本報(bào)記者冀遠(yuǎn)張春輝李楓郭宏超北京報(bào)道

　　記者18日從中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)獲悉，經(jīng)廣泛征求意見(jiàn)，非流通股向流通股股東配售試點(diǎn)的新思路已經(jīng)初步形成，并已向中央高層匯報(bào)。據(jù)悉，這個(gè)“新思路”實(shí)際意味著激辯近三年之久的國(guó)有股減持問(wèn)題將出現(xiàn)新轉(zhuǎn)折。而“新思路”的基本原則，既有這幾年?duì)幷撝行纬傻墓沧R(shí)，也有新的突破。其主要精神是，先行試點(diǎn)，引入流通股股東認(rèn)同率制度，按照每 股凈資產(chǎn)定價(jià)，非流通股股東適當(dāng)折價(jià)出讓等幾項(xiàng)原則。而一份全面闡述和規(guī)劃資本市場(chǎng)發(fā)展的政策要點(diǎn)的文件正在加緊起草和修改中，待討論通過(guò)后會(huì)正式公布。負(fù)責(zé)新政策設(shè)計(jì)的相關(guān)人士表示，還將進(jìn)一步吸收社會(huì)智慧，使改革的成本達(dá)到最低。

　　政府和市場(chǎng)主體在做什么

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)新班子上任后，多次強(qiáng)調(diào)要保護(hù)投資者利益，尚福林等負(fù)責(zé)人多次強(qiáng)調(diào)，“要與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整和完善監(jiān)管理念和監(jiān)管政策”，“要在保護(hù)投資者利益的前提下穩(wěn)妥解決歷史問(wèn)題”。

　　2002年6月23日是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，國(guó)務(wù)院決定停止在股票二級(jí)市場(chǎng)減持國(guó)有股的消息于當(dāng)晚公布。由于充分認(rèn)識(shí)到違背市場(chǎng)原則的國(guó)有股減持政策危害性，繼2001年10月“暫停”國(guó)有股減持辦法之后，宣布“停止”減持。隨后，國(guó)有股減持政策選擇了轉(zhuǎn)向場(chǎng)外的思路：10月8日，出臺(tái)《上市公司收購(gòu)管理辦法》；11月4日，出臺(tái)《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》。同時(shí)，為了鼓勵(lì)資金入市，11月8日(中共十六大召開(kāi)之日)，出臺(tái)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》；此前，鼓勵(lì)證券公司增資擴(kuò)股，鼓勵(lì)發(fā)展證券投資基金組建的政策也陸續(xù)推出并完善。

　　由于向外資轉(zhuǎn)讓非流通股的政策安排再次刺激了市場(chǎng)神經(jīng)，多數(shù)投資者認(rèn)為這違反了三公原則。政府換屆前后，國(guó)有股是否減持的猜測(cè)一直沒(méi)有停止。7月19日《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》關(guān)于《國(guó)有股減持場(chǎng)外為先，資本大戲八月登臺(tái)》的報(bào)道以及7月22日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》關(guān)于《〈上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法〉已成初稿》的報(bào)道，由于與管理層意圖和實(shí)際工作進(jìn)程不符，特別是對(duì)于減持方案的描述失實(shí)，被要求刊登澄清說(shuō)明，國(guó)資委也連續(xù)4天通過(guò)媒體否認(rèn)報(bào)道內(nèi)容。

　　今年8月11日，在全國(guó)券商工作會(huì)議召開(kāi)前一天，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾舉行預(yù)備會(huì)議，多位參加了此次會(huì)議的人士向本報(bào)記者證實(shí)，會(huì)上，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人試探性地提出要宣布用較長(zhǎng)時(shí)間研究國(guó)有股減持問(wèn)題，還有人提出至少在5年內(nèi)擱置，受到多數(shù)與會(huì)者的明確反對(duì)。與會(huì)者并要求“全面反思中國(guó)證券市場(chǎng)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)這些年來(lái)的所作所為”。事實(shí)上，這次會(huì)議成為中央高層考慮國(guó)有股流通問(wèn)題的重要參考指標(biāo)。

　　前全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委辦公室主任、證券法專(zhuān)家王連洲先生20日接受本報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)：“這兩年來(lái)，證監(jiān)會(huì)做了大量的工作，中國(guó)的證券監(jiān)管體系是向前邁進(jìn)了一步，堵住了一些漏洞，完善了一些制度，為今后的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造了一定的條件，加強(qiáng)了基礎(chǔ)，這些工作是不應(yīng)該被埋沒(méi)的。”

　　全流通新政策的幾個(gè)原則

　　記者獲悉，先行試點(diǎn)、引入流通股股東認(rèn)同率制度、按照每股凈資產(chǎn)定價(jià)、非流通股股東適當(dāng)折價(jià)出讓等幾項(xiàng)原則，已經(jīng)向高層匯報(bào)。

