廣州萬(wàn)隆成長(zhǎng)投資顧問(wèn)群

　　我們看到，近來(lái)喧囂一時(shí)的國(guó)有股全流通解決方案隨著國(guó)資委主任李榮融一句目前沒(méi)有具體方案的權(quán)威表述而讓市場(chǎng)從期盼中重新走入迷茫，看來(lái)全流通方案迷底揭曉的熱望在2003年是較難實(shí)現(xiàn)的了。全流通問(wèn)題之所以舉步維艱、欲行又止，一個(gè)重要的原因就在于其中利益博奕的復(fù)雜性。

　　但是，我們要看到，股權(quán)分置問(wèn)題的解決是大勢(shì)所趨，并非是利益紛爭(zhēng)能夠阻擋的。因?yàn)檫^(guò)分的強(qiáng)調(diào)維護(hù)某一方的既得利益而傷害另外一方利益的結(jié)果只能是市場(chǎng)逐步萎縮，最終是一拍兩散。我們相信管理層也必然明白這一點(diǎn)，所以全流通應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題，現(xiàn)在可能只是在進(jìn)行利益的平橫和尋找合適的時(shí)機(jī)以減少對(duì)于市場(chǎng)的沖擊。

　　雖然目前全流通方案的大方向仍然是在霧里看花，但是其對(duì)于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響卻已經(jīng)在逐步的施加，等到迷底揭曉，也許好戲也已演完一大半。我們?cè)缫阎赋觯�市�?chǎng)中嗅覺(jué)靈敏的大主力在先知先覺(jué)的基礎(chǔ)上早已對(duì)未來(lái)的情況有了一套構(gòu)想,在借助基本面迷霧重重的掩護(hù)下開(kāi)始其對(duì)于市場(chǎng)的運(yùn)作。所以，作為市場(chǎng)中的投資者也不可能等到底牌完全亮出來(lái)的時(shí)候再做出投資決策，必須對(duì)這一情況有一個(gè)基本的預(yù)判，在此基礎(chǔ)上考慮其對(duì)于2004年的市場(chǎng)運(yùn)做將產(chǎn)生什么樣的深刻影響。

　　因?yàn)楣蓹?quán)分置問(wèn)題是股市制度的核心問(wèn)題，所以全流通對(duì)于2004年市場(chǎng)方向的影響是決定性的，那么，在國(guó)有股全流通的腳步聲聲迫近的情況下，2004年的行情將會(huì)出現(xiàn)怎樣的情況呢？我們從三個(gè)方面闡述這一問(wèn)題的影響：一、如果2004年全流通方案能夠明朗，股市將出現(xiàn)歷史性的轉(zhuǎn)折

　　其實(shí)自從2001年開(kāi)始市價(jià)減持國(guó)有股，市場(chǎng)就始終擺脫不了大熊市的格局。即使是宣布暫停國(guó)有股減持，也只不過(guò)創(chuàng)造了一波曇花一現(xiàn)的反彈，市場(chǎng)又重新陷入了熊市的呻吟當(dāng)中。

　　其根本性的問(wèn)題就是，對(duì)于主力機(jī)構(gòu)而言，他們明白國(guó)有股流通是避無(wú)可避的，這把達(dá)摩克利斯之劍懸于市場(chǎng)信心的頭頂，讓任何企圖長(zhǎng)期作多的主力都必須思之再三。和全流通這一問(wèn)題相比，類似于緊縮貨幣政策造成的資金面問(wèn)題都是次要的了。

　　所以，我們完全可以設(shè)想，國(guó)有股流通問(wèn)題的明朗將是搬開(kāi)壓抑在市場(chǎng)心頭作多能量巨石的關(guān)鍵所在，當(dāng)然，其前提是流通的方案必須能夠?yàn)槭袌?chǎng)所接受，充分考慮保護(hù)流通股投資者的利益。

