□華西證券研發中心張琳

　　一、價值成長仍是主流盈利模式

　　在2003年，價值成長的盈利模式已成為當前機構投資采用的主流盈利模式，對公司基本面的深入研究是機構有效防范投資風險并獲取最大收益的根本保障，預計這種投資理念在 2004年仍是市場主流盈利模式，同時上市公司業績的結構性調整將繼續帶動股價的結構性調整。本文將運用價值成長的投資理念挖掘未來潛力股。

　　二、價值成長的初選條件

　　本文設定的初選條件是以2003年的三季度財務指標作為基礎。截至11月28日，滬市A股家數為763家，深市A股家數為490家，共計1253家。由于后期上市的新華光、杭蕭鋼構、江南高纖、長江電力因未披露三季度財務報告予以剔除，共計有效樣本數1249家。初選條件設定如下：

　　1、3季度每股收益的同比增長率大于樣本的平均增長率(26.6%)，以保證該類公司經營狀況處于快速復蘇或成長期。

　　2、3季度每股收益大于樣本的加權平均每股收益(0.162元)，以排除因基數過低出現指標異常的公司。

　　3、根據11月28日收盤價，按全年每股收益=三季度每股收益*4/3計算動態市盈率。由于當前市場平均市盈率為35倍左右，為保留足夠的安全邊際以降低投資風險，從而選擇市盈率低于25倍的目標公司。

　　通過篩選，共計有91只個股符合以上基本條件。本文從基本面以及市場兩個方面，通過行業及個股基本面、股價、市盈率、市凈率、股東戶數、市場表現、流通市值諸方面進行綜合對比分析，從而更加全面有效地挖掘未來具有投資價值的潛力股。

　　三、市場因素分析

　　通過對行業現狀及前景進行分析后，本文再通過股價結構分析、市盈率、市凈率、股東戶數、市場表現以及流通市值等六個市場面指標對樣本進行進一步的對比分析。

　　1、股價結構分析

　　各行業股價平均值處于7.11元-12.94元的區間。行業股價處于較高水平(＞10元)的有交通運輸、汽車及配件、醫藥、電子及房地產。股價處于9元-10元區域的有能源、工程機械、水泥、商業及其它行業。股價處于7元-9元區域的有造紙、石油化工、金屬制造以及紡織。交通運輸行業中處于高價位的為港口行業，分別為鹽田港、深赤灣以及從事港口相關行業的中集集團，價位均在16元以上。另外小商品、長安汽車、波導股份價格也均在15元以上。而華能國際、東鍋、云南滓?/a>、上海汽車、雙匯發展、山東鋁業、江淮汽車股價也在13元以上。

　　2、動態市盈率分析

　　各行業的平均動態市盈率處于13.4-22.4倍的區間。行業動態市盈率處于20倍以上的有商業、水泥、紡織、房地產、醫藥及其它行業，金屬制造的動態市盈率水平最低為13.4倍，且明顯低于其它行業。其次是工程機械、電子、能源、汽車配件行業。

　　3、市凈率分析

　　各行業的平均市凈率處于1.88-4.10倍的區間。市凈率最高的行業為工程機械，其次處于較高水平的有醫藥、汽車及配件、能源行業。市凈率水平最低的有房地產、造紙、金屬制造以及電子行業。

　　4、股東戶數分析

　　通過對公司2002年報及2003年3季度報告披露的股東戶數進行縱向比較，計算各行業股東戶數的增長率。行業中股東戶數變化比率分化較大，工程機械、房地產行業的股東戶數分別增長9.97%、4.17%，反映了以上行業的機構已出現較為明顯的減倉行為。汽車及配件、水泥、交通運輸、能源股東戶數分別減少49.01%、30.21%、24.84%、19.63%，反映機構對上述行業增倉力度較大。另外股東戶數大幅降低的同時也表明了籌碼高度集中之后存在減倉風險，其中汽車及配件行業未來機構減倉的風險相對較大。個股方面，股東人數增幅較大的有常林股份、福星科技以及云南白藥，幅度分別為66%、50%、34%。股東戶數增幅在10%以上的還有標準股份、金地集團、凌鋼股份、波導股份，幅度分別為18%、17%、12%、10%。股東人數減幅較大的有*ST夏利、上海汽車、長安汽車、華能國際、海螺水泥，減幅分別為-72%、-66%、-59%、-58%、-57%。

　　5、市場表現分析

　　據統計，截至11月28日，上證指數、深證綜指分別較2002年底上漲2.95%及下跌4.38%。各行業的市場表現出現了較為明顯的分化。汽車及配件期間漲幅高達58.8%，遠高于其它行業，這在一定程度上也反映了汽車及配件行業較其它行業面臨更大的調整壓力。其次，漲幅在20%以上的還有能源、金屬制造、水泥、工程機械、交通運輸行業，漲幅分別為35.9%、32.8%、26.7%、25.2%、24%。表現最差的行業分別是房地產、造紙以及紡織，跌幅分別為-12.3%、-13.2%、-15.1%。

　　6、流通市值分析

　　隨著機構投資隊伍日益壯大，個股的流通性成為機構擇股的重要參考因素，大盤股越來越受到市場的青睞，并形成流通性溢價。

　　行業中流通市值水平分化較大，汽車及配件、金屬制造、石油化工分別為28億元、22億元、19億元。股票流動性最好，易成為機構的投資對象。商業、造紙流通市值最低，平均不足6億元。

　　四、未來投資價值高的潛力股

　　運用價值成長投資理念，根據行業及個股基本面，并結合股價、市盈率、市凈率、股東戶數、市場表現、流通市值等市場面因素進行綜合對比分析，我們認為潛力股有37家。其中涉及金屬制造13家(含鋼鐵10家、鋁業2家、銅業1家)，石油化工8家(含化工4家、石化2家、化纖2家)、能源7家(含電力及電力設備6家、煤炭相關企業1家)、交通運輸4家(含港口2家、航空運輸1家、水上運輸1家)、汽車及配件2家、電子1家、藥業1家及綜合類1家。