股市10萬(wàn)個(gè)為什么：全流通叫好未必叫座(上)

　　股市10萬(wàn)個(gè)為什么：全流通叫好未必叫座(中)

　　水皮雜談

　　人都有慣性思維，所謂習(xí)慣成自然，但是有時(shí)候，最熟悉的東西往往最容易發(fā)生最不可能的錯(cuò)誤。

　　水皮有一個(gè)同學(xué)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)七年的好朋友張明星，又有一個(gè)做股評(píng)的新朋友也叫張明星，潛意識(shí)中，張明星就成了重點(diǎn)符號(hào)，總擔(dān)心搞錯(cuò)了人，最后的結(jié)果就是腦子里想著張衛(wèi)星的臉，手下卻寫成了張明星的字，害得張衛(wèi)星第二天一個(gè)勁地責(zé)問我，你認(rèn)識(shí)我?guī)啄炅耍?/p>

　　水皮認(rèn)識(shí)張衛(wèi)星幾年了呢？被張衛(wèi)星一追問，屈指數(shù)來(lái)整整兩年。認(rèn)識(shí)張衛(wèi)星是在北京電視臺(tái)的錄音棚里，認(rèn)識(shí)張衛(wèi)星的那天聽他詳細(xì)介紹了他的全流通方案。

　　張衛(wèi)星之于中國(guó)股市的貢獻(xiàn)，在于他以很不專業(yè)的手法(張大學(xué)里學(xué)的是物理)，很大眾化的比喻解釋了國(guó)有股減持“同股同價(jià)”不合理的理論根據(jù)在于原始股“同股不同錢”，也就是說(shuō)非流通股和流通股股東的持股成本存在著巨大的差異，流通股股東的權(quán)益被非流通股股東大量侵占和攤薄，非流通股要以詢價(jià)減持變成流通股必須給予流通股股東以補(bǔ)償。張衛(wèi)星自己設(shè)計(jì)了一套全流通的方案，關(guān)鍵詞就是縮股或拆細(xì)。全流通必須有相應(yīng)的補(bǔ)償現(xiàn)在是一種共識(shí)，但是怎么補(bǔ)償卻并沒有達(dá)成共識(shí)，補(bǔ)到什么程度才算合理，交易雙方才能接受是一個(gè)世界級(jí)的難題。難就難在是對(duì)過(guò)去的歷史作清算；難，就難在法人股和流通股的持有人都是有自主民事能力的成年人；難，就難在上市公司的IPO溢價(jià)發(fā)行是世界慣例；難，就難在整體來(lái)看交易過(guò)程并不存在欺詐的故意；難，還難在國(guó)有股減持涉及國(guó)有資產(chǎn)流失，誰(shuí)也不敢輕易拍這個(gè)板！

　　股票的價(jià)格說(shuō)到底是由供求關(guān)系決定的，新股發(fā)行的價(jià)格也是由供求關(guān)系決定的。認(rèn)購(gòu)倍率高，承銷商就會(huì)取價(jià)格區(qū)間的上限，認(rèn)購(gòu)倍率低，承銷商就不得不調(diào)低發(fā)行的價(jià)格。總的來(lái)講，中國(guó)股市的新股還是供不應(yīng)求的，而市場(chǎng)也不是理性的，完全市場(chǎng)化的發(fā)行方式在中國(guó)行不通，用友軟件嘗試了一把，結(jié)果IPO的價(jià)格在36.68元還是引起搶購(gòu)，開盤之后沖到了100元以上，你能說(shuō)36.68元這個(gè)價(jià)格高嗎？王文京是1元錢1股，IPO的原始散戶是36.68元一股，用友軟件現(xiàn)在的價(jià)格是34.72元，原始散戶如果在高點(diǎn)拋出，原股價(jià)差要大于王文京占的“便宜”。問題不在于王文京占了多大的便宜，問題在于王文京為什么能占這么大的便宜，換了張文京也許用友的發(fā)行價(jià)只有16.68元，而事實(shí)上當(dāng)時(shí)承銷商為用友預(yù)估的發(fā)行價(jià)就是在這附近，正是王文京的大筆一揮變成了現(xiàn)在的數(shù)字。

　　誰(shuí)也難說(shuō)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在對(duì)于新股發(fā)行的定價(jià)機(jī)制和市盈率參考標(biāo)準(zhǔn)就是正確的，但是從現(xiàn)階段看，這個(gè)IPO價(jià)格還就是不能自由議價(jià)。當(dāng)然，證監(jiān)會(huì)也可以用行政的力量讓用友軟件的IPO價(jià)就定在2元附近，不過(guò)這合理嗎？