　　我們認(rèn)為，全流通已經(jīng)到了拖不起也拖不動(dòng)的地步了，如果懸案的迷底能在2004年揭開(kāi)面紗,或者至少到時(shí)候能夠讓市場(chǎng)對(duì)于這一問(wèn)題的大方向有一個(gè)明確的預(yù)期，都可能成為激發(fā)大行情的關(guān)鍵所在。

　　目前股票價(jià)格的平均水平已經(jīng)回落到距離凈資產(chǎn)將近2倍左右的水平，可以說(shuō)做空能量的大部分已經(jīng)得到充分的宣泄，從這一點(diǎn)上而言，多空雙方力量的對(duì)比正逐步向有利于多方的方向發(fā)生變化。但是，這只是市場(chǎng)大轉(zhuǎn)折的必要條件而非充分條件。只有全流通的方案明朗，壓在市場(chǎng)信心基礎(chǔ)上的巨石才會(huì)搬開(kāi)，股市才會(huì)出現(xiàn)歷史性的轉(zhuǎn)折。否則從長(zhǎng)期上而言，市場(chǎng)還是將持續(xù)一種調(diào)整的走勢(shì)。

　　二、2004年價(jià)格結(jié)構(gòu)調(diào)整將持續(xù)深化進(jìn)行

　　這一點(diǎn)在我們?nèi)f隆網(wǎng)上已經(jīng)作過(guò)了詳細(xì)的闡述和分析。我們知道，股票價(jià)格結(jié)構(gòu)的調(diào)整是在一系列宏觀面背景的支持下進(jìn)行的，是市場(chǎng)投資理念轉(zhuǎn)變的結(jié)果，而股權(quán)分置問(wèn)題解決的預(yù)期是所有這一切的根本所在。

　　首先，在國(guó)有股全流通的過(guò)程中，股票的價(jià)格將因?yàn)楦髯曰�本面的不同而出現(xiàn)不同的表現(xiàn)。我們看到，目前最為可行的方案是在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上來(lái)決定全流通的價(jià)格基礎(chǔ)。而同樣是凈資產(chǎn)減持，基本面良好，具有發(fā)展前景的上市公司由于其未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率具有較高水平而導(dǎo)致凈資產(chǎn)增值，即凈資產(chǎn)的含金量較高，容易受到逐利資本的青睞。而沒(méi)有前景的上市公司，由于凈資產(chǎn)含金量較低甚至在未來(lái)存在貶值的預(yù)期，國(guó)有股流通釋放出的大量流通股將少人問(wèn)津或者無(wú)人問(wèn)津。

　　就是說(shuō)，在同一減持定價(jià)方案基礎(chǔ)上，兩種完全不同基本面的個(gè)股將面臨截然相反的待遇。市場(chǎng)用它無(wú)形之手，決定兩類型股票的不同歸宿。

　　其次，國(guó)有股全流通的過(guò)程，也將是最具有市場(chǎng)化特性的民營(yíng)資本和外資參與到股票市場(chǎng)中來(lái)的過(guò)程。

　　過(guò)去由于大量的國(guó)有股非流通股權(quán)的存在，市場(chǎng)自身的規(guī)律被極大的扭曲了，優(yōu)化資源配置的功能沒(méi)有得到充分的體現(xiàn)。比如一股獨(dú)大的基礎(chǔ)上，上市公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)存在著眾多的缺陷，直接導(dǎo)致了上市公司信息不透明和黑莊操作，在這樣的基礎(chǔ)上，資源流動(dòng)的方向?qū)⒏�多的體現(xiàn)一部分大股東的利益。另外，由于地方政府往往是國(guó)有股的直接持有者，行政力量頻繁的干預(yù)上市公司自身運(yùn)行，使許多不符合市場(chǎng)自身規(guī)律的現(xiàn)象出現(xiàn)。比如過(guò)去的重組往往是針對(duì)沒(méi)有前景的績(jī)差公司救死扶傷式的保殼重組，在這樣基礎(chǔ)上資源的流動(dòng)是維護(hù)地方利益的結(jié)果。