　　20日，本報(bào)記者請(qǐng)為全流通政策提供建議的夏斌描述政策設(shè)計(jì)思路，這位國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)的表述佐證了全流通政策的基本脈絡(luò)。他的思路是：一、“個(gè)案定價(jià)”原則：“在全流通的改制過(guò)程，因各家上市公司都有其自身不同的資產(chǎn)狀況、存在著價(jià)值差異，應(yīng)該各自根據(jù)具體情況，通過(guò)非流通股和流通股兩類(lèi)股東協(xié)商最終達(dá)成一致”；二、“非流通股股東讓利”原則：為使雙方協(xié)商一致，非流通股股東可以少拿一部分，讓利于民；三、“試點(diǎn)權(quán)委托”原則：實(shí)行全流通改制要充分吸收以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和研究成果，國(guó)務(wù)院可委托或授權(quán)給中國(guó)證監(jiān)會(huì)選擇試點(diǎn)企業(yè)，通過(guò)試點(diǎn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以點(diǎn)帶面，來(lái)指導(dǎo)改制進(jìn)程，當(dāng)試點(diǎn)取得一定經(jīng)驗(yàn)并得到了市場(chǎng)的積極反應(yīng)后，再全面鋪開(kāi)。這種采用試點(diǎn)以點(diǎn)帶面的方法是20多年來(lái)中國(guó)各方面改革取得的成功經(jīng)驗(yàn)；四、“加快進(jìn)程”：證券市場(chǎng)的多頭監(jiān)管不是當(dāng)前急需解決的首要問(wèn)題，現(xiàn)在應(yīng)盡快在上市公司中挑選試點(diǎn)，為早日實(shí)現(xiàn)全流通做準(zhǔn)備。

　　20日晚，全流通方案的主要設(shè)計(jì)者、最早提出流通股股東認(rèn)同率制度的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)對(duì)本報(bào)記者如此描述全流通原則：一、“宜快不宜慢”；二、“化整為零，分別試點(diǎn)，找到全流通的‘小崗村’，從下至上進(jìn)行”；三、引入流通股股東認(rèn)同率制度；四、以“凈資產(chǎn)附近價(jià)格”為“最高價(jià)”的定價(jià)原則。

　　韓志國(guó)不贊同股東分類(lèi)表決方案，他具體分析說(shuō)：“股東分類(lèi)別表決是在股權(quán)統(tǒng)一前提下的一種表決制度，它是指在涉及到該類(lèi)別股東利益時(shí)才由這部分股東予以表決，不涉及的就不表決，從某種程度上來(lái)說(shuō)，這還是一種消極的權(quán)力；而流通股股東認(rèn)同率制度則不同，它是在股權(quán)分裂的情況下保護(hù)流通股股東利益的一種重要手段和途徑，即凡是涉及公司經(jīng)營(yíng)、分配、融資與再融資等重大事項(xiàng)都要經(jīng)過(guò)流通股股東的表決和認(rèn)同，這包括公司的重大資產(chǎn)重組與股權(quán)置換行為、公司分紅與再融資等會(huì)對(duì)不同類(lèi)別股東的利益有重大影響的行為以及非流通股轉(zhuǎn)為流通股這樣能夠引起公司乃至整個(gè)股市的運(yùn)行格局發(fā)生重大改變的重大行為等，這樣的表決和認(rèn)同更多地體現(xiàn)著一種積極的權(quán)力。”

　　韓志國(guó)指出，“在中國(guó)股市過(guò)去13年的發(fā)展中，流通股股東承擔(dān)著‘脊梁’的功能：他們既是市場(chǎng)資金的提供者，也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，更是市場(chǎng)交易的主體；流通股股東不僅是交易費(fèi)用和國(guó)家稅收的主要支付者，也不僅是券商、交易所收益的主要提供者，甚至連中國(guó)證監(jiān)會(huì)的主要行政收入與支出也主要是依靠流通股股東提供的交易費(fèi)用。可以說(shuō)，沒(méi)有流通股股東，就沒(méi)有中國(guó)股市的存在與發(fā)展。在中國(guó)股市的現(xiàn)階段，保護(hù)流通股股東的正當(dāng)權(quán)益是股市發(fā)展與市場(chǎng)監(jiān)管的第一要?jiǎng)?wù)和第一主題。”

　　北京證券董事長(zhǎng)盧克群20日接受本報(bào)記者采訪時(shí)，也表示贊成在凈資產(chǎn)附近進(jìn)行國(guó)有股減持。王連洲也向本報(bào)記者表達(dá)類(lèi)似的意見(jiàn)：“所謂好方案的前提就是必須要很好地補(bǔ)償流通股東的利益。國(guó)有股問(wèn)題解決得越早越好，不要拖。方案應(yīng)該公開(kāi)表決，最大限度地爭(zhēng)取流通股股東的意見(jiàn)。”

