中國銀河證券研究中心陳健

　　一般而言良性的通脹往往有助于提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，比如鋼材價格暴漲，誕生了寶鋼這樣的大牛股；石化行業(yè)復蘇，就有了揚子石化的上漲；氧化鋁價格大幅飆升，山東鋁業(yè)也就一路凱歌。2003年以來，世界航運市場在經(jīng)歷了兩年的低潮后迅速轉暖，運費費率大幅上揚，國際海運市場貨運需求大增而運力不足，出現(xiàn)了供不應求的情況。近一階段以來由于 海運指數(shù)飚升，中海發(fā)展呈現(xiàn)出天馬行空的獨立上攻走勢，已創(chuàng)出年內(nèi)新高。榜樣的力量是無窮的，如果說是寶鋼的氣吞河山開創(chuàng)了鋼鐵股的飛天，那么中海發(fā)展后發(fā)制人、翻云覆雨也極有可能激發(fā)航運股的價漲股高。

　　又一漲價受益者

　　受到國內(nèi)經(jīng)濟高速增長所帶來的進出口量增長迅猛的影響，今年以來我國主要運價指數(shù)保持持續(xù)上升態(tài)勢。截止到2003年11月21日，上海航運交易所發(fā)布的中國出口集裝箱綜合運價指數(shù)(CCFI)報收于1084.09點，較2002年11月22日1006.58點上漲7.7%，由于國際主要航線集裝箱運價有上調(diào)計劃，預計出口集裝箱運價仍有一定的上漲空間。2002年以來中國沿海散貨運價指數(shù)(CCBFI)一直處于較高水平，2003年呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，近期已近4年來高點。截止到2003年11月21日，上海航運交易所發(fā)布的中國沿海散貨運價指數(shù)報1275.66點，較2002年11月22日1096.83點上漲16.3%,和年初1000點左右相比漲幅也超過20%，尤其以煤炭運價指數(shù)和原油成品油運價指數(shù)表現(xiàn)較好。同時國際航運市場從今年第二季度后逐漸好轉,正處于全面復蘇的階段,國際海運指數(shù)也出現(xiàn)爆漲,波羅的海干散貨運價指數(shù)(BDI)從8月20日2331點開始最高曾上漲至4550點,截止到2003年11月20日為4076點，一個季度內(nèi)上漲接近100%,和年初1500點相比漲幅更是超過150%。(CCFI、CCBFI走勢圖見附圖，來源于中華航運網(wǎng)www.chineseshipping.com.cn)

　　由于全球航運市場兩大權威指數(shù)--波羅的海散貨運輸指數(shù)(BDI指數(shù))和上海航交所中國出口集裝箱運價指數(shù)持續(xù)上升,帶動了世界海運市場價格的上揚。由于伊拉克戰(zhàn)爭以來國際原油價格一直較為穩(wěn)定，因此航運的燃料成本變動不大，而其他成本較為固定，因此在不考慮成本變動的情況下，航運價格的上漲某種程度預示著航運股業(yè)績的上升。比如波羅的海干散貨運價指數(shù)(BDI)是根據(jù)散貨的種類和干散貨船的大小等因素進行綜合計算得出來的衡量運價的數(shù)值,在通常情況下以1000點作為海運企業(yè)贏利與否的分水嶺。目前BDI指數(shù)在4000點上方，這對于干散貨航運而言利潤將有3000點之巨，這是十分令人振奮的利潤。因此航運股將有望從海運指數(shù)飚升中受益，在目前擇股思路正從“價值投資”到“價值發(fā)現(xiàn)”的轉型中，在中海發(fā)展的領航下航運股可能繼續(xù)乘風破浪、力爭上游。

　　目前由于航運業(yè)中各子行業(yè)的漲價程度不同，這也決定了各子行業(yè)的業(yè)績漲幅也不一致。由于船舶的資產(chǎn)專用性強，以及船舶制造周期較長，加之近年來老舊船舶，特別是單殼油輪淘汰速度加快，船舶運力出現(xiàn)結構性短缺，主要表現(xiàn)在油輪和集裝箱船的運力不足，不能滿足快速增長的油品和集裝箱運輸要求。這種需求和供給結構性的不平衡，導致行業(yè)內(nèi)各細分市場運價的變化不一。根據(jù)中華航運網(wǎng)提供的運價指數(shù)，我國國內(nèi)沿海的運價指數(shù)幾乎同去年保持一致，沒有大的波動；而波羅的海干散貨運價指數(shù)自年初的1500點左右，上漲至目前4100多點；成品油運價指數(shù)同比上漲36%，原油運價指數(shù)同比上漲16%左右；我國出口集裝箱運價綜合指數(shù)同比上漲8%左右，其中近洋航線(包括日本、香港、韓國和東南亞)運價指數(shù)有所下跌，而遠洋航線(美洲、歐洲、地中海等)運價指數(shù)均上漲10%以上，歐洲和地中海航線上漲30%以上。由此可以看出，我國內(nèi)貿(mào)運價基本維持原有水平，而外貿(mào)運價，尤其是原油及其制品和遠洋集裝箱運價大幅上漲，因此我們要重點關注原油及遠洋運輸類航運股。