　　水皮承認(rèn)在涉及全流通方案的問題上觀點(diǎn)表達(dá)的不夠明確，很多地方有些含糊其辭，這是因?yàn)樗�皮不想把話說(shuō)透明，正確的話在不正確的時(shí)候說(shuō)，于公于私，于情于理，于人于己都沒有正面的意義，不如不說(shuō)。包括現(xiàn)在對(duì)上海“老八股”中全流通的觀察，水皮也只談現(xiàn)象，不做結(jié)論。

　　在一般人的印象中，全流通的“三無(wú)”概念是與收購(gòu)和重組緊密聯(lián)系在一起的，在“老八股”中最早發(fā)生收購(gòu)戰(zhàn)的是延中實(shí)業(yè)，來(lái)自深圳的寶安實(shí)業(yè)打響了異地收購(gòu)的第一槍，1998年才開始減持，同年來(lái)自北京的北大科技入主，股票簡(jiǎn)稱改為方正科技，方正系關(guān)聯(lián)企業(yè)名列前4大股東，合并持股11.87%；重組次數(shù)最多的是申華實(shí)業(yè)，1999年4月華晨集團(tuán)從君安投資手中接過(guò)申華的控股權(quán)后將申華改為華晨，2002年3月又改回申華控股，華晨前前后后重組多達(dá)9次，一年中重大資產(chǎn)出讓的次數(shù)多達(dá)4次，均創(chuàng)上市公司之最；而并購(gòu)格局最亂的則是愛使股份。

　　600652的愛使股份，總股本為29962.48萬(wàn)股，每股收益為0.10元，凈資產(chǎn)為每股2.05元。

　　打開愛使大股東的名單，前6名分別是天天科技，3.24%；新理益3.16%；重油公司3.12%；百科藥業(yè)1.85%，同達(dá)網(wǎng)絡(luò)1.84%，港聯(lián)公司1.04%。在6大股東中，第一大股東和第五大股東合并持有5.08%的股權(quán)，第二大股東和第四大股東合并持有5.01%的股權(quán)，第三大股東和第六大股東合并持有4.20%的股權(quán)，這三大組合正是近年來(lái)控制愛使的三大機(jī)制，從排序上講現(xiàn)在是第一大股東控盤，從時(shí)間上講，第三大股東入主最早也最轟動(dòng)，1998年7月低迷的上海股市被愛使的舉牌刺激了神經(jīng)，來(lái)自天津大港油田的兩家關(guān)聯(lián)公司7月2日舉牌時(shí)5.001%，7月17日舉牌持股數(shù)達(dá)到9.001%，成功逼迫原董事長(zhǎng)讓出寶座，號(hào)稱開創(chuàng)了國(guó)有大中型企業(yè)收購(gòu)全流通上市公司的先河，就在大港油田信誓旦旦要將油田優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)源源不斷注入愛使股份之后不到兩年，大港油田三個(gè)企業(yè)已經(jīng)將持股數(shù)神不知鬼不覺的減至到了5.01%，來(lái)自大港的董事長(zhǎng)也宣布辭職，新理益成為愛使的控盤股東，又是不到兩年來(lái)自北京的天天科技舉牌宣稱自己成為愛使的新當(dāng)家。從1998年至2003年5年中，愛使的當(dāng)家人換

　　了3茬，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也就被變化了三次，經(jīng)常是這個(gè)新主營(yíng)業(yè)務(wù)還沒磨合完畢，又被大股東當(dāng)作舊業(yè)務(wù)被置換出上市公司，與此同時(shí)，愛使的業(yè)績(jī)由1998年的每股0.191元，下跌至2002年的每股0.10元。

　　有意思的是，在上海全流通三無(wú)概念中興風(fēng)作浪的企業(yè)，大多數(shù)都有國(guó)資的背景，方正科技是這樣，愛使是這樣，興業(yè)房產(chǎn)是這樣，申華現(xiàn)在實(shí)際上也是這樣，華晨被收為國(guó)有，仰融雖然持有600萬(wàn)股申華，但也已經(jīng)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)陪襯人，所以申華現(xiàn)在也是一個(gè)國(guó)有控股企業(yè)，這不能不說(shuō)出乎很多人的意料。

　　很多人只知道國(guó)有股減持會(huì)導(dǎo)致全流通，但是卻不知道全流通并不等于國(guó)有股減持，而且，不但不減持，還有可能增持，第一大股東上海儀電就經(jīng)常在二級(jí)市場(chǎng)上增持飛樂音響的股份。

　　其實(shí)，道理也不難懂，連國(guó)資局都急于脫手的國(guó)有股會(huì)是什么金枝玉葉嗎？即使是恐怕也是“金玉其外，敗絮其中”！散戶們真以為天上會(huì)掉餡餅，國(guó)資局的公務(wù)員都是二傻他媽嗎？

　　想什么呢？您！