□西南證券研發中心

　　上周，長江電力順利上市。作為航母級的電力股，長江電力對大盤的影響是不言而喻的。而我們更關心的是，在長江電力已基本企穩的情況下，該股能否帶領電力板塊再現上半年的強勢呢？對此，我們持較為樂觀的態度。

　　電力行業是國民經濟發展的先行行業，在經濟快速增長時期，電力需求增長會超過GDP的增長。近年來全國電力出現較大范圍緊張，由于現有電源建設2-3年后方能見效，使得在未來兩三年內全國電力供應情況都不容樂觀。國家電力監管委員會預計，明后兩年我國電力供需形勢仍將嚴峻，電力需求將繼續維持高位增長。預計在2005年后，缺電情況才可能逐漸緩解。電力供求緊張形勢，為包括長江電力在內的眾多電力公司提供了良好的市場環境。良好的宏觀行業環境背景則很好地反映到微觀的企業效益上。對除長江電力以外的44家電力上市公司統計顯示，2003年前三季度實現凈利潤106億元，達到2002年全年的94.47%。可以肯定，即將到來的2003年報中，電力上市公司整體的經營業績將出現一個較大幅度的增長。44家公司前三季度實現加權平均每股收益0.33元，為上市公司整體平均水平的2倍多。顯然，隨著價值投資理念的深入，電力板塊絕對應該是值得投資者重點關注的對象。

　　不過，作為上半年表現出眾的“五朵金花”之一，電力板塊下半年的表現似乎難盡人意。如果相對于5月份形成的高點，至今該板塊整體已下跌了17%以上，僅僅強于因再融資風波出現巨大調整的金融股，而明顯遜色于石化、鋼鐵、汽車股的表現，甚至高于上海綜合指數13.4%的下調幅度。這顯然與電力公司業績的持續增長不相符。應該說，長江電力上市之前，對于電力板塊形成了一定的心理壓力。此外，長江電力更為優質的基本面也使得鐘情于電力板塊的投資者更愿意等待它的到來。

　　日前，長江電力上市終于塵埃落定。該股上市首日換手高達58%以上，充分顯示出市場對該股以及電力行業較為看好。長江電力首日收盤價為6.18元，目前定價在6.60元附近，按照其預測的2003年實現每股收益0.24元計算，動態市盈率在27倍左右。我們對剔除長江電力之后的44家電力股計算顯示，目前價位下電力板塊流通A股的加權平均動態市盈率為26倍左右。這樣，如果將長江電力二級市場定價作為一個重要的參考指標，則說明電力板塊定價整體上基本合理。從長江電力的招股書可以看出該公司具有相當高的成長性，預計2004年實現每股收益0.33元，比2003年將增長37.5%。按照電力板塊25倍的市盈率，其二級市價格可能超過8元。正所謂水漲船高，相關的電力股應相應受益。這樣，我們有理由相信，調整已相對較為充分的電力板塊有望在長江電力的率領下，出現較好的市場表現。

　　當然，對于不同的電力公司，長江電力上市帶來的影響也是不同的。其中有18家電力公司動態市盈率低于25倍，16家公司動態市盈率高于40倍。這樣，如果以長江電力給出的27倍左右的市盈率來衡量，并非全部的電力股都具有投資價值。因此，如國電電力、申能股份等一些市盈率較低的電力藍籌股更可能從長江電力的上市中獲得更積極的影響。相反，沒有業績支撐的電力股，其虛高的價格可能意味著有回落要求。需要指出的是，隨著長江電力開足馬力，可能會對華東地區的部分電力企業產生一定負面影響。如皖能電力、贛能電力由于本身處于安徽、江西這兩個電力比較富裕的省份，其上網電價與三峽電相比又無價格優勢，可能面臨一定的經營壓力。華銀電力現在受湖南當地的水電影響較明顯，也將面臨不小的競爭壓力。