　　可想而知，由于股票市場(chǎng)上的資源配置方式根本沒(méi)有體現(xiàn)出優(yōu)化的功能，即資本沒(méi)有流向最具有發(fā)展前景的上市公司。這一基礎(chǔ)上按照上市公司的基本面和未來(lái)發(fā)展前景的價(jià)值投資理念根本就不具備生存的土壤。

　　而隨著全流通的進(jìn)行，民營(yíng)資本和外資逐步的參與到市場(chǎng)中來(lái)，這一部份最具有市場(chǎng)化特征的資本由于本身的逐利性將更好的體現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能的作用。既資本只會(huì)流向具有發(fā)展前景的上市公司，而不具有前景的上市公司將被資本拋棄。

　　所以說(shuō)，在國(guó)有股全流通基礎(chǔ)上的制度改革將導(dǎo)致強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱的結(jié)果。業(yè)績(jī)好，有前景的上市公司得到最多的資本關(guān)注和更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。而業(yè)績(jī)差，沒(méi)有前景的上市公司成為無(wú)人關(guān)照的棄兒。資本優(yōu)化配置功能的歸位決定股票價(jià)格的走勢(shì)和上市公司的基本面密切聯(lián)系起來(lái)。

　　也就是說(shuō)，在市場(chǎng)的核心制度發(fā)生根本性改變的基礎(chǔ)上，股票價(jià)格的決定基礎(chǔ)也將隨之改變，按照價(jià)值投資理念進(jìn)行的股票價(jià)格體系重新洗牌的過(guò)程將持續(xù)深化的發(fā)展，這將是2004年市場(chǎng)運(yùn)行的主線之一。

　　三、資本的持續(xù)定向流動(dòng)和資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性提高將使藍(lán)籌股上升運(yùn)行的周期拉長(zhǎng)

　　在股權(quán)分置問(wèn)題解決預(yù)期的基礎(chǔ)上，將徹底打破莊股時(shí)代投機(jī)型股票急促的運(yùn)行方式。

　　我們看到，從汽車股開(kāi)始的藍(lán)籌行情運(yùn)行周期已經(jīng)持續(xù)了長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間，并且還將持續(xù)下去。其基礎(chǔ)就在于資本定向流動(dòng)的持續(xù)性和股票市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性得到極大的提高。

　　首先，全流動(dòng)恢復(fù)了市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將使資源持續(xù)定向的流向具有發(fā)展前景的行業(yè)和上市公司，為這類公司的持續(xù)發(fā)展增添了動(dòng)力。其結(jié)果自然為此類上市公司股票的價(jià)格保持持續(xù)性的上揚(yáng)奠定了堅(jiān)實(shí)的宏觀基礎(chǔ)。同時(shí)，今年開(kāi)始對(duì)于違規(guī)資金的清理和私募基金的合法化、QFII的逐步介入以及開(kāi)放式基金的大發(fā)展都使目前中國(guó)股市的資金結(jié)構(gòu)較以往更為穩(wěn)定，資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性提高也為長(zhǎng)期持有型的投資操作奠定了基礎(chǔ)。

　　另外，我們要看到，全流通將和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入到工業(yè)化中期所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整直接相聯(lián)系在一起的。

　　也就是說(shuō)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展開(kāi)始進(jìn)入到重工業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，汽車、鋼鐵等行業(yè)的發(fā)展面臨著全流通和工業(yè)化的雙重機(jī)遇。

　　在這樣的大背景下，本次行情還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，目前由汽車、鋼鐵帶領(lǐng)下的藍(lán)籌浪潮將繼續(xù)其征程，也即預(yù)計(jì)2004年重工業(yè)類股票將繼續(xù)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情中擔(dān)綱主角(當(dāng)然，在行情的進(jìn)行過(guò)程中可能出現(xiàn)一定的分化)。如果2004年全流通方案能夠明朗并且為市場(chǎng)所接受，這一輪藍(lán)籌行情將達(dá)到高潮，并且完成股價(jià)格結(jié)構(gòu)重新洗牌的第一步。(本文原創(chuàng)于廣州萬(wàn)隆理財(cái)網(wǎng)www.WLSTOCK.com）