　　運價有望繼續(xù)高位運行

　　海運指數(shù)飚升只說明過去一段時間內(nèi)的價格上漲，這對于核心資產(chǎn)“行業(yè)、成長、價值”炒作而言，行業(yè)與價值之東風已具備，最關鍵的成長性還有待證實。據(jù)日本商船三井(MOL)日前發(fā)表的研究報告，世界三大東西航線的貨運量在2005年前將保持穩(wěn)定增長。2003年國際海運市場的海運總量預計將比去年增長7.7%左右，而海運船隊的承運能力將增長7%，市場需求的增長率高于運力的增長率，將推動運價繼續(xù)上揚。從目前的海運供求關系來看，航運價格在一兩年有望繼續(xù)高位運行，甚至不排除會再創(chuàng)新高，因此其成長性是不容置疑的。

　　首先，外貿(mào)強勁增長和水運周轉量的上揚成為拉動航運股業(yè)績穩(wěn)健成長的有力保障。國際航運市場的高速增長，主要受惠于亞洲，特別是中國蓬勃的經(jīng)濟和進出口。美國海運經(jīng)濟與物流學(ISEL)預測，未來兩年全球出口量有53%始發(fā)自亞洲，37%進口量運往亞洲；亞洲出口到美國及歐洲貨量，在未來4年將以每年10%的速度增長。隨著我國經(jīng)濟對外依存度進一步提高，加入WTO為我國對外貿(mào)易開辟了更廣闊的市場空間，同時也為國際航運帶來了無限的商機。據(jù)海關初步統(tǒng)計，2003年1-9月全國進出口總值為6062.6億美元，同比增長36.2%，其中出口3077.0億美元，同比增長32.3%；進口2985.6億美元，同比增長40.5%。由于我國貨物的進出口目前約90%以上是通過海洋運輸來完成的，因此進出口貿(mào)易的大幅度增加使海洋運輸企業(yè)從中受益。根據(jù)交通部的統(tǒng)計資料，2003年前三季度我國水運貨物周轉量同比增長18%，其中內(nèi)河運輸貨物周轉量同比增長2.1%，沿海運輸貨物周轉量同比增長17.3%，遠洋運輸貨物周轉量同比增長19.3%，表現(xiàn)出快速增長的趨勢。預計2003年我國進出口總額將達到8177億美元，同比增長32%左右，全國集裝箱吞吐量也將增長30%以上，航運市場越來越廣闊。進出口的快速發(fā)展和水運周轉量的上揚無疑給航運業(yè)注入了加速發(fā)展的強心劑，行業(yè)的高景氣度將成為助推股價走強的強大動力。

　　其次，從需求角度來看，我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速增長，對基礎能源物資的消費需求大幅增加，為我國水運市場的繁榮提供了原動力。特別是今年以房地產(chǎn)和基礎設施建設為主的國內(nèi)鋼材需求處于高位，使得我國鐵礦石的進口增長35%左右。隨著我國汽車工業(yè)的快速發(fā)展，汽車保有量的高速增長，導致對原油和成品油的需求日益增大，在國內(nèi)油品供應存在巨大缺口的情況下，我國原油和成品油的進口也大幅增長。礦建材料、金屬礦石、煤炭及制品和石油天然氣及制品等大宗散貨成為我國水運主要貨種，占全國水運貨量的60%左右。2003年以來，受中國市場龐大需求推動，全球鐵礦石消費量增幅將超過5%；未來兩年內(nèi)有望保持更高水平。中國市場對礦砂的龐大需求，已成為租船市場一股巨大動力，推動谷物和其它消費品貨運市場運輸租金上升。此外歐洲市場今年也有較大變化,各地政府正推動建立煤炭儲備制度，存量已經(jīng)跌至警戒線水平，對運煤用的巴拿馬型和海岬型船運輸?shù)男枨蟠笤觥?/p>

