TCL、武鋼、上工B的增發將為上市公司帶來經濟效益的實質提升，但也存在著國有股變相減持的味道

　　金曉斌

　　金融創新始終是證券市場的魅力所在，每一個成功的創新背后往往凝結著大智慧。近 期，增發的創新開始在市場上逐漸流行。從“TCL集團對TCL通訊的吸收合并”到“上工定向增發B股”再到“武鋼股份借增發集團上市”無不牽動著市場的神經。區別于其他個股在公告增發時股價的暴跌，這些個股出現了上漲甚至是漲停的走勢，足見創新的威力。我們認為：“增發在一定程度上注重保護流通股股東的權益”和“增發為上市公司帶來經濟效益的實質提升”是創新性增發的共性。

　　增發侵害了流通股股東的利益曾經是市場的共識。的確，以往上市公司增發的股份基本上是流通股，直接導致了二級市場的擴容與股價的暴跌。而從近期的三個增發來看，上市公司在一定程度上保護了流通股股東的權益。例如，武鋼股份擬增發不超過20億股，其中向武鋼集團定向增發12億股國有法人股，該部分股份暫不上市流通；向社會公眾發行的社會公眾股數量不超過8億股。這說明：武鋼股份的增發對國有股股東與流通股股東一視同仁。而且，武鋼集團已承諾按照公開發行的價格全額認購，同股同權的價值也充分顯現。

　　上工股份的B股增發索性就針對境外的特定機構投資者，基本上排除了股本擴張對于二級市場的影響。TCL推出的“TCL通訊流通股票以21.15元的價格換取TCL集團流通股股票”預案是最令流通股股東滿意的。此公告前TCL通訊的收盤價為18.24元，TCL集團對當時的流通股東給出近3元優惠。由此，我們認識到創新性增發給市場帶來觀念性的變革———增發未必侵害流通股股東的權益。

　　上市公司增發的目的是多種多樣的，做大主營業務的有之，求多元化發展的有之，光想圈錢的也有之。特別是個股增發后的一蹶不振使得市場對于增發深惡痛絕。而武鋼股份與TCL的增發向我們揭示了：增發能為上市公司帶來經濟效益的實質提升。而這一經濟效益又是能讓投資者馬上看到的。按武鋼股份增發20億股來計算：2003年上半年每股收益將從0.14元提高到0.27元，提高了93%；凈利潤將從3.44億元提高到12.04億元，增長250%。盈利能力大大增強。TCL集團2003年上半年主營業務收入為127.06億元，凈利潤為2.8億元，大大高于TCL通訊的56.58億元和1.45億元。同時，TCL在國際化進程上也日漸成熟，與法國湯姆遜合并彩電、DVD業務后，TCL集團一舉成為全球最大彩電生產商的控股者。可見，無論是武鋼股份的增發還是TCL集團的吸收合并都能讓投資者看到實實在在的利好，股價上漲也就在情理之中了。

　　當然，我們也應該看到創新性增發也存在著某些不盡人意的地方。例如，武鋼股份的總股本將從現有的25億股增加到45億股，增長了80%，而流通股本從現有的3.84億股增長到11.84億股，增長了208%。流通股股東承受的壓力遠高于國有股股東，存在著國有股變相減持的味道(武鋼集團認購其中的12億股后，持股比例從84.69%下降至73.74%)。

　　武鋼股份擬籌資的90億元大大超過了其凈資產67.58億元，這明顯與證監會有關規定不符。TCL在吸收合并的同時還將進行IPO，其規模如何仍然值得投資者關注。

　　綜上所述，創新性增發應值得鼓勵。雖然有些創新還顯得不成熟，但只有不斷地創新，我們的市場才能前進。

　　(作者單位為東方證券研究所)

　　《國際金融報》(2003年11月24日第七版)