充分挖掘這樣個股所存在的投資價值。

　　銀行、汽車等有著戰(zhàn)略投資價值的個股同樣是行業(yè)投資的典范。這一方面表明了戰(zhàn)略價值與行業(yè)價值是價值投資的兩種表現(xiàn)形式，他們之間并不存在著對立關系，而是可以和諧發(fā)展的；另一方面也表明了行業(yè)前景佳的個股同樣具有戰(zhàn)略地位，這其實也是國外投資者看好該行業(yè)內的個股的原因。因為只有行業(yè)前景好，進行戰(zhàn)略并購與戰(zhàn)略合作才能找到現(xiàn)實的落腳點。因此，我們認為，戰(zhàn)略價值挖掘將是行業(yè)價值挖掘的有效延續(xù)，而基金們可能會將行業(yè)價值挖掘向戰(zhàn)略價值挖掘過渡。

　　如此一來，我們認為商業(yè)、銀行、汽車、乳業(yè)、成品油銷售等行業(yè)的上市公司最有可能成為挖掘戰(zhàn)略價值的先行軍，而此類個股也確實是外資購并與合作的主要對象之一。因此，我們建議投資者重點關注上述行業(yè)的龍頭企業(yè)，如光明乳業(yè)、伊利股份、上海汽車、福田汽車、民生銀行、浦發(fā)銀行、第一百貨、華聯(lián)商廈、杭州解百、南京新百、王府井等等。江蘇天鼎秦洪