　　歸去來(lái)兮：產(chǎn)權(quán)時(shí)代的股市本色

　　新的全流通試點(diǎn)政策設(shè)計(jì)，尊重市場(chǎng)原則，也將恢復(fù)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的天然屬性，但有關(guān)非流通股讓利于民的政策設(shè)計(jì)思想，使人們自然聯(lián)想到歷史上的“政策救市”場(chǎng)面：1992年11月386點(diǎn)，1994年7月325點(diǎn)，1996年1月512點(diǎn)，1997年1月855點(diǎn)，1999年5月1047點(diǎn)，2000年1月1341點(diǎn)，都有政策利好出現(xiàn)。

　　“但此次不同，”首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授劉紀(jì)鵬21日再次通過(guò)電話向本報(bào)記者發(fā)表看法，“基于產(chǎn)權(quán)制度的改革將徹底鏟除行政力量干預(yù)市場(chǎng)的狀況。按照中共十六屆三中全會(huì)決定的精神，資本市場(chǎng)將成為產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，關(guān)鍵是恢復(fù)市場(chǎng)的本色，讓參與者自己去決策，讓市場(chǎng)自己決定價(jià)格。”

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)向本報(bào)記者透露，目前，發(fā)審委制度《改革辦法草案》已完成并上報(bào)了國(guó)務(wù)院，但具體出臺(tái)時(shí)間還沒(méi)定。他同時(shí)表示，中國(guó)股市實(shí)際上已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的晴雨表，股市的任何政策動(dòng)向，都會(huì)接受數(shù)千萬(wàn)投資者、以及其他市場(chǎng)參與主體的評(píng)估。

　　華安基金管理公司總經(jīng)理尚健不認(rèn)為出臺(tái)新政策就會(huì)導(dǎo)致股市大盤(pán)向上，他在接受本報(bào)記者采訪時(shí)謹(jǐn)慎地表示，“證監(jiān)會(huì)的一系列政策并不能立竿見(jiàn)影，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)不是政策市了，而且政策在短期內(nèi)導(dǎo)致局部利益的損失，因此可能造成下跌”。北京證券有限公司董事長(zhǎng)盧克群提出自己的看法，“現(xiàn)在股市還處于低谷，以后肯定會(huì)回暖，說(shuō)成大轉(zhuǎn)折似乎為時(shí)過(guò)早。”

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在基金大部分都穩(wěn)定持倉(cāng)，反映了基金積極的心態(tài)，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場(chǎng)的局面將日益明顯。到目前，凈盈利的上市公司有41家，隨著有投資價(jià)值的上市公司數(shù)量的增加，三流的公司將被市場(chǎng)所淘汰，股市里的上市公司會(huì)出現(xiàn)兩極分化的情況。

　　監(jiān)管層采取措施改善上市公司質(zhì)量和信息披露水平，上市公司質(zhì)量明顯提高。有數(shù)據(jù)顯示，上市公司每股收益平均水平呈現(xiàn)穩(wěn)步上升勢(shì)頭，2001年年報(bào)為0.135元，2002年年報(bào)為0.142元，今年第三季度為0.162元。

　　根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的核心資產(chǎn)，也就是具有投資價(jià)值的上市公司在30家左右，而我國(guó)目前核心資產(chǎn)的波動(dòng)幅度處于上升期。另外，我國(guó)股市總體具有投資價(jià)值，據(jù)統(tǒng)計(jì)，以2002年末扣除ST、PT上市公司計(jì)算，我國(guó)股票市盈率為35倍，以2003年中報(bào)計(jì)算，市盈率下降到31倍，與國(guó)外其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的水平已比較接近。

　　風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。出臺(tái)鼓勵(lì)發(fā)展資本市場(chǎng)的一系列新政策，并不等于簡(jiǎn)單地催生一輪牛市。按照中共十六屆三中全會(huì)決定精神，積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展，包括建立多層次資本市場(chǎng)體系、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品、推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)、積極拓展債券市場(chǎng)、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等多重任務(wù)。

　　產(chǎn)權(quán)思想的大解放，將使過(guò)去20年改革中沒(méi)有被觸動(dòng)的產(chǎn)權(quán)體制核心發(fā)生變化，非流通股流動(dòng)起來(lái)，將使得直接融資市場(chǎng)迅速發(fā)展、規(guī)模擴(kuò)大，資本市場(chǎng)由單一的股市唱主角的局面讓位于股市、債市協(xié)調(diào)發(fā)展新格局，單一主板市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也將讓位于主板、二板互為補(bǔ)充的新結(jié)構(gòu)。中國(guó)股市將成為產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的主要核心場(chǎng)所，成為真正意義上的完整股市，告別以局部少量籌碼進(jìn)行“殘缺游戲”的時(shí)代，進(jìn)入全新的“產(chǎn)權(quán)時(shí)代”。