　　第三、從供給角度來看，航運運輸能力由于受制于船舶生產(chǎn)周期長的原因，短期內(nèi)很難有較大的提高，因此今明兩年航運運輸供給仍偏緊。目前不少船公司對明年的集裝箱運輸市場保持樂觀態(tài)度，正加緊訂造新船投入市場。但由于世界船廠船臺排工期已飽滿，無力承造海岬型船，新船的交付期可能最早要到2006年初，因此航運運輸供給仍偏緊，有理由相信，國際干散貨航運市場在未來一兩年內(nèi)將持續(xù)繁榮。受國際運輸市場運費上漲影響，國內(nèi)船舶運力傾向于外貿(mào)運輸而不愿投入到內(nèi)貿(mào)運輸航線，導致船舶運力緊張，預計明年沿海運輸市場仍將是一片繁忙的景象。

　　尋找下一只“中海發(fā)展”

　　航運指數(shù)的暴漲有望給航運股下半年業(yè)績增長帶來機會，事實上已經(jīng)有部分上市公司出現(xiàn)了明顯業(yè)績增長,其中中海發(fā)展以其良好的規(guī)模優(yōu)勢在競爭中脫穎而出,前三季度凈利潤同比增長達到83.31%，預計全年凈利潤將增長50%以上，而其股價也從今年年初的4.56元一路飆升至目前7.4元附近，成為天馬行空的獨行俠。那么如何在航運股中尋找下一只“中海發(fā)展”呢？

　　目前航運業(yè)上市公司共有8家，涵蓋了遠洋、沿海和內(nèi)河運輸，以及客運、散雜貨、液體罐裝和集裝箱等各細分市場。其中，中海發(fā)展(600026)主營我國沿海的油品和煤炭運輸；中遠航運(600428)主營遠洋及沿海的特種大件貨物的運輸和裝卸；中海海盛(600896)和寧波海運(600798)分別主營海南和北侖至國內(nèi)沿海的煤炭、鐵礦石等其他散雜貨的運輸；ST天海(600751)主營近洋和沿海集裝箱運輸；長運(600369)和亞通(600692)分別主營長江航道和上海崇明地區(qū)的水上客運；南京水運(600087)主營長江、沿海的原油等油品運輸。由于行業(yè)內(nèi)各細分市場需求和運價的表現(xiàn)不一，因此各上市公司前三季度的業(yè)績也呈現(xiàn)出不同的狀況。由于散裝船指數(shù)上漲最為明顯,這將給主營散裝船業(yè)務的中海海盛和寧波海運帶來機會。從漲價幅度來看，中遠航運受益較大,中海發(fā)展和南京水運這兩個近海油運上市公司利潤率較高,前景較好。此外中海發(fā)展和中遠航運募集資金均用于購買油輪和散貨船,而中海海盛、寧波海運自籌資金添置散裝船,后續(xù)業(yè)績增長后勁仍值得關注。

　　從大股東背景來看，國內(nèi)航運業(yè)兩大巨頭--中海集團與中遠集團實力最為雄厚。其中中海集團麾下由集裝箱運輸、油運、貨運、客運、特種貨運輸?shù)任宕髮�業(yè)船公司組成的主營船隊，現(xiàn)有各種船舶近400艘,總噸位約800萬噸,目前擁有的船舶載重噸位居全國第二位,沿海貨運量和沿海客運量居全國第一位，旗下有中海發(fā)展、中海海盛。中海發(fā)展(600026)今年1至9月份每股收益0.22元,凈利潤增長83%,同時還預報全年利潤將增長50%以上。其在國內(nèi)原油沿海運輸市場的份額約為70%，處于壟斷地位，在主要成品油運輸市場的份額也占1/3強，同時在沿海煤炭運輸市場也占到32%左右的份額，處于相對壟斷的地位,這兩者漲價幅度較高，可從中受惠。中海海盛(600896)從事以海南省港口為主的近洋國際航線運輸、國際海運，近年來持續(xù)加大購船力度,大大加強了公司散貨運輸能力,從而提高了盈利能力,增長后勁仍值得關注。而中遠集團目前注冊資金19億元,是國內(nèi)最大的國際航運龍頭企業(yè),其COSCO品牌享譽國際航運界。目前擁有540余艘現(xiàn)代化商船,占中國國際海運總載重噸的46.1%,運力規(guī)模躋身世界遠洋航運企業(yè)前三甲，旗下有中遠航運。中遠航運(600428)主要從事特種雜貨的遠洋運輸業(yè)務，這屬于壟斷競爭性行業(yè)，是目前國內(nèi)唯一能夠為單件貨物重量超過1,000噸的大件客戶提供海上自航公共運輸服務的企業(